期債沖高回落折射多頭擔(dān)憂
□本報(bào)記者 張勤峰
周一，疲弱經(jīng)濟(jì)刺激國債期貨大幅高開，全天交易較為活躍，成交顯著放量，但期價(jià)沖高回落折射市場對后市的擔(dān)憂。市場人士指出，短期內(nèi)債市運(yùn)行環(huán)境偏暖，但債券收益率曲線過于平坦及貨幣政策偏向定向?qū)捤?，制約整體收益率的下行空間，對經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的利好需保持理性，國債期貨后續(xù)上行空間仍取決于流動性及政策。
經(jīng)濟(jì)趨緩 期債發(fā)力
伴隨8月主要宏觀數(shù)據(jù)披露落幕，通脹、金融、經(jīng)濟(jì)等數(shù)據(jù)累積的利好效應(yīng)在本周一迎來集中釋放，刺激國債期貨價(jià)格大幅高開。周一國債期貨主力合約TF1412早盤開在93.636元，較上周五結(jié)算價(jià)93.422元高出0.23%，開盤后一度上沖93.718元，但隨后漲幅逐步收斂，最終收在93.580元，全天上漲0.158元或0.17%。期價(jià)上漲提振市場交投，TF1412合約全天交易量達(dá)到1850手，較上周五增加1180手。
周一現(xiàn)券方面漲勢喜人。銀行間國債市場成交活躍，收益率下行明顯，各期限熱門個(gè)券都有成交。中長期限品種方面，10年期國債140012成交在4.255%附近，下行2基點(diǎn)左右；國債期貨各交割券中代償期為6.8y年的140013成為交投熱絡(luò)，日內(nèi)在4.17%-4.185%區(qū)間出現(xiàn)大量成交，利率總體下行2基點(diǎn)左右。國開債等政策性金融債表現(xiàn)搶眼，5-10年的中長期品種利率普遍下行達(dá)到6基點(diǎn)左右。
與國債現(xiàn)券、期貨聯(lián)袂上漲對應(yīng)的是，上周陸續(xù)披露的8月份主要經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行數(shù)據(jù)均不同程度低于預(yù)期，尤其是上周六公布的8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)嚴(yán)重低于預(yù)期，折射出短期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的困境，充當(dāng)了債券市場短期做多情緒復(fù)燃的導(dǎo)火索。
有市場機(jī)構(gòu)指出，從8月中旬公布的信貸金融數(shù)據(jù)跳水、經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)回落開始，多項(xiàng)宏、中觀指標(biāo)同時(shí)指向經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇小周期結(jié)束，基本面已重回下行通道；受到8月數(shù)據(jù)的拖累，第三季度GDP可能會放緩至接近7%的水平；未來幾個(gè)月經(jīng)濟(jì)環(huán)比動能可能還會放緩?？傮w上看，今年宏觀數(shù)據(jù)一再反復(fù)，表明經(jīng)濟(jì)依舊處于低位徘徊的狀態(tài)，未來利率風(fēng)險(xiǎn)總體可控，而貨幣政策將保持相對寬松，流動性整體無憂，有望拉長債券牛市進(jìn)程。
方向確定 空間不定
但值得注意的是，在數(shù)據(jù)全面利多的情況下，周一國債期貨卻走出沖高回落行情。中金所盤后公布的持倉數(shù)據(jù)也顯示，周一TF1412合約多頭主力中信期貨所持多單為1997手，反而比上周五減少22手，此外，持多單較多的海通期貨、國泰君安期貨、民生期貨也不同程度調(diào)減多單規(guī)模；空頭主力如海通期貨、國泰君安期貨、中信建投期貨則紛紛增加空單規(guī)模。當(dāng)天，市場持倉前二十名機(jī)構(gòu)累計(jì)凈持有空單1513手，比上周五增加157手。盡管經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)一時(shí)激起做多熱情，但是行情變化和持倉數(shù)據(jù)卻透露出市場對后續(xù)繼續(xù)上漲缺乏足夠信心。
有市場人士指出，經(jīng)濟(jì)增長乏力，決定債券存在下行的趨勢，但向下空間仍然面臨約束。當(dāng)前債券收益率曲線過于扁平化，短端利率基本持穩(wěn)會限制中長端利率進(jìn)一步下行，而短端利率突破下行，需要央行更為顯性的政策放松，如降準(zhǔn)、降息等，但目前市場對貨幣政策是否會全面放松還有很大分歧。
廣發(fā)銀行最新周報(bào)指出，在沒有降息、降準(zhǔn)的情況下，資金總量被控制，短端利率穩(wěn)定會制約長短利率下行空間，利率很難大幅下降。中金公司亦認(rèn)為，短期內(nèi)市場與央行的博弈可能推動收益率小幅下行，但若央行無顯性的較大力度貨幣政策放松，貨幣市場利率仍難以明顯下降，從而抑制整體收益率的下行。
國泰君安證券的觀點(diǎn)頗有代表性。該機(jī)構(gòu)指出，基本面決定利率走勢的方向，資金和政策面則決定行情空間，如果政策保持“定力”，則利率下行幅度有限。
廣發(fā)期貨國債期貨研究員曹曉軍預(yù)計(jì)，TF1412總體上講繼續(xù)在93.2-93.9元區(qū)間震蕩。
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