新三板悖論:證券法不會(huì)支持 場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外定位不明
新三板擴(kuò)容、優(yōu)先股試點(diǎn)、證券承銷與發(fā)行管理辦法修訂……對(duì)于急切想看到一系列改革重拳會(huì)給市場(chǎng)帶來怎樣影響的人們來說,A股在星期一給出的答案并不盡如人意。
12月16日,上證綜指開盤剛剛擺出上沖的架勢(shì),就被迅速打入下跌通道,券商更成為領(lǐng)跌板塊,截至收盤,跌幅達(dá)到1.6%,一舉跌破年線和60日均線的重要支撐。隨后兩天的表現(xiàn)也考驗(yàn)著2150點(diǎn)關(guān)口的耐力,截至12月18日,終收于2148點(diǎn)。
新三板擴(kuò)容一直被視為資本市場(chǎng)最后一場(chǎng)盛宴。而靴子落地的一剎那,也成為投資者落袋為安的節(jié)點(diǎn)。
2012年9月,全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)注冊(cè)成立。這一一度被視為“北京證券交易所”的全國(guó)性證券交易場(chǎng)所,終于在2013年12月擺脫投資人眼中“小而邊緣化”的定位,正式躋身主流,與滬深交易所并駕齊驅(qū)。
北交所優(yōu)勢(shì)突顯
12月14日,國(guó)務(wù)院關(guān)于新三板有關(guān)問題的決定發(fā)布后,因其很多安排有著“一步到位”的特點(diǎn),更確認(rèn)了全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)作為上交所、深交所之外的第三家全國(guó)性證券交易場(chǎng)所的地位,新三板受矚目的程度前所未有地提高,其優(yōu)越性也得到業(yè)內(nèi)人士肯定。
“相比滬深交易所,如今的新三板優(yōu)勢(shì)變得更加突出。第一是做市商制度,能為投資人看不懂的高科技企業(yè)合理定價(jià)。第二是它的上市之門要寬得多,每年能上1000多家,上市節(jié)奏遠(yuǎn)超場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)。”西部證券場(chǎng)外市場(chǎng)部總經(jīng)理程曉明對(duì)記者表示。
在程曉明看來,引進(jìn)了做市商的股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在對(duì)企業(yè)家精神、企業(yè)創(chuàng)新、盈利能力的定價(jià)上相比滬深交易所將更有優(yōu)勢(shì),新三板將改寫中國(guó)的金融版圖。
而相比之下,創(chuàng)業(yè)板不僅還沒有做市商制度,而且其門檻雖然很低,但門卻異常狹窄?!皠?chuàng)業(yè)板現(xiàn)在門檻已經(jīng)很低了,凈利潤(rùn)才1000多萬(wàn),可還在討論降低門檻。而另一個(gè)更重要的問題卻被忽視了,就是上市節(jié)奏,一年只能上100多個(gè)。中國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)在最大的問題還是不愿放開上市節(jié)奏,只想用門檻高低來解決問題。”程曉明告訴記者。
事實(shí)上,近一段時(shí)間來,新三板的活躍程度正日益受到市場(chǎng)關(guān)注,掛牌企業(yè)定向發(fā)行頻率已明顯提高。
最新數(shù)據(jù)顯示,截至2013年12月10日,全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)已有88家掛牌企業(yè)完成了101次定向增資或定向發(fā)行,即在全部350家掛牌企業(yè)中有25.14%實(shí)現(xiàn)了定向增資。平均單次募集資金2858.27萬(wàn)元,平均攤薄市盈率34.28倍。
其中,上海張江高新區(qū)掛牌企業(yè)實(shí)現(xiàn)4次定向發(fā)行,募集資金1.2984億元;武漢東湖高新區(qū)掛牌企業(yè)實(shí)現(xiàn)4次定向發(fā)行,募集資金0.9645億元;天津?yàn)I海高新區(qū)掛牌企業(yè)實(shí)現(xiàn)3次定向發(fā)行,募集資金0.4597億元——上海張江高新區(qū)在定向發(fā)行次數(shù)與募集資金規(guī)模方面均處于領(lǐng)先位置。
程曉明預(yù)計(jì),未來新三板一定會(huì)活躍,但前3年其活躍程度雖能為投資提供定價(jià)依據(jù),卻還是會(huì)比其他板塊要低。幾年后,當(dāng)它與其他板塊的關(guān)系日趨融洽時(shí),新三板的交易活躍度也將與其他板塊趨同,屆時(shí),其交易活躍度也將不再是一個(gè)需要提出和設(shè)計(jì)的問題。
轉(zhuǎn)板必要嗎
新三板擴(kuò)容的有關(guān)規(guī)定出臺(tái)后,最受市場(chǎng)關(guān)注的就是關(guān)于“轉(zhuǎn)板”的設(shè)計(jì)。
國(guó)務(wù)院的規(guī)定指出,在全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的公司,達(dá)到股票上市條件的可以直接向證券交易所申請(qǐng)上市交易。在此之前,證監(jiān)會(huì)也曾提出,未來退市的股票可以在全國(guó)中小企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓。
這一進(jìn)一退,似乎讓新三板作為一個(gè)服務(wù)創(chuàng)新企業(yè)的獨(dú)立市場(chǎng)定位變了味兒。作為與滬深交易所并列的全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng),被更為重視的卻是承擔(dān)另外兩個(gè)交易所上市資源“備胎”的功能,這一結(jié)果與新三板的設(shè)計(jì)初衷并不相符。
一位北京券商的投行人士對(duì)記者指出,IPO重啟的消息先于新三板出臺(tái),實(shí)際上已經(jīng)降低了投行對(duì)新三板的參與熱情,“本來大家還想在新三板上好好布布局,現(xiàn)在又把精力放到IPO上了。其實(shí)證監(jiān)會(huì)最近對(duì)于新股改革發(fā)布的一系列方案,對(duì)于新三板來說,都是利空?!?/font>
而對(duì)于轉(zhuǎn)板的設(shè)計(jì),該人士表示,轉(zhuǎn)板制度只是新三板的一種可能,但并不是一切。最近有被大家過度解讀的嫌疑?!皩?shí)際上轉(zhuǎn)板目前在操作上就涉及兩個(gè)悖論,比如上市的一個(gè)重要條件就是向公眾公開發(fā)行股份數(shù)量不少于25%,可目前新三板的掛牌公司沒有滿足這個(gè)條件的。此外,公開發(fā)行股份需要證監(jiān)會(huì)的核準(zhǔn),新三板掛牌公司如何向交易所直接申請(qǐng)上市呢?如果沒有后續(xù)特殊的規(guī)定出臺(tái)的話,那就只有等著修改證券法?!?/font>
程曉明也認(rèn)為,市場(chǎng)在討論轉(zhuǎn)板前,需要先搞清楚場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)的區(qū)別。
“場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外的本質(zhì)區(qū)別,是定位于投資人對(duì)企業(yè)是否看得懂。場(chǎng)內(nèi)是投資人自主定價(jià),上市公司信息披露,投資人根據(jù)信息披露就能夠看清楚價(jià)值,不需要做市商;而場(chǎng)外市場(chǎng)是定位于投資人看不懂的企業(yè),一些高科技企業(yè)、中小企業(yè)等,它需要做市商。所以場(chǎng)外場(chǎng)內(nèi)的區(qū)別并不是大家現(xiàn)在所認(rèn)為的市場(chǎng)的高低,不是‘主板都是好企業(yè),新三板都是達(dá)不到上市條件的企業(yè)’。一直在強(qiáng)調(diào)轉(zhuǎn)板的人,其實(shí)并沒有搞清楚場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外市場(chǎng)的真正區(qū)別。”程曉明對(duì)記者分析稱。
他認(rèn)為,對(duì)于新三板來說,轉(zhuǎn)板其實(shí)并不需要?,F(xiàn)在談轉(zhuǎn)板,主要是新三板交易制度沒到位,沒有定價(jià)融資功能,交易不活躍。未來交易制度改革以后,這些問題解決了,為什么還需要轉(zhuǎn)板呢?對(duì)于高科技企業(yè)來說,不僅不需要,也不應(yīng)該轉(zhuǎn)板,因?yàn)檫@里有做市商可以為其準(zhǔn)確估值定價(jià)。
“最重要的一點(diǎn)是,在中國(guó)目前的發(fā)行體制下,每年IPO的公司總數(shù)是有控制的。一年IPO的企業(yè)總共才200多個(gè),新三板公司轉(zhuǎn)板最多也就三五十個(gè),而新三板一年上市1000多家,這個(gè)轉(zhuǎn)板對(duì)新三板公司有多大意義呢?所以如果發(fā)行節(jié)奏不放開,那轉(zhuǎn)板目前只有理論上的探討,并沒有太大的實(shí)際操作性。”程曉明稱。(記者 包涵)
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