人民日報：市場開始患上“降準”麻木癥
“三駕馬車”疲弱不振 貨幣政策獨木難支
央行上周末突然宣布將從5月18日起，下調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點，但“降準”的利好消息卻未給充滿期待的投資者帶來驚喜，本周一A股市場在高開之后隨即一路走低，兩市最終收跌，周二股指繼續(xù)維持弱勢。曾經(jīng)屢屢奏效的“降準”利器此次為何失靈了，市場為何對“降準”反應(yīng)麻木呢？
股市對“降準”變得麻木
本應(yīng)帶來利好效應(yīng)的“降準”政策，A股市場在本周一卻走出了與之相反的走勢。滬深兩市在雙雙跳空高開之后，隨即快速回落，雖然金融和地產(chǎn)板塊對“降準”利好作出了反應(yīng)，但滬指在券商等板塊回調(diào)的帶動下持續(xù)向下調(diào)整，并跌破60日均線，最終以微跌報收。
事實上，從去年11月份至今，央行在此輪“降準”周期內(nèi)已經(jīng)先后三次下調(diào)存款準備金率，但此次消息公布后市場卻以高開低走相回應(yīng)，“降準”的不給力，在A股市場的直接反應(yīng)就是滬指高開后上漲只維持了20分鐘。去年11月30日首度降準50個基點后上證指數(shù)反映強烈，上漲2.29%，而今年2月18日央行再度宣布“降準”50個基點后，上證指數(shù)隨后微漲0.27%。央行連續(xù)三次“降準”，市場反應(yīng)卻每況愈下，“降準”這一釋放市場流動性的利多手段正在失效。
此次“降準”不僅難以提振股市，對樓市的正面影響也很有限。中央財經(jīng)大學中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇（微博）表示，雖然存款準備金率微調(diào)使得資金面更加寬松，在理論上對于房地產(chǎn)市場是利好，但是在中央要求房地產(chǎn)調(diào)控不放松的前提下，信貸資金的投向會被嚴格限制，不一定能流入到房地產(chǎn)企業(yè)，因此未必會對房地產(chǎn)市場產(chǎn)生實質(zhì)影響。
內(nèi)需不振打擊市場信心
究竟是什么原因?qū)е率袌鰧Υ舜窝胄小敖禍省狈磻?yīng)麻木呢？分析人士表示，基本面才是決定股市的最根本因素，弱于市場預(yù)期的4月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)打擊了市場做多的信心。
國家信息中心經(jīng)濟預(yù)測部世界經(jīng)濟研究室副研究員張茉楠（微博）表示，從央行剛剛公布的金融統(tǒng)計報告看，4月新增信貸數(shù)據(jù)最大的特點是中國經(jīng)濟需求低迷進一步凸顯，不但新增貸款大幅回落，環(huán)比少增3282億元，增幅創(chuàng)年內(nèi)新低，當月人民幣存款減少4656億元，同比少增8080億元，這反映出未來企業(yè)投資和居民消費信心都不足。外需依舊不振，內(nèi)需開始乏力。
“雖然央行日前再度降低法定存款準備金率，但這無法改變‘債務(wù)緊縮需求’的發(fā)生。”中國社會科學院金融重點實驗室主任劉煜輝（微博）認為，最近出爐的4月宏觀數(shù)據(jù)略顯揪心，從外貿(mào)到工業(yè)、投資和消費均不理想。內(nèi)需不振拖累中國經(jīng)濟仍在下行趨勢中運行。
申銀萬國證券研究所首席分析師桂浩明認為，如果經(jīng)濟減速僅僅是因為銀根偏緊，而社會的實際需求依然旺盛，那么只要出臺有關(guān)釋放流動性的政策，下調(diào)存款準備金率就能夠比較有效地解決問題。但是，如果拉動經(jīng)濟運行的“三駕馬車”——投資、內(nèi)需和出口都不行，也就是社會的實際需求下降，這個時候如果只是降低存款準備金率，就不會有太直接的效果。
保增長不能僅靠“降準”
面對并不樂觀的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)、實體需求的持續(xù)低迷，僅僅依靠連續(xù)“降準”這一數(shù)量型工具似乎難以應(yīng)對，市場對于降息的預(yù)期再次升溫。
國際金融問題專家趙慶明認為，在當前投資減少、企業(yè)訂單減少的情況下，全社會的有效信貸需求在減少，即使不“降準”，當前流動性狀態(tài)也并不構(gòu)成信貸增長的障礙，因此降息意義更大。
但是，貨幣政策放松能解決當前的困局嗎？對此，張茉楠表示，目前宏觀經(jīng)濟的真正矛盾是在于如何提升并滿足需求端——實體經(jīng)濟的有效需求，這恐怕難以僅靠數(shù)量型工具所能解決。如果過度依賴降低存款準備金率、貸款放松等數(shù)量型工具，不但會為未來埋下通脹隱患，還可能導致流動性的結(jié)構(gòu)性失衡。
北京大學國民經(jīng)濟核算與經(jīng)濟增長研究中心副主任蔡志洲也表示，中國經(jīng)濟歸根到底，是要靠企業(yè)自身的進步，靠先進的技術(shù)和管理來發(fā)展企業(yè)，推動經(jīng)濟增長。如果像前些年那樣，只靠大規(guī)模刺激貨幣政策，還是不能解決根本問題。因此，貨幣政策不能太松，后續(xù)調(diào)控力度也不會太大。
張茉楠建議，在外需嚴重低迷、成本上升壓力難以有效化解、實體經(jīng)濟持續(xù)疲軟的宏觀環(huán)境下，國家更需要大規(guī)模實施結(jié)構(gòu)性減稅政策，并輔之以財政政策、就業(yè)政策、科技政策等結(jié)構(gòu)性政策，方會在需求端起到真正刺激作用。
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