信用債周報：宏觀微觀背離 短融價值仍在
2012年全年信用債供給增速達(dá)60%。2012年全年全部信用債凈融資額較2011年增長60%，其中非金融類信用債凈融資額增長74%。從品種上看，企業(yè)債、公司債、短融凈融資額增速分別達(dá)132%、196%、157%，企業(yè)債增量主要來自城投，短融凈增量主要來自于央企發(fā)行的超短融。
超日信用事件超預(yù)期。超日太陽股票及債券于20日停牌，公司應(yīng)收賬款風(fēng)險較高，另外股價若下跌可能導(dǎo)致貸款質(zhì)押不足，或存在股東更換風(fēng)險。雖然超日太陽的財務(wù)風(fēng)險早已得到市場關(guān)注，但此次事件仍超越了市場的預(yù)期，周五盤面看僅新能源板塊受到較大影響。預(yù)計超日太陽股票及債券短期內(nèi)難以復(fù)牌，事情的最終解決或需政府介入，短期內(nèi)高收益?zhèn)袎骸?/font>
銀行間短融強(qiáng)勢。上周銀行間中短期票據(jù)收益率變化不大，但由于對應(yīng)期限央票和國債收益率出現(xiàn)下行，因此信用利差普遍擴(kuò)大。其中，3年期中票利差升幅最大，5年期中票其次，而短融依然表現(xiàn)最佳。
交易所調(diào)整。上周上證指數(shù)繼續(xù)上漲，而交易所債券中產(chǎn)業(yè)債和地產(chǎn)債繼續(xù)調(diào)整，而城投債則漲跌不一。在對微觀企業(yè)擔(dān)憂加劇時，城投比較優(yōu)勢再現(xiàn)。
宏觀向好，微觀存疑。11月利潤增速繼續(xù)向上，顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并非簡單源于基數(shù)效應(yīng)，并且已經(jīng)傳導(dǎo)至企業(yè)盈利上，基本所有行業(yè)利潤增速都有恢復(fù)。但與此同時，微觀企業(yè)接連出現(xiàn)負(fù)面事件。預(yù)計沖擊仍會停留在部分細(xì)分行業(yè)和特定公司，需要注意行業(yè)分化，并控制風(fēng)險。
短融價值仍在。我們近期持續(xù)推薦短融，得到市場走勢印證。未來資金利率雖有望下行，但由于其利差水平較高、短期市場風(fēng)險仍在，因此短融配置價值猶在。而中長期債券仍可在城投和產(chǎn)業(yè)債間均衡配置，精選產(chǎn)業(yè)債、規(guī)避高風(fēng)險行業(yè)和公司，而城投配置價值有所提升。全年“票息為王”策略依然成立。
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