建信基金投資經(jīng)理江源：做債券的價值投資者
沒有絕對的好，沒有絕對的壞。建信基金專戶投資經(jīng)理江源說，重要的是結(jié)合市場境況和客戶的風(fēng)險投資偏好，選擇適合的投資標(biāo)的。就像權(quán)益投資中的價值投資，個股的價格沒有絕對的高低，而相對自身價值的高低，決定了它的投資空間。
與公募產(chǎn)品不同，專戶產(chǎn)品因為客戶比較集中，在產(chǎn)品投資期中，常常需要和客戶溝通，了解客戶的風(fēng)險偏好，不斷變化策略。比如，熊市要保障絕對收益，牛市則又追求相對收益。同時，還要嚴(yán)格地把控風(fēng)險，保證流動性。
“這是一份很有挑戰(zhàn)性的工作?！笨偨Y(jié)從銀行理財產(chǎn)品經(jīng)理到成為基金專戶投資經(jīng)理一年多來的工作心得，江源說，“每天早上都會重新開始一場戰(zhàn)爭，絕對不能掉以輕心。但是，投資需要信心。每個人心中都有兩個小小的惡魔——貪婪和恐懼，而你要做的就是戰(zhàn)勝自己?！边@是江源的心聲，也是債券之王比爾·格羅斯的名言。
2001年，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，美聯(lián)儲6次降息，當(dāng)時大多數(shù)人判斷美聯(lián)儲不太可能繼續(xù)降息，但是比爾·格羅斯的判斷與眾不同，他堅持認(rèn)定，聯(lián)儲還會繼續(xù)降息。最后，事實正如格羅斯的預(yù)測，美聯(lián)儲又5次降息。江源說，投資是一個主動判斷的過程，你要有一套非常完善的分析邏輯，而信心來自于完善的體系。格羅斯的成功不是偶然，他有時候顯得很固執(zhí)，是因為他有一套不同于市場的投資價值判斷體系。
每個固定收益投資經(jīng)理都有一套自己對市場、對宏觀、對個券的把控邏輯。江源說，對于債券研究來說，既有定量分析的部分，如經(jīng)濟(jì)基本面的增長、通脹、政策面的分析，如對債券供給和資金面的分析，如對歷史規(guī)律的分析；也有定性分析的部分，如對市場情緒的分析。就像當(dāng)前市場，今年以來經(jīng)濟(jì)增長和通脹沒有大的波動，但是資金面的松緊極大地影響了市場情緒，從而影響了債券的走勢。
與眾不同的是，江源的框架中，不僅有自上而下的部分，隨著信用債的擴(kuò)容，她對于債券自下而上的分析也逐漸加重，這包含了對個券的收益率、風(fēng)險和流動性的分析。她說，中國還未真正發(fā)生過債券的信用風(fēng)險，但是發(fā)生風(fēng)險的概率正在增大。
江源強調(diào)要透過數(shù)據(jù)分析看清數(shù)據(jù)背后的邏輯，這是宏觀判斷中見真功夫的時刻。有什么更好的辦法，縮小這個判斷過程的不確定性？江源喜歡情景分析法，將各個條件和可能發(fā)生的情境帶入，排列組合之后，與歷史境況進(jìn)行比較，這樣可以為政策或者經(jīng)濟(jì)狀況變化劃定一個空間，再依據(jù)這個判斷個券的收益率空間。
隨著經(jīng)濟(jì)周期的變化，市場總有牛熊之別，在熊市空間中，如何騰挪？江源不否認(rèn)左側(cè)交易很難，但是這也恰恰是債券市場“價值投資”的好時期，因為一旦市場預(yù)期一致時，再以比較好的價格買到具有估值優(yōu)勢的債券就不容易了。
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