2013年債券市場鐵蕩起伏 九大關(guān)鍵詞深度詮釋
債券市場的2013年，是在低迷中苦苦徘徊的一年，是在建設(shè)中自我完善的一年，也是從政策中看到未來希望的一年。一方面，隨著社會融資需求的不斷增加，我國債券市場在2013年延續(xù)了此前的快速發(fā)展勢頭，國債期貨、可續(xù)期債、國債預發(fā)行等債市創(chuàng)新頻繁涌現(xiàn)，為債市投資帶來了新的機遇。而另一方面，流動性趨緊、監(jiān)管風暴、風險預期等利空因素的不斷沖擊，令債券市場經(jīng)歷了一個痛苦的牛熊轉(zhuǎn)換過程。一年歲末，讓我們從九大關(guān)鍵詞切入，梳理出債券市場2013年的清晰脈絡(luò)。
關(guān)鍵詞：改革
十八屆三中全會通過的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》首次明確，要使市場在資源配置中起決定性作用，并就債券市場的發(fā)展做出了部署，提出要提高直接融資比重。這一表述為整個資本市場的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，債券市場更是迎來了歷史性發(fā)展機遇期，仍屬短板的債券市場將大有可為。
“資本作為基礎(chǔ)性資源，在配置中更應(yīng)凸顯市場的決定性作用?！蔽錆h科技大學金融證券研究所所長董登新說，增加市場在融資資源配置中決定性作用的一大舉措是增加直接融資比重。
中國銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布的《2012年中國債券市場發(fā)展報告》顯示，2012年我國直接融資占社會融資總量15.87%，遠遠低于間接融資所占比重。其中，2012年1至10月債權(quán)融資占直接融資的89%。
“增加直接融資比重將會推動債券市場擴容。”順德農(nóng)商銀行固定收益研究員宋球紅認為，債市擴容將增加市場競爭壓力，或許推升收益率水平。但另一方面，擴容也將倒逼發(fā)行方提升運營管理能力，并吸引更多的投資者進入這一領(lǐng)域。
關(guān)鍵詞：監(jiān)管風暴
自2013年4月起，以萬家基金固定收益部總監(jiān)鄒昱和中信證券(600030,股吧)固定收益部執(zhí)行總經(jīng)理楊輝被調(diào)查為開端，多位債市從業(yè)人員“落馬”，標志著一場“打黑”風暴在債券市場掀起。
十八屆三中全會通過的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》提出“發(fā)展并規(guī)范債券市場，提高直接融資比重”，其中“規(guī)范”一詞引發(fā)市場的高度關(guān)注和諸多猜想?！?規(guī)范"暗示債市風暴還沒完，看來2013年還只是外圍戰(zhàn)，2014年市場可能還有新動向?！眹┚沧C券固定收益部研究主管周文淵表示。
其實，國務(wù)院常務(wù)會議早已指出，要規(guī)范發(fā)展債券、股權(quán)、信托等投融資方式?！?發(fā)展和規(guī)范"，意味著"發(fā)展"還是債券市場的主流，規(guī)范也是為了更好的發(fā)展?！表樀罗r(nóng)商銀行固定收益研究員宋球紅認為。
事實上，2013年以來，監(jiān)管層不斷規(guī)范信用債市場信息披露及業(yè)務(wù)流程：1月交易商協(xié)會出臺《非金融企業(yè)債務(wù)融資工具信用評級業(yè)務(wù)自律指引》，規(guī)范信用評級業(yè)務(wù)，促進市場公開透明、保護投資者權(quán)益；4月國家發(fā)改委出臺《關(guān)于進一步改進企業(yè)債券發(fā)行審核工作的通知》；5月國家發(fā)改委出臺《關(guān)于對企業(yè)債發(fā)行申請部分企業(yè)進行專項核查工作的通知》，完善企業(yè)債券發(fā)行管理工作，防范系統(tǒng)性和區(qū)域性風險；7月交易商協(xié)會出臺《非金融企業(yè)債務(wù)融資工具存續(xù)期信息披露表格體系》，規(guī)范存續(xù)期信息披露行為；8月國家發(fā)改委出臺《關(guān)于進一步改進企業(yè)債券發(fā)行工作的通知》；11月企業(yè)債預審權(quán)下放省級，需提供自查報告，流程更加規(guī)范。
關(guān)鍵詞：熊市
受債市監(jiān)管風暴影響，5月至8月企業(yè)債發(fā)行幾近停滯，加上二季度末資金面的緊張以及11月之后信用債利率超過同期貸款利率的影響，2013年前11個月企業(yè)債供給同比縮量21%。
事實上，自今年4月以來，債市就開始步入熊市。8月21日，10年期固息國債中標利率為4 .08%，自2011年9月后首次站上4%。11月20日，10年期固息國債中標利率為4 .71%，創(chuàng)下自2004年8月以來新高。
從歷史經(jīng)驗看，10年期國債利率“破4”可視為熊市的重要特征。但本輪債市熊市和此前幾輪熊市還是有很大不同，之前幾輪往往伴隨著高企的通脹壓力，但是今年C PI增長率穩(wěn)定在3%左右，遠未達到2008年、2011年的高通脹水平。但10年期等關(guān)鍵期限國債的收益率卻突破了2011年通脹超過6%、經(jīng)濟增速達到兩位數(shù)時的高點，這意味著債市的走勢已經(jīng)脫離了基本面表現(xiàn)。
在安信證券首席經(jīng)濟學家高善文看來，本輪熊市源于三個方面因素：第一，實體經(jīng)濟內(nèi)部儲蓄供應(yīng)出現(xiàn)下降；第二，在全球范圍內(nèi)，投資需求逐步恢復以及貨幣政策存在收緊的預期；第三，中國所獨有的商業(yè)銀行資產(chǎn)負債表的調(diào)整。高善文認為，前兩個因素決定了全球利率走勢大趨勢，第三個因素則解釋了中國債券市場的調(diào)整。
關(guān)鍵詞：地方債風險
2013年中央經(jīng)濟工作會議提出，要把控制和化解地方政府性債務(wù)風險作為經(jīng)濟工作的重要任務(wù)，把短期應(yīng)對措施和長期制度建設(shè)結(jié)合起來，做好化解地方政府性債務(wù)風險各項工作。
這是中央首次把防控債務(wù)風險列入經(jīng)濟工作的主要任務(wù)。其實，地方債問題在今年一直廣受關(guān)注。
此前根據(jù)國務(wù)院要求，審計署于8月1日起組織全國審計機關(guān)對政府性債務(wù)進行審計，對中央、省、市、縣、鄉(xiāng)五級政府性債務(wù)進行徹底摸底和測評。這次審計是近年來第三次大型地方政府性債務(wù)“摸底”行動，也是最全面的一次。
業(yè)內(nèi)普遍認為，中國的地方債基本規(guī)模是可控的，增量也在減緩。但是債務(wù)不透明將帶來潛在風險，部分地方可能問題較大。十八屆三中全會對地方性債務(wù)也做了相關(guān)部署。隨著中央明確提出“允許地方政府通過發(fā)債等多種方式拓寬城市建設(shè)融資渠道”，市政債已經(jīng)呼之欲出。
“地方政府債券的發(fā)行可以建立管理規(guī)范的地方政府投融資機制和風險管理制度，分散中國銀行(601988,股吧)系統(tǒng)風險，使地方融資平臺的風險從根本上得到解決?！敝袊缈圃航鹑谘芯克毖芯繂T安國俊表示。
關(guān)鍵詞：流動性
流動性在2013年債券市場運行中扮演了重要角色，在部分時段甚至起到了主導作用，比如6月末“錢荒”時期和四季度收益率飆升時期。
“近半年來央行操作思路明確且堅定，就是維持流動性的中性偏緊態(tài)勢。這既是在國際貨幣市場大環(huán)境下的被動選擇，也是維持國內(nèi)物價水平、引導金融機構(gòu)去杠桿的主動舉措?！表樀罗r(nóng)商銀行固定收益研究員宋球紅表示。
南京銀行(601009,股吧)金融市場部認為，由于機構(gòu)去杠桿化不明顯，央行既要兼顧不發(fā)生系統(tǒng)性流動性風險，還要能實現(xiàn)其宏觀審慎的調(diào)控目標，因此貨幣政策取向在相當一段時間內(nèi)依舊偏緊。
目前美聯(lián)儲已經(jīng)著手退出Q E，這將不可避免地抬升國際利率水平?！癚 E削減意味著全球貨幣供給的整體收縮，貨幣利率將偏緊張。在一些資金受此影響從中國市場撤離的預期下，央行是否會采取更加靈活的政策？我們對此持期待態(tài)度?！眹┚沧C券固定收益部研究主管周文淵表示。
關(guān)鍵詞：國債期貨
9月6日，國債期貨正式在中國金融期貨交易所上市交易。
其實，國債期貨早在1992年就已登陸上海證券交易所，然而由于市場環(huán)境不成熟、監(jiān)管缺位，在1995年暴發(fā)“327”國債事件之后，被中國證監(jiān)會暫停交易。
時隔18年，國債期貨以全新的面貌出現(xiàn)在投資者面前，在建設(shè)多層次資本市場的大背景下被寄予厚望。
證監(jiān)會黨委書記、主席肖鋼表示，上市國債期貨有利于建立市場化的定價基準，完善國債發(fā)行體制，推進利率市場化改革，引導資源優(yōu)化配置；有利于風險管理工具的多樣化，為金融機構(gòu)提供更多的避險工具和資產(chǎn)配置方式，有利于完善金融機構(gòu)創(chuàng)新機制，增強其服務(wù)實體經(jīng)濟能力。
重新上市初期，由于較低投資門檻、穩(wěn)健等特征，國債期貨被市場普遍看好。然而盡管市場各方熱情較高，但國債期貨上市近4個月以來的成交量并不高。
分析人士認為，由于市場環(huán)境和制度設(shè)計差異，新國債期貨的利率管理功能程度要遠大于投資功能。國債期貨由于投資功能弱化，作為新金融工具對資金的分流作用有限。但根據(jù)國際經(jīng)驗，由于其在市場中占有關(guān)鍵地位，國債期貨的交易活躍度會逐漸上升。
關(guān)鍵詞：國債預發(fā)行
10月10日，國債預發(fā)行業(yè)務(wù)正式啟動，首期7年期國債預發(fā)行。
國債預發(fā)行是指以即將發(fā)行的記賬式國債為標的進行的債券買賣行為，也就是在國債正式招標發(fā)行前特定期間買賣雙方進行交易，并約定在國債招標后按約定價格進行資金和國債交收的交易行為。
國泰君安證券固定收益部研究主管周文淵指出，國債預發(fā)行是繼國債期貨正式上市后，又一推進利率市場化、完善國債收益率曲線的新舉措。
“從境外經(jīng)驗來看，國債預發(fā)行業(yè)務(wù)在成熟市場非常普遍，是各國利率市場化進程中完善國債市場化發(fā)行制度的重要配套舉措?！鄙辖凰嚓P(guān)負責人表示，“這也有助于進一步改善國債市場價格發(fā)現(xiàn)功能，促進國債市場功能的充分發(fā)揮”。
周文淵等專家認為，不應(yīng)僅把國債預發(fā)行簡單視為做空工具，其價格發(fā)現(xiàn)作用的意義更大。目前國債預發(fā)行交易起點門檻較高，是為確保參與者具有較強的風險承受能力，維護市場穩(wěn)定。
關(guān)鍵詞：可續(xù)期債
“13武漢地鐵可續(xù)期債”于10月29日正式發(fā)行，由于具備永續(xù)債的基本特征，被認為是國內(nèi)永續(xù)債市場破冰之作。
永續(xù)債也被稱為無期債券，不規(guī)定到期期限，持有人雖不能要求清償本金，但可以按期取得利息。由于我國《公司法》中的債券定義不認可沒有明確期限的產(chǎn)品，永續(xù)債此前在內(nèi)地債券市場一直處于空白狀態(tài)。
武漢地鐵這款產(chǎn)品以每5個計息年度為一個周期，在每5個計息年度末發(fā)行人有權(quán)選擇將本期債券期限延續(xù)5年，或選擇在該計息年度末到期全額兌付本期債券。
中金公司認為，“13武漢地鐵可續(xù)期債”給予發(fā)行人續(xù)期權(quán)，使其具備了永續(xù)債的基本特征，開辟了中國永續(xù)債市場的先河。由于《公司法》的限制，中國版永續(xù)債的名字只能另辟蹊徑，巧妙繞開法規(guī)限制。
海通證券(600837,股吧)分析師張琦認為，永續(xù)債產(chǎn)品可以減緩發(fā)行方的集中還款壓力，鎖定長期限融資資金，尤其適合當下國內(nèi)的城投類企業(yè)。
關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化
證監(jiān)會2月發(fā)布了《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，證券公司可以成為資產(chǎn)支持證券的做市商，按照交易場所的規(guī)則為產(chǎn)品提供流動性服務(wù)。
此項規(guī)定通過列舉的方式列明可以證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)具體形態(tài)，允許包括企業(yè)應(yīng)收款、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)等財產(chǎn)權(quán)利，商業(yè)票據(jù)、債券、股票等有價證券，商業(yè)物業(yè)等不動產(chǎn)財產(chǎn)等作為證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。
作為我國發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券時間最早、期數(shù)最多、額度最大的銀行，國家開發(fā)銀行于11月18日發(fā)行了2013年第一期開元鐵路專項信貸資產(chǎn)支持證券。該信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的資產(chǎn)池為鐵路總公司貸款，是國內(nèi)首次發(fā)行單一行業(yè)、單一借款人的證券化產(chǎn)品，獲得投資者踴躍認購。
證監(jiān)會指出，目前社會擁有的能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的存量資產(chǎn)正不斷積累，通過證券化技術(shù)盤活存量資產(chǎn)，可以提升金融與企業(yè)資產(chǎn)的使用效率。
（作者 張曉博 趙曉輝）
原標題：九大關(guān)鍵詞讀懂2013年債市
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