中國鐵物A+H股發(fā)行或受拖累 業(yè)績同比下滑
禍不單行。
資產(chǎn)負債率再創(chuàng)新高達到90.14%的同時，一度擬“A+H”發(fā)行上市的中國鐵路物資股份有限公司（下稱中國鐵物），去年前三季度還出現(xiàn)業(yè)績同比下滑情況，對公司而言，這些顯然都不是好消息。
資金鏈的不斷緊繃以及IPO開閘遙遙無期，已使得中國鐵物不得不另尋他路，繼續(xù)舉債經(jīng)營。
1月14日，中國鐵物公布了2013年第一期中期票據(jù)發(fā)行結(jié)果，實際發(fā)行總額為3億元，發(fā)行期限為3年，發(fā)行利率為4.83%。該筆融資將全部用于置換部分利率較高的借款，進一步降低融資成本。
三年三億元的融資規(guī)模，對于負債已逾800億的中國鐵物來說幾乎是“杯水車薪”，其信息披露中存在的資產(chǎn)負債率、存貨跌價、毛利率下滑等諸多風險，或?qū)?dǎo)致其IPO之路變得更加坎坷。
資產(chǎn)負債率高企不下
早在2012年7月6日，中國鐵物就在證監(jiān)會網(wǎng)站上披露了招股書，擬在上海證券交易所上市，發(fā)行A股不超過27.7億股，發(fā)行募集資金總額不超過60億元，此數(shù)據(jù)遠遠低于此前外界預(yù)測的147億元。
但是，由于IPO在去年下半年突然“關(guān)閘”，使得中國鐵物的融資計劃被全盤打亂，在資金需求的刺激下不得不繼續(xù)發(fā)行票據(jù)融資，而這又將其原本高企的資產(chǎn)負債率繼續(xù)向上推升。
中國鐵物披露的中期票據(jù)招募說明書顯示，近年來公司資產(chǎn)負債率基本維持在80%以上，2011年末和2012年6月末資產(chǎn)負債率分別達到85.83%和89.72%，資產(chǎn)負債率總體偏高情況不言而喻。
對此，中國鐵物的解釋是“公司所屬行業(yè)的重要特點是需要大量流動資金以解決大量的往來賬款，公司目前主要是通過開具承兌匯票方式和短期借款解決，造成了高負債經(jīng)營?！?/p>
這種高企的資產(chǎn)負債率在去年三季度繼續(xù)上升，根據(jù)其披露的2012年三季報顯示，公司合并報表的總資產(chǎn)為930.15億元，總負債為838.45億元，資產(chǎn)負債率達到90.14%，較去年上半年89.72%繼續(xù)增長。
盡管中國鐵物表示“公司資產(chǎn)流動性較好，流動比率、速動比率等指標均比較穩(wěn)定，能夠支撐現(xiàn)有負債水平”，但也不得不承認“較高的資產(chǎn)負債率仍然可能會對公司造成一定的資金壓力和短期償債壓力，并且在宏觀經(jīng)濟波動、行業(yè)形勢、融資環(huán)境發(fā)生持續(xù)波動時可能會產(chǎn)生一定的風險?！?/p>
其有息負債規(guī)模增長速度之快令人瞠目結(jié)舌，2011年末和2012年6月末，中國鐵物有息債務(wù)總額（短期借款+一年內(nèi)到期非流動負債+應(yīng)付短期融資券+長期借款+應(yīng)付債券）分別為230.85億元和264.24億元，而到了去年三季度末，這個數(shù)字已經(jīng)達到275.71億元。
上海一位基金經(jīng)理坦言，這種有息負債規(guī)模的持續(xù)擴大，會導(dǎo)致未來財務(wù)費用支出增大，“這會在未來吞噬掉企業(yè)的利潤，等于是在給債權(quán)方打工。其凈資產(chǎn)不過91.7億元，有息負債總額正好是其三倍，存在一定的流動性風險?！?/p>
記者注意到，和去年初相比，中國鐵物去年三季度末的負債增長了294.56億元，其中增長最多的是應(yīng)付票據(jù)，三季度末達到356.03億元，增長了171.88億元。
對此，中國鐵物的解釋是“2011年公司結(jié)算方式更多采用了現(xiàn)金結(jié)算，銀行承兌匯票使用規(guī)模明顯減少”，但是到了2012年，“由于公司所從事的原材料生產(chǎn)貿(mào)易與生產(chǎn)資料市場的需求關(guān)系緊密，一般春季需求旺盛，需要采購物資規(guī)模較大，同時公司的結(jié)算方式已逐步恢復(fù)為以銀行承兌匯票為主?！?/p>
持續(xù)盈利能力堪憂
雖然負債很多，且資產(chǎn)負債率持續(xù)增長，但是中國鐵物信心滿滿，并將資產(chǎn)負債率下降的理由寄托在IPO上面。
其中期票據(jù)招募書顯示，“公司目前正在積極準備整體上市工作，隨著公司成功上市，公司的資本實力能夠得到較大幅度提升，公司的資產(chǎn)負債率也會隨之下降。”
那么，中國鐵物究竟能否成功IPO呢？在上述基金經(jīng)理看來，除去監(jiān)管層的IPO“開閘”期限不定之外，企業(yè)自身能否持續(xù)盈利才是關(guān)鍵，“這一次證監(jiān)會搞的自查工作就是針對在審企業(yè)的?！?/p>
嚴重的是，中國鐵物披露的2012年三季報的利潤已出現(xiàn)同比下滑。
去年前三季度，中國鐵物實現(xiàn)營業(yè)總收入1718.32億元，較2011年前三季度1494.46億元增長14.98%；實現(xiàn)凈利潤5.23億元，較2011年前三季度10.56億元同比下滑50.47%。
導(dǎo)致增收不增利的原因，正是財務(wù)費用增長過快，其去年前三季度財務(wù)費用達到13.02億元，而2011年同期不過8.87億元，而這也正是導(dǎo)致中國鐵物凈利潤同比減少逾5億元的關(guān)鍵。
上述基金經(jīng)理告訴記者，這實際上，就是其有息負債規(guī)模增長太快造成的，“例如這次發(fā)的中票，未來三年都要承擔財務(wù)費用，這會影響其持續(xù)盈利?！?/p>
根據(jù)中國鐵物的未來投資計劃，公司在2011-2015年度計劃總投資共計230億元，未來將面臨較大的資本支出所帶來的融資壓力。
盡管中國鐵物計劃通過整體上市獲得融資支持，但是IPO融資能否實現(xiàn)還取決于其持續(xù)盈利能力。
上述基金經(jīng)理坦言，其主要貿(mào)易產(chǎn)品為鋼鐵、煤炭和鐵礦石，價格波動較大，“且毛利率很低，一旦主要貿(mào)易產(chǎn)品的價格繼續(xù)波動，將直接影響公司的自營業(yè)務(wù)差價收入?！?/p>
實際上，中國鐵物的主營業(yè)務(wù)毛利率水平一直相對不高，2011年和2012年上半年主營業(yè)務(wù)綜合毛利率分別為2.68%和2.67%。一方面由于鐵路板塊中油品、鋼軌等業(yè)務(wù)主要由政府指導(dǎo)定價所致，整體毛利率較低，另一方面公司從事的貿(mào)易行業(yè)競爭激烈，也導(dǎo)致整體毛利率不高。
記者還了解到，鐵道部公開發(fā)布，2012年中國鐵路安排固定資產(chǎn)投資5000億元，其中基本建設(shè)投資4000億元，而2010年鐵路基本建設(shè)投資為7091億元，2011年為4611億元。2012年的鐵路基礎(chǔ)建設(shè)投資規(guī)模比2011年減少600億元，勢必會對中國鐵物未來的經(jīng)營發(fā)展帶來一定影響。
毛利率較低、負債累累、財務(wù)成本增加、盈利出現(xiàn)同比下滑，一系列不利消息，對于正在積極爭取IPO的中國鐵物來說，都將是不得不去主動應(yīng)對的挑戰(zhàn)。
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