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　　這種監(jiān)管層坦承直接掛鉤不盡合理的情況，在業(yè)內(nèi)迅速引起反響?！斑@證明監(jiān)管層很清楚問(wèn)題所在，希望能盡快看到改進(jìn)措施。”一位券商投行人士指出。

　　這個(gè)自2009年創(chuàng)業(yè)板公司上市超募而來(lái)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，或隨著此次新老股轉(zhuǎn)讓機(jī)制與募投量直接掛鉤帶來(lái)的困惑，而最終告別“硬指導(dǎo)”時(shí)代，迎來(lái)更適應(yīng)市場(chǎng)化目標(biāo)的彈性手段。

　　“過(guò)去對(duì)于募投資金管理的一些方式確實(shí)需要改變，實(shí)際上這種監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)都是掌握在行政審批的部門(mén)標(biāo)準(zhǔn)手里，要修改起來(lái)比較方便?！币晃唤咏O(jiān)管層人士指出。

　　艱難的選擇

　　1月12日之后，很多首批發(fā)行的企業(yè)都迎來(lái)了一個(gè)難題。他們正在做一個(gè)工作，為避免奧賽康事件重演，在老股轉(zhuǎn)讓方面要調(diào)整，原則上都會(huì)遵循1：1比例，即老股減持的數(shù)量不得超過(guò)本次新股發(fā)行數(shù)量。

　　但這對(duì)于一些募投金額比較小的新股公司，則是一個(gè)艱難的選擇。比如1月13日晚發(fā)布定價(jià)的眾信旅游(002707.SZ)，在剔除了申報(bào)總量96.33%發(fā)行比例后，最終定價(jià)23.15元每股，對(duì)應(yīng)的市盈率為22.56倍，僅相當(dāng)于同行業(yè)二級(jí)市場(chǎng)行業(yè)38.32市盈率(截至2014年1月10日)的59%。

　　這源于此次新股改革意見(jiàn)的一個(gè)規(guī)定，為防止“超募”發(fā)生，根據(jù)詢(xún)價(jià)結(jié)果若新股發(fā)行募集資金額超過(guò)募投項(xiàng)目所需資金總額時(shí)，公司減少新股發(fā)行數(shù)量，同時(shí)調(diào)整公開(kāi)發(fā)售老股的數(shù)量。

　　其中，要滿足下列約束條件：

　　一、公司本次發(fā)行新股數(shù)量(即“發(fā)新股”)與公司股東公開(kāi)發(fā)售股份(即“轉(zhuǎn)老股”)總量不超過(guò)本次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量的上限。

　　二、本次新股發(fā)行數(shù)量與老股發(fā)售數(shù)量之和占發(fā)行后公司總股本的比例不低于25%。

　　三、在扣除對(duì)應(yīng)的發(fā)行承銷(xiāo)費(fèi)用后，公司本次發(fā)行新股募集資金額，不能超過(guò)本次募投項(xiàng)目所需資金總額。

　　如果要避免老股轉(zhuǎn)讓比例過(guò)高，盡量低于新股發(fā)行數(shù)量，公司就相應(yīng)降低發(fā)行價(jià)而不觸及“超募”紅線。

　　告別募投“硬指導(dǎo)”？

　　此次改革中將新股發(fā)行量與募投資金需求直接掛鉤，實(shí)際上源于2009年以來(lái)一場(chǎng)與“超募”之間的對(duì)抗。

　　2009年創(chuàng)業(yè)板面世之后，大批新股獲得了超募資金，截至2010年8月的首批100家上市創(chuàng)業(yè)板公司共計(jì)超募資金約700億元，占比高達(dá)70%。

　　彼時(shí)，監(jiān)管層采取的做法是對(duì)超募資金用途和時(shí)間作出限制，強(qiáng)調(diào)超募資金應(yīng)當(dāng)用于公司主營(yíng)業(yè)務(wù)，不應(yīng)用于開(kāi)展證劵投資等高風(fēng)險(xiǎn)投資以及為他人提供財(cái)務(wù)資助等；對(duì)于超募資金用于永久補(bǔ)充流動(dòng)資金和歸還銀行貸款金額的，規(guī)定每12個(gè)月內(nèi)累計(jì)不得超過(guò)超募資金總額的20%。

　　此外，監(jiān)管層規(guī)定，在募集資金到賬后6個(gè)月內(nèi)，上市公司需要安排超募資金的使用計(jì)劃。

　　在2010出臺(tái)的創(chuàng)業(yè)板信息披露一號(hào)備忘錄里面，正是以超募資金使用作為內(nèi)容，可見(jiàn)當(dāng)時(shí)監(jiān)管層對(duì)于這個(gè)問(wèn)題的重視。

　　但這種用途與時(shí)間的監(jiān)管實(shí)際上也有遺憾，一位首批創(chuàng)業(yè)板公司的高管近期對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出，其手中還剩余有幾千萬(wàn)募集資金，現(xiàn)在不敢隨便用。事實(shí)上，其公司最初為了在規(guī)定時(shí)間內(nèi)使用超募資金而進(jìn)行的并購(gòu)項(xiàng)目，在眼下已經(jīng)被證明是失敗之作。

　　隨之，監(jiān)管層在2012年出臺(tái)了《上市公司募集資金管理和使用的監(jiān)管要求》對(duì)募集資金用途的嚴(yán)格限定出現(xiàn)了松動(dòng)。上市公司以閑置募集資金購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品獲得更大的自由。

　　然而，2013年底出臺(tái)的新股發(fā)行體制改革，卻將新股發(fā)行量重新與募投資金需求量掛鉤，這也使得發(fā)行公司出現(xiàn)了上述一幕。

　　證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人在1月17日總結(jié)了幾點(diǎn)原因：一是首批發(fā)行的是早已通過(guò)發(fā)審會(huì)的企業(yè)，其申報(bào)的募投方案均系兩、三年以前制定的計(jì)劃，加之一些企業(yè)近兩年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快，從而導(dǎo)致可容許的新股發(fā)行數(shù)量較低。二是個(gè)別企業(yè)發(fā)行定價(jià)過(guò)高，也使老股轉(zhuǎn)讓數(shù)量超過(guò)新股的情況更加突出。三是為防止發(fā)行人隨意編制募投項(xiàng)目，發(fā)行審核中一直從嚴(yán)把握募集資金投向，通常不允許企業(yè)用募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金、償還銀行貸款等。

　　一位接近監(jiān)管層人士對(duì)記者指出，實(shí)際上超募這個(gè)詞并未出現(xiàn)在法律文件中，一直以來(lái)是行政審批中使用的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，這也是此前的發(fā)行現(xiàn)狀所造成的。

　　其指出，現(xiàn)在的情況說(shuō)明，過(guò)去對(duì)于募投資金管理的一些方式確實(shí)需要改變，實(shí)際上這種監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)都是掌握在行政審批的部門(mén)標(biāo)準(zhǔn)手里，要修改起來(lái)比較方便。

　　這或意味著，募投管理“硬指導(dǎo)”的時(shí)代即將過(guò)去，未來(lái)或?qū)⒂瓉?lái)更彈性的市場(chǎng)化管理手段。

　　楊穎樺

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