國泰君安： 棄周期思維 擇成長邏輯
區(qū)間突破有待宏觀好轉(zhuǎn)
國泰君安證券認為，2013年以來，經(jīng)濟增長持續(xù)放緩，GDP增速由2012年四季度的7.9%降至2013年一季度的7.7%，但考慮到目前投資、消費、出口依然穩(wěn)定，在低通脹的背景下，貨幣政策偏松持續(xù)，經(jīng)濟仍將平穩(wěn)增長，弱復(fù)蘇趨勢延續(xù)，預(yù)計三、四季度GDP增速分別為8.0%、7.9%。資金流向企業(yè)的資金并未帶動制造業(yè)投資增長，企業(yè)對經(jīng)濟信心不足，未來最重要關(guān)注點不是總量增長，而是轉(zhuǎn)型提振企業(yè)信心。
中國經(jīng)濟在總量達到全球第二之后，潛在經(jīng)濟增速放緩，經(jīng)濟和金融各部門間的結(jié)構(gòu)調(diào)整在加速，而結(jié)構(gòu)調(diào)整將孕育投資機會。消費結(jié)構(gòu)調(diào)整使得服務(wù)消費、網(wǎng)絡(luò)消費持續(xù)增長；出口的結(jié)構(gòu)調(diào)整意味著機電和高新技術(shù)的提升空間不是在量上而是在質(zhì)上，出口中不具備比較優(yōu)勢的旅游、服務(wù)業(yè)則有提升和改善空間。
從資本市場的角度看，轉(zhuǎn)型期間傳統(tǒng)模式下定位周期階段的工具正逐步失效，系統(tǒng)性方向判斷的基礎(chǔ)仍然脆弱，難于形成一致性的方向認識。2100點到2350點的震蕩區(qū)間突破，需要更為明確的宏觀特征出現(xiàn)，而上述情況在三季度出現(xiàn)的可能性偏低。另外，市場風(fēng)格的挑戰(zhàn)源于流動性環(huán)境會不會出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，而不是2010年時估值溢價的天花板壓制。資本市場規(guī)范化改革將強化企業(yè)競爭優(yōu)勢，市場未來將更多體現(xiàn)企業(yè)層面競爭優(yōu)勢，與宏觀指標關(guān)聯(lián)性將逐步弱化。這一變化也有利于支撐轉(zhuǎn)型相關(guān)領(lǐng)域估值提升。經(jīng)濟周期從未消失，早期指標失去預(yù)警能力之后，滯后指標一旦變化，對市場預(yù)期的調(diào)整將迅速且強烈。國泰君安證券預(yù)期，這種方向性選擇可能在四季度出現(xiàn)，兩種方向的超預(yù)期都存在可能。一種情景是經(jīng)濟增速大幅向上超預(yù)期；另一種是通脹向上或就業(yè)向下超預(yù)期，并誘發(fā)對增長可持續(xù)性的擔(dān)憂。
由于行業(yè)輪動及產(chǎn)業(yè)鏈驅(qū)動的配置方法逐漸不適用，國泰君安證券也將按照增長重新劃分行業(yè)。其一，過去高增長且2013年仍然高增長的行業(yè)，多集中在新興行業(yè)；其二，過去低增長且2013年預(yù)期反轉(zhuǎn)的行業(yè)，主要以中上游周期類為主；其三，過去高增長且2013年預(yù)期增長向下的行業(yè)，主要集中在早周期行業(yè)中；其四，過去低增長且未來還是低增長的行業(yè)。從配置上看，國泰君安三季度相對看好地產(chǎn)、建筑園林、通信、高端機械、農(nóng)業(yè)；四季度或重回到高增長的行業(yè)包括：電子、傳媒、計算機軟件、食品加工、中藥、醫(yī)療服務(wù)、環(huán)保等。
成長依然是主旋律
國泰君安中小盤團隊認為，下半年要在轉(zhuǎn)型中尋找成長機會，策略是以事件主題為驅(qū)動，自下而上挖掘個股。該團隊建議關(guān)注一些市場重估領(lǐng)域，如生活用水品質(zhì)、實驗室研發(fā)服務(wù)、城市軌道交通、應(yīng)急調(diào)度中心、IT服務(wù)外包及精神疾病用藥等。此外，技術(shù)應(yīng)用，如晶圓級攝像頭、智能眼鏡、ITO導(dǎo)電膜、液晶顯示轉(zhuǎn)移等也值得關(guān)注。
國泰君安證券金融行業(yè)研究員邱冠華表示，銀行股的下一次春天何時到來，取決于幾大因素：2013年銀行股第二次春天來臨需要具備四個條件：經(jīng)濟企穩(wěn)止跌、利率市場化政策已經(jīng)出臺、同業(yè)監(jiān)管政策溫和。其初步預(yù)計發(fā)生在三季度末四季度初，在此之前銀行股價仍上下兩難，以震蕩為主；建議耐心等待機會，精選個股戰(zhàn)略建倉。
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