2014A股資金展望（下）：房價變化趨勢制約A股資金供給
2013年即將過去，這一年，資本市場利空不斷，QE退出的陰霾在新興市場上空時隱時現(xiàn)，并在資本市場引發(fā)恐慌情緒；人民幣持續(xù)升值吸引熱錢大量流入；6月份銀行間市場罕見的資金緊張令股指大跌；房地產(chǎn)市場漲勢依舊，調(diào)控似乎也未能阻止流向房產(chǎn)市場的滾滾錢潮。
2014年即將到來，在新的一年里，這些引發(fā)市場擔(dān)憂的因素是否會再度襲來，A股資金面能否承受內(nèi)外雙重壓力，成為投資者關(guān)注的焦點。
海外影響
QE退出或致熱錢退潮 A股難迎“外援”
2013年底，美聯(lián)儲終于a在縮減QE上邁出了實質(zhì)性的一步，與此同時，人民幣匯率也在近期創(chuàng)下了匯改以來的新高。這兩方面的因素將引發(fā)國際熱錢怎樣流動？屆時將給國內(nèi)資本市場帶來怎樣的影響？對這些問題，幾位專家及分析人士也作出了各自的解讀。
流動性或“退潮”
2013年12月19日，美聯(lián)儲終于作出決定，宣布從2014年1月起，將每月采購850億美元資產(chǎn)的開放式量化寬松(QE)規(guī)?？s減100億美元。同時，美聯(lián)儲主席伯南克也在講話中暗示QE或?qū)⒃?014年底退出。
東莞證券分析師潘紹昌向 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，如果美國QE退出，那么全球資金一定會大幅回流美國，從而導(dǎo)致美元匯率出現(xiàn)一定程度的升值。如此一來，對日本、東南亞以及一些新興經(jīng)濟(jì)體國家都會產(chǎn)生較大影響，中國也不會例外。他認(rèn)為，對國內(nèi)而言，固定資產(chǎn)以及A股市場均會出現(xiàn)一定程度的調(diào)整。
不過，武漢科技大學(xué)金融研究所所長董登新則認(rèn)為，現(xiàn)在各個國家的貨幣政策并不是同步的，有些甚至不是同向的，有的寬松有的緊縮，實際上形成了一種結(jié)構(gòu)性互補(bǔ)，在這種情況下，不必?fù)?dān)心美國QE緊縮會引發(fā)全球資金緊縮。他同時指出，若美國的貨幣政策發(fā)生變化，受影響更大的地區(qū)還是發(fā)達(dá)國家，因為其開放度更高，與美國的關(guān)聯(lián)度更高。相比之下，中國資本市場的國際化程度還遠(yuǎn)不如發(fā)達(dá)國家，所受的影響不會太大。
宏潤投資總監(jiān)黎仕禹告訴記者，美聯(lián)儲此前三番五次地提及 “退出QE”，實際上就是在強(qiáng)化心理暗示，讓所有市場投資者都存在心理預(yù)期，目的就是為了今后在真正退出QE時不給市場造成太大的震動。而對A股市場而言，QE的退出更多只是心理沖擊，實質(zhì)影響并不會太大。
方諾資產(chǎn)投資部副總劉麒則更為樂觀，他認(rèn)為，QE退出對于全球經(jīng)濟(jì)來說是有利的，資金的避險情緒會下降，投資熱情會升溫，資金會在全球范圍尋找價值洼地。
匯率新高難助推牛市
2013年12月9日，人民幣兌美元匯率經(jīng)過數(shù)日的上漲，創(chuàng)下了匯改以來的歷史新高6.0715，熱錢的大幅流入成為推高人民幣匯率的一個重要原因。根據(jù)央行披露的數(shù)據(jù)，10月份金融機(jī)構(gòu)外匯占款新增金額，由9月份的1263.62億元驟增至4416.02億元，大大超出了市場預(yù)期。
自2005年匯改啟動以來，人民幣匯率出現(xiàn)了大幅升值，不斷吸引外資流入，一定程度上推動了A股市場的大牛市行情。然而，同樣是人民幣持續(xù)升值、熱錢大量流入的當(dāng)下，A股市場卻始終難有較大起色。對于這一問題，潘紹昌向記者表示，在2005年人民幣升值引發(fā)熱錢流入之初，A股的總市值還處于比較低的水平，但隨后而來的大量IPO以及再融資，使得熱錢流入的數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上A股總市值的增長。而隨著多層次資本市場的逐步推進(jìn)，熱錢也會進(jìn)一步分流?？傮w而言，熱錢對A股的影響呈現(xiàn)出越來越小的趨勢。
黎仕禹認(rèn)為，當(dāng)年推動A股牛市的主要因素還是在于股改這一制度上的變革，而德邦證券首席策略分析師張海東則認(rèn)為，當(dāng)年經(jīng)濟(jì)的高速增長才是觸發(fā)牛市的關(guān)鍵因素。而到了目前，上述因素的影響都已不復(fù)存在。
樓市影響
調(diào)控漸轉(zhuǎn)向長效機(jī)制 資金“棄樓入股”力度有限
在2013年一直表現(xiàn)火爆的房地產(chǎn)市場，臨近歲末卻突然“剎車”。各地的調(diào)控細(xì)則紛紛出臺，使得多個大中城市的房產(chǎn)銷售行情轉(zhuǎn)淡。隨著調(diào)控政策轉(zhuǎn)向以長效機(jī)制為目標(biāo)，利用經(jīng)濟(jì)手段而非行政手段抑制房地產(chǎn)泡沫的預(yù)期出現(xiàn)，2014年的房價漲勢有可能將趨于緩和，對于房地產(chǎn)市場的投資需求也將逐漸變淡。
隨著金融市場改革的進(jìn)一步深化，資本市場是否能夠再次贏得投資者的青睞？
長效機(jī)制壓樓市投資空間
2013年12月13日，中央經(jīng)濟(jì)工作會議閉幕。與以往不同的是，在2013年的會議中，提到有關(guān)房地產(chǎn)的只涉及“廉租房”、“公租房”、“保障房”等方面，對于房地產(chǎn)調(diào)控卻并未提及。這也意味著，對于房地產(chǎn)市場的管理，將從行政手段為主的方式，逐步轉(zhuǎn)變成市場主導(dǎo)的方式。
12月25日召開的全國財政工作會議上，財政部部署的2014年財政工作中，房產(chǎn)稅立法、消費稅制度完善等改革列入日程。
天相投顧分析師石巖表示，通過房產(chǎn)稅等措施對房地產(chǎn)市場進(jìn)行調(diào)整，有利于建立起一套長效機(jī)制，通過市場化改革逐步推進(jìn)，從而有效解決高房價問題。同時，政府主導(dǎo)保障房、公租房等建設(shè)，也將對房地產(chǎn)市場的需求產(chǎn)生一定的影響。
“房地產(chǎn)價格已處于一個相對高點，投資性購房將面臨短期內(nèi)難以獲利轉(zhuǎn)手的尷尬情況。因此目前若再將房產(chǎn)作為投資品投資，風(fēng)險會加大，不是一個明智的選擇?！眱|房網(wǎng)市場研究部羅興告訴 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者。
房地產(chǎn)市場已不再適合作為投資品，那么，投資房地產(chǎn)的資金瞄準(zhǔn)的下一個目標(biāo)會是誰？
上述券商分析師表示，在投資領(lǐng)域，房地產(chǎn)行業(yè)和股市形成了一個明顯的對立情形，從投資的保值增值上來看，過去的數(shù)年間，房地產(chǎn)市場遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于股市，其全面上漲的態(tài)勢也強(qiáng)于股市結(jié)構(gòu)性上漲的情況。因此，投資者的目光自然首先投向了房地產(chǎn)市場。
但隨著房產(chǎn)稅、保障房建設(shè)等一系列深層次改革逐步推進(jìn)，房地產(chǎn)市場將經(jīng)歷去泡沫化和去投機(jī)化的過程，而這將對股市產(chǎn)生直接影響。該分析師認(rèn)為，“首先，去投機(jī)化將使大量的資金從房地產(chǎn)行業(yè)中撤離，其次，會使其他行業(yè)領(lǐng)域的投資上升，使經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型能夠全面活躍起來?！?/font>
他認(rèn)為，由于房地產(chǎn)行業(yè)囤積了大部分資金，導(dǎo)致全社會資本平均收益下降，資金就必須尋找到新的投資渠道。而證券市場目前的一系列改革，包括新股發(fā)行改革、優(yōu)先股的推進(jìn)等，為構(gòu)建股市的良性循環(huán)，吸引場外的增量資金提供了條件。而這正好能夠給從樓市撤出的資金提供一個新的投資選擇。
不過，該分析師也表示，由于地產(chǎn)行業(yè)囤積的各路資金過于龐大，撤離樓市和流入股市的程度還有待觀察。在市場資金面整體趨緊的情況下，資本市場能夠?qū)@些資金產(chǎn)生多大的吸引力，還是未知數(shù)。
“棄樓入股”作用幾何？
2013年房價持續(xù)高漲的現(xiàn)狀引發(fā)了市場對2014年樓市調(diào)控新政出臺的預(yù)期。此前每當(dāng)樓市調(diào)控政策出臺之際，市場上總有“資金棄樓入股”的呼聲，不過從市場表現(xiàn)來看，這一說法還有待觀察。為此，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理了過去幾年較為重大的樓市調(diào)控政策后發(fā)現(xiàn)，歷次政策出臺后，股市漲跌表現(xiàn)不一。
2010年4月17日，為了遏制部分城市房價過快上漲，國務(wù)院發(fā)布了《國務(wù)院關(guān)于堅決遏制部分城市房價過快上漲的通知》，被稱為“新國十條”，其中提出了停發(fā)第三套房貸款、遏制外地炒房者以及差別化住房信貸政策。
不過，上證指數(shù)在政策發(fā)布后的第一個交易日 （2010年4月19日）大跌4.79%，隨后的三個月內(nèi)持續(xù)下跌，從3000點一線一直下探至2300點附近才筑底回升。
2010年9月29日，國家有關(guān)部委要求，房價過高、上漲過快、供應(yīng)緊張的城市，要在一定時間內(nèi)限定居民家庭購房套數(shù)。當(dāng)時被稱為“史上最嚴(yán)的調(diào)控政策”。這一政策出臺后，A股出現(xiàn)了明顯反應(yīng)，自2010年9月30日起，上證指數(shù)從2600點附近一路上漲至3100多點，在短短26個交易日內(nèi)漲幅超過20%。不過，這一行情沒有持續(xù)太久，股指隨后再度陷入震蕩調(diào)整。
2011年1月26日，國務(wù)院公布八條最新樓市調(diào)控政策，被稱為“新國八條”，這一政策強(qiáng)化了差別化住房信貸政策，其中提出二套房首付比例不得低于60%。該政策出臺后，同樣觸發(fā)了A股的一輪反彈，滬指從1月27日的2700點左右經(jīng)歷了近三個月的上漲并突破了3050點。
到了2013年2月20日，國務(wù)院出臺“新國五條”政策，提出對二手房征收差額20%的個人所得稅。這一政策的出臺正值A(chǔ)股上行至2400點的高點，股指隨即出現(xiàn)調(diào)整。
“從上述表現(xiàn)來看，"棄樓入股"雖然在市場上呼聲很高，但真正從樓市流向股市的資金卻并不多見，雖然也有樓市調(diào)控帶來的股市反彈，但反彈的高度以及持續(xù)性都并不理想。”一位私募人士向記者表示。
貨幣政策
資金利率難言寬松流動性緊平穩(wěn)或成常態(tài)
年關(guān)將至，資金利率的漲跌和流動性的緊張態(tài)勢再次成為市場關(guān)注的焦點。雖然隨著月末因素的逐步退出，和年末財政存款的季節(jié)性下降，銀行間的流動性緊張有所緩解，短期利率呈現(xiàn)小幅回落的態(tài)勢。但分析人士認(rèn)為，春節(jié)前一系列因素的綜合作用，會導(dǎo)致流動性再次收緊，從中長期來看，利率或?qū)⒅鼗厣仙ǖ馈?/font>
但相對于2013年6月份貨幣市場利率屢創(chuàng)新高，出現(xiàn)所謂資金緊張升級導(dǎo)致A股大跌的情形，分析人士認(rèn)為，2014年再次出現(xiàn)資金利率大幅波動的可能性不大，取而代之的是緊平穩(wěn)的長期態(tài)勢。
資金利率暫維持偏緊
臨近2013年底，資金市場不可避免地迎來了緊張的形勢，銀行年末考核的需求、資金回籠，加上機(jī)構(gòu)結(jié)賬等因素，導(dǎo)致資金需求開始增大。但是，隔夜、一周以及兩周資金的利率明顯回落。而與短期利率形成鮮明對比的是，1個月及以上期限的回購利率全線止跌回升，出現(xiàn)了短期資金利率和長期資金利率倒掛的情況。
“出現(xiàn)這種情況主要有兩個原因，一是前段時間央行一度擴(kuò)大了逆回購量，市場解讀為央行進(jìn)行流動性的支持，使得銀行間市場緊張情緒有所緩解。二是進(jìn)入12月份，大量財政支出導(dǎo)致財政存款季度性大幅下降，這對流動性是一個正面的支持。所以利率都是略有回落的狀態(tài)。”中銀國際證券分析師葉丙南告訴 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者。
對于2013年12月至2014年初的資金狀況，浙商期貨宏觀分析師陳楓接受記者采訪時表示，“臨近年底，各家銀行都存在存款上的壓力。加上不少理財產(chǎn)品即將在年底到期，銀行的清表工作需要資金的配合，因此市場資金仍然處于緊張的狀態(tài)之中。此外，由于目前存款準(zhǔn)備金率處于高位，特別是在流動性偏緊的狀態(tài)下，銀行還面臨存款準(zhǔn)備金上繳的壓力?！彼J(rèn)為，“資金緊張的狀況在春節(jié)前后的一段時間內(nèi)都不會得到明顯的改變，資金利率還可能出現(xiàn)一定的反彈?！?/font>
資金緊張或難重現(xiàn)
“現(xiàn)在一年期定期存款的基準(zhǔn)利率是3%，十年期國債4.7%的收益率是存款利率的1.5倍。即使和11月初的收益率相比，上漲幅度也超過50個基點?？梢钥闯鰝幸泊嬖谥Y金的壓力。”一位銀行業(yè)內(nèi)人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者。
市場對于2013年6月那場來勢洶洶的所謂“資金緊張”的情況仍記憶猶新，擔(dān)憂未來資金緊張是否會再度來襲。
由于對存款準(zhǔn)備金補(bǔ)繳、稅款清繳等一系列影響流動性的因素估計不足，應(yīng)對措施不到位，從2013年5月份至6月底，貨幣市場利率開始大幅波動，市場資金面出現(xiàn)了罕見的緊張局面。至6月20日，銀行間隔夜拆放利率和回購利率均超過了13%，隔夜回購最高成交利率高達(dá)30%，創(chuàng)下了歷史最高。銀行間7天回購最高利率創(chuàng)紀(jì)錄地達(dá)到28%。
在這種情況下，金融市場遭遇重挫。銀行采取一切可能的措施減少放款，吸收資金；基金、資管機(jī)構(gòu)甩賣股票債券，A股市場出現(xiàn)大跌，從6月初至6月25日，上證指數(shù)下跌近16%，創(chuàng)下了2010年以來的低位1849點。
一位不愿具名的券商分析師表示，金融體系此前存在信貸空轉(zhuǎn)的問題，資金在金融同業(yè)體內(nèi)進(jìn)行循環(huán)，或流入房地產(chǎn)、地方融資平臺，對于小微企業(yè)、三農(nóng)等實體經(jīng)濟(jì)的支持性不強(qiáng)。有關(guān)決策層一直有意整頓和打擊資金空轉(zhuǎn)行為，引導(dǎo)金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)。因此，所謂的資金緊張，是在外部資金大幅撤回，央行意在調(diào)節(jié)流動性錯配因素共同作用下造成的危機(jī)，這種情況在未來一段時間內(nèi)可能難以再次出現(xiàn)，出于適應(yīng)實體經(jīng)濟(jì)的需要，貨幣市場利率水平需要一個相對穩(wěn)定的狀態(tài)，不會再出現(xiàn)極端的情形。
上述銀行業(yè)內(nèi)人士也表示，“從2013年下半年以來資金就一直是偏緊的狀態(tài)，業(yè)內(nèi)相對已經(jīng)適應(yīng)了這種情況。估計機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備都會很充分，所以應(yīng)該不會太緊張。至于財政存款投放，是常規(guī)因素，不會構(gòu)成特殊性。從央行最近的操作來看，也不會讓資金面出現(xiàn)過于緊張的情況?！?/font>
貨幣政策將穩(wěn)健偏緊
雖然資金緊張的情況短期內(nèi)不會再次出現(xiàn)，但也并不意味著資金面會出現(xiàn)寬松的狀態(tài)。
上述不愿具名的券商分析師表示，一方面，目前國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)回升力度并不明顯，今后一段時間內(nèi)對于防范經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)下滑風(fēng)險仍是重點，貨幣政策的配合和支持不可或缺，因此資金面不會過于從緊。另一方面，國內(nèi)的貨幣存量偏大，貨幣的流通性增長較快，廣義貨幣M2余額同比增長快于GDP增速，物價上漲存在貨幣基礎(chǔ)，因此物價反彈的壓力加大。貨幣政策適度從緊可確保通脹不突破上限范圍。
浙商期貨分析師陳楓則認(rèn)為，資金緊張的局面以往時有發(fā)生，但往往是在報表節(jié)點、節(jié)假日等時點上，過后便會重回平衡的狀態(tài)。但是目前資金面偏緊的趨勢可能將延續(xù)至2014年。央行此前的貨幣政策報告表明，將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，促使經(jīng)濟(jì)降杠桿和去過剩產(chǎn)能。這意味著流動性寬松的局面不再，貨幣政策進(jìn)入穩(wěn)健偏緊的狀態(tài)。除非資金出現(xiàn)極端緊張的情況，否則央行不會注入資金緩解流動性，從而加速金融機(jī)構(gòu)去杠桿的步伐。
中銀國際證券分析師葉丙南則表示，2013年6月份之后，貨幣政策呈現(xiàn)一個分水嶺。政府對于維持偏緊的流動性，抑制地方債務(wù)過度擴(kuò)大的意圖比較明顯，短期來看至少會維持幾個月。從長期來看，由于利率市場化開始加快推進(jìn)，此前一些被抑制的利率將逐漸反映市場供求，會慢慢上升。如一些企業(yè)債券利率，之前實際存在著政府兜底或隱性擔(dān)保，并沒有反映自身的風(fēng)險溢價。因此從1~2年的中期利率情況來看，應(yīng)該有一個風(fēng)險溢價釋放的過程。
（記者 郎曉俊 李映泉）
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