今年債市展望：低評(píng)級(jí)跑贏高評(píng)級(jí)故事難再續(xù)
在2013年債券熊市中，低評(píng)級(jí)信用債笑傲江湖，無論是短融、中票還是企業(yè)債，低評(píng)級(jí)全年總回報(bào)全面超越高等級(jí)品種。從財(cái)富指數(shù)來看，中債短融AA財(cái)富指數(shù)跑贏中債短融總財(cái)富指數(shù)0.23%，而中債高收益中票、企業(yè)債財(cái)富指數(shù)分別跑贏相應(yīng)高等級(jí)財(cái)富指數(shù)1.31%和1.67%。展望今年債市，低評(píng)級(jí)信用債未必能在所有期限中全面跑贏高等級(jí)品種，投資者需要擇時(shí)參與高、低評(píng)級(jí)品種。
首先，整體信用債市場(chǎng)波段機(jī)會(huì)預(yù)計(jì)好于去年，低評(píng)級(jí)流動(dòng)性劣勢(shì)凸顯。對(duì)交易型投資者來說，信用債今年交易機(jī)會(huì)應(yīng)該會(huì)多于去年。債券市場(chǎng)波動(dòng)將主要圍繞流動(dòng)性展開。從央行最新貨幣政策執(zhí)行報(bào)告來看，重提貨幣政策的“前瞻性”和“保持適度流動(dòng)性”，常備借貸便利（SLF）及其創(chuàng)新使用都反映了央行熨平資金利率波動(dòng)的決心。債市面臨的流動(dòng)性環(huán)境將好于去年，資金利率與去年相比邊際上正在改善。此外，去年高等級(jí)信用債利率超出同期貸款利率也為利率下行打開了空間。1月中旬開始，高評(píng)級(jí)信用債成為市場(chǎng)交易的熱點(diǎn)，1年AAA短融收益率下行超過40BP。在交易性機(jī)會(huì)較多的情況下，低評(píng)級(jí)品種由于流動(dòng)性較差獲取資本利得的難度將超過高評(píng)級(jí)品種。
第二，信用風(fēng)險(xiǎn)事件此起彼伏，高低評(píng)級(jí)信用利差亟需重新定價(jià)。在經(jīng)濟(jì)增速放緩背景下，對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)事件爆發(fā)的擔(dān)憂預(yù)計(jì)全年都將縈繞在投資者心頭。從年初11楊浦SMECN1中同捷科技兌付困難到中誠(chéng)信托兌付事件再到近來的13洛礦PPN001債券持有人要求發(fā)行人提前兌付，信用違約警報(bào)持續(xù)刺激著投資者的神經(jīng)，整體市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所降溫。在這種背景下，高低評(píng)級(jí)信用利差重新定價(jià)在所難免，目前AA-與AAA評(píng)級(jí)各期限信用利差在150-200BP左右，相對(duì)偏低。此外低評(píng)級(jí)供給不斷增加帶來供需方面的失衡也將助推高低評(píng)級(jí)信用利差的走擴(kuò)，投資者需要在票息與信用利差的走擴(kuò)中尋求平衡。在經(jīng)歷一波利率接近50BP下行之后，目前可能并不是參與低評(píng)級(jí)債券的最好時(shí)機(jī)。
第三，債市違約未必兌現(xiàn)，但低評(píng)級(jí)債權(quán)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。2014年債券市場(chǎng)能否打破剛性兌付的怪圈難以準(zhǔn)確預(yù)言，但交易所債券品種中繼續(xù)出現(xiàn)暫停上市個(gè)券恐將成為定局。交易所高收益?zhèn)谠诔笥瓉砹丝捎^的反彈，但我們建議投資者在參與交易所債券時(shí)關(guān)注因發(fā)行主體連續(xù)虧損兩年導(dǎo)致債券暫停上市帶來的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。這些債券的發(fā)行人主要集中于景氣度持續(xù)低迷的行業(yè)，包括新能源及其下游制造、鋼鐵等行業(yè)，涉及的發(fā)行人包括華銳風(fēng)電(601558,股吧)、天威保變(600550,股吧)、南京鋼鐵和珠海中富(000659,股吧)等。
整體而言，今年信用債市場(chǎng)的波段機(jī)會(huì)將好于去年，只依賴吃票息的低評(píng)級(jí)策略在今年回報(bào)并不最優(yōu)。投資者可以積極參與高評(píng)級(jí)品種的交易機(jī)會(huì)，市場(chǎng)不明朗時(shí)在甄別信用風(fēng)險(xiǎn)的前提下適當(dāng)配置以城投債為代表的高票息品種。
相關(guān)新聞
更多>>
