全球股市面臨新一輪上漲
QE3大門虛掩 繼續(xù)看好科技股
——專訪野村全球市場投資首席策略分析師葛文高
野村全球市場投資首席策略分析師葛文高（Michael KURTZ）4月25日在野村中國投資年會(huì)期間接受中國證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，由于未來美國和中國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇支撐市場風(fēng)險(xiǎn)情緒，且美國企業(yè)業(yè)績持續(xù)性高增長，全球股市有望走出新一輪上漲行情，預(yù)計(jì)標(biāo)普500指數(shù)在今年內(nèi)將較二季度初的水平上漲約8%。
法國大選難扭轉(zhuǎn)股市上漲預(yù)期
中國證券報(bào)：全球股市在經(jīng)歷去年年底到一季度的強(qiáng)勁反彈后，進(jìn)入二季度出現(xiàn)了明顯盤整行情，您認(rèn)為主要的原因是什么？
葛文高：應(yīng)該說近期行情調(diào)整有以下幾個(gè)原因：第一，從去年12月份中旬到今年2月份，全球股市取得很大的上漲，在歐洲央行主導(dǎo)的長期再融資操作（LTRO）下，金融市場恐慌情緒得到平復(fù)，流動(dòng)性相對充裕，美股甚至刷新過去4年多新高。而當(dāng)市場已經(jīng)透支這種利好，那么投資者會(huì)期待下一輪的增長動(dòng)力來自于哪里，所以股票價(jià)格進(jìn)入一個(gè)盤整期。
其次，美國企業(yè)的良好業(yè)績堅(jiān)固了此前一輪上漲的基礎(chǔ)，宏觀經(jīng)濟(jì)基本面向好。但是近期美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)一定的方向不一致，這在一定程度上削弱了市場樂觀情緒。
中國證券報(bào)：您提到歐洲當(dāng)局會(huì)盡力維護(hù)金融市場的有序和穩(wěn)定，那是否意味著歐洲央行的下一步舉措是更加積極的進(jìn)行干預(yù)？另外，本周一全球股市因法國總統(tǒng)大選首輪結(jié)果而被打壓，這一因素會(huì)如何影響股市？
葛文高：事實(shí)上很不幸的是，歐洲央行并非這場“歐洲戲劇”的主角。歐洲央行只是一位“救火員”，在金融市場無序的時(shí)候進(jìn)行緊急救火，同時(shí)也正是因?yàn)樵撔性谶@一工作上很成功的穩(wěn)定住了市場，所以歐洲政府會(huì)認(rèn)為他們在財(cái)政整頓上也不用做太多，產(chǎn)生了歐央行與歐政府相互博弈的情景。歐央行可能會(huì)收斂過多的干預(yù)，讓歐洲政府去解決歐債的根本性原因，該行能做的只是為他們提供改革時(shí)間。
薩科齊未能贏得法國總統(tǒng)大選的首輪投票，同時(shí)我預(yù)測薩科齊會(huì)更有可能的輸?shù)舻诙喭镀?，奧朗德很有可能會(huì)成為法國的下一任總統(tǒng)。市場對此會(huì)感到緊張，因?yàn)閺膴W朗德的講話中我們似乎覺得他將會(huì)收回至少是部分強(qiáng)化財(cái)政紀(jì)律的舉措。但我們不必就此認(rèn)為他的競選宣言就一定會(huì)落實(shí)成為具體的政策，奧朗德如果當(dāng)選也肯定會(huì)保證歐元區(qū)的完整。另外，在總統(tǒng)大選后，法國將舉行國會(huì)選舉，也許奧朗德將面對一個(gè)跟他政見不一的國會(huì)，因此奧朗德在執(zhí)政后推出極端政策時(shí)也會(huì)受到國會(huì)的掣肘。
美聯(lián)儲(chǔ)仍有推出刺激政策可能
中國證券報(bào)：美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3意愿的減弱似乎成為市場風(fēng)險(xiǎn)情緒明顯下降的主要原因，您對聯(lián)儲(chǔ)未來的政策取向有何分析？
葛文高：這確實(shí)是市場面臨的一個(gè)很大的不確定性，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)本身也在這一問題上出現(xiàn)很大分歧，這是美國近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不一致所致。從長期而言，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)還是會(huì)推出新的刺激政策。即如果歐洲央行推出新的寬松政策導(dǎo)致歐元對美元匯率走低，那么聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)盡力維持美元的疲軟。
同時(shí)我們認(rèn)為即使美國目前的經(jīng)濟(jì)狀況仍然相對穩(wěn)定，沒有出現(xiàn)惡化情形，但是在失業(yè)率保持8%以上高位和美國樓市持續(xù)疲軟的情境下，關(guān)于聯(lián)儲(chǔ)須推出新的刺激政策的呼聲仍會(huì)很高。如果聯(lián)儲(chǔ)果真推出，那么其購買的資產(chǎn)類型估計(jì)將是長期國債和按揭抵押債券，當(dāng)然這個(gè)可能性還有待觀望。
美股或仍有8%的漲幅
中國證券報(bào)：美國企業(yè)業(yè)績連續(xù)數(shù)年實(shí)現(xiàn)正增長，強(qiáng)勁的基本面支撐美股的良好表現(xiàn)，您對美股今年的業(yè)績有何評價(jià)和預(yù)期？
葛文高：我們估計(jì)，比較今年4月初的水平，標(biāo)普500指數(shù)在今年年內(nèi)仍有約8%的漲幅，主要原因是美股的估值水平的持續(xù)性改善。美國企業(yè)的盈利能力近期得到顯著提高，且沒有理由認(rèn)為這種前景會(huì)出現(xiàn)急劇惡化。美國企業(yè)的營收增長率保持在一個(gè)較高水平，在過去6到7個(gè)季度里的增長率達(dá)到15-20%之間，盈利增長率則在14-18%之間。目前美國的消費(fèi)需求相對穩(wěn)定，而在今年下半年除美歐市場外的新興市場的消費(fèi)需求也會(huì)顯著好轉(zhuǎn)，美企的業(yè)績表現(xiàn)預(yù)計(jì)將能保持健康增長態(tài)勢。
截至目前，按市值計(jì)算，已經(jīng)有約35%的美股已經(jīng)公布了業(yè)績，其表現(xiàn)相當(dāng)不錯(cuò)，平均盈利增幅接近20%，但是營收增速則出現(xiàn)下滑，僅接近10%。這是在一季度美元走強(qiáng)而中國等新興市場需求跌落谷底時(shí)候的表現(xiàn)，因此我們有理由相信美企未來業(yè)績將會(huì)出現(xiàn)反彈。我們擔(dān)憂的因素反倒是美企的利潤率會(huì)因勞動(dòng)力市場的改善甚至趨緊而被壓縮，導(dǎo)致雇員成本上升，以及經(jīng)濟(jì)改善導(dǎo)致的企業(yè)借貸或籌資成本因國債基準(zhǔn)利率走高而走高。
中國證券報(bào)：美國科技股今年以來成為全球股市的明星，在您看來這是美國特有的優(yōu)勢，還是全球已經(jīng)迎來新的科技主題？
葛文高：這并非只是一個(gè)“美國故事”，美國科技企業(yè)在全球科技產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中是充當(dāng)創(chuàng)新者的角色，因此在市場當(dāng)中是領(lǐng)袖。由于產(chǎn)業(yè)鏈效應(yīng)，美國科技股被看好及走高有利于亞洲相關(guān)企業(yè)的業(yè)績，如韓國、中國、泰國、菲律賓和馬來西亞等相關(guān)競爭者與產(chǎn)業(yè)鏈中下游企業(yè)。但市場總是會(huì)“向前看”，盡管蘋果在今年一季度的業(yè)績和銷售都不錯(cuò)，但是在三季度和四季度會(huì)如何呢？既然我們要向前看了，那么符合今年下半年的科技行業(yè)周期也許是超級本、Windows 8和iPhone 5，因此這些創(chuàng)新產(chǎn)品有如何市場反應(yīng)將會(huì)決定科技股的走勢。
另外，目前美國的資本支出的最大構(gòu)成部分是信息技術(shù)設(shè)備，占到總支出的31%，大于工業(yè)設(shè)備的20%，如果美國保持這種比例支出，那么亞洲企業(yè)也將持續(xù)受益于此，即美國科技企業(yè)有穩(wěn)定的盈利預(yù)期。
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