2013-03-07 09:52:00 來源:中證網(wǎng)
網(wǎng)友評(píng)論0條 查看全文（共1頁)
全國政協(xié)委員、財(cái)政部財(cái)科所所長賈康日前提交提案，建議盡快重推國債期貨、完善國債發(fā)行和管理體系。
賈康說，國債管理體制在我國金融體制中至關(guān)重要，其制度安排主要涉及國債規(guī)模管理、國債發(fā)行方式管理及國債流通管理。從近年來我國國債管理實(shí)踐看，國債發(fā)行規(guī)模逐步擴(kuò)大，存量規(guī)模逐年增加，二級(jí)市場(chǎng)交易趨于活躍，一級(jí)發(fā)行和二級(jí)交易市場(chǎng)的利率市場(chǎng)化已經(jīng)實(shí)現(xiàn)，國債投資主體不斷多元化，市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施不斷完善，定價(jià)效率明顯提高。2012年全年發(fā)行記賬式國債1.2萬億元，記賬式國債存量超過7萬億元，國債存量與GDP的比值顯著提高，約為14%。
然而，相對(duì)于海外成熟市場(chǎng)與現(xiàn)實(shí)生活的客觀要求，我國國債管理體系仍有很大的改進(jìn)空間和積極改進(jìn)的必要性。問題與不足主要表現(xiàn)為：缺乏避險(xiǎn)工具，國債發(fā)行和交易面臨的不確定性使投資者參與國債市場(chǎng)的積極性未得到充分發(fā)揮；國債一、二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)存在利差，缺乏套利機(jī)制；國債招標(biāo)到上市交易之間的時(shí)間間隔較長，承銷商面臨利率風(fēng)險(xiǎn)；國債收益率曲線的有效性有待進(jìn)一步提高。國債期貨作為國際上成熟、簡單和廣泛使用的利率衍生產(chǎn)品和風(fēng)險(xiǎn)管理工具，對(duì)于提高國債發(fā)行效率，降低國債發(fā)行成本，助益國債順利發(fā)行，完善國債管理體系，落實(shí)財(cái)政政策與宏觀調(diào)控目標(biāo)，具有重要現(xiàn)實(shí)意義。
賈康建議，在總結(jié)18年前國債期貨“327”事件教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，不因噎廢食，盡快重新推出國債期貨。這樣做的正面效應(yīng)有：
第一，有利于促進(jìn)國債發(fā)行，助益國家財(cái)政政策執(zhí)行。
目前，財(cái)政部采用市場(chǎng)化招投標(biāo)發(fā)行方式已經(jīng)有十多年歷史，在一級(jí)市場(chǎng)招投標(biāo)的系統(tǒng)建設(shè)、技術(shù)支持、招投標(biāo)方式、參與者成熟程度等方面已經(jīng)具備較好的經(jīng)驗(yàn)和基礎(chǔ)。上市國債期貨將進(jìn)一步促進(jìn)國債的順利發(fā)行：一是國債期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能可為財(cái)政部估算發(fā)行成本提供有效依據(jù)，從而準(zhǔn)確估算發(fā)行成本，促進(jìn)財(cái)政預(yù)算的精確實(shí)施；二是財(cái)政部可參考國債期貨價(jià)格，按需制定投標(biāo)區(qū)間，不致使發(fā)行利率定得過低，減少國債拍賣過程中的不確定性，從而保障財(cái)政政策順利實(shí)施；三是國債期貨為承銷商提供了對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)的工具，使承銷商能在招標(biāo)前通過國債期貨市場(chǎng)將持有或尚未持有的多頭頭寸進(jìn)行對(duì)沖，可以鎖定利率風(fēng)險(xiǎn)，提高機(jī)構(gòu)參與承銷的積極性。
第二，有利于提高國債現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性。
國債期貨主要通過以下三個(gè)方面促進(jìn)現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性提高：一是國債期貨具有的套期保值與價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，可增強(qiáng)現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)信息反應(yīng)的靈敏度，為投資者提供更多交易機(jī)會(huì)；二是國債期貨為參與者提供了期現(xiàn)套利的機(jī)會(huì)，有利于吸引更多的投資者進(jìn)入債券市場(chǎng)，使市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，增強(qiáng)債券市場(chǎng)流動(dòng)性；三是國債期貨采用一籃子債券作為交割債券，賣方可能會(huì)選擇一些流動(dòng)性欠佳的舊券進(jìn)行實(shí)物交割，從而增加舊券流動(dòng)性。以美國為例，推出國債期貨后，國債期貨的成交量與現(xiàn)貨市場(chǎng)的成交量呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。此外，在美國長期國債期貨剛上市時(shí)，新發(fā)行國債的買賣價(jià)差是1/4點(diǎn)，發(fā)行時(shí)間較久的國債的買賣價(jià)差約為1/2個(gè)點(diǎn)，或者更寬，但國債期貨開始交易兩三年后國債的買賣價(jià)差就降到了1/32點(diǎn)，比之前縮窄了8倍，新券和舊券的收益率也更為貼近，說明國債期貨有效增強(qiáng)了國債現(xiàn)貨市場(chǎng)的流動(dòng)性。
第三，有助于完善基準(zhǔn)利率體系。
根據(jù)成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，完整利率體系的形成需要有五個(gè)市場(chǎng)的互動(dòng)與制衡，即債券現(xiàn)貨市場(chǎng)(Cash)、期貨市場(chǎng)(Futures)、回購市場(chǎng)(Repo)、遠(yuǎn)期利率協(xié)議市場(chǎng)(FRA)與利率互換市場(chǎng)(IRS)，并且完善的利率體系應(yīng)包括短、中、長端利率和遠(yuǎn)期利率。推出國債期貨可以提高中長端和遠(yuǎn)期利率的發(fā)現(xiàn)效率，有利于基準(zhǔn)利率體系的完善：一是保證金交易提高市場(chǎng)參與者多樣化程度，使得市場(chǎng)價(jià)格反映各類投資者的預(yù)期，更加具有代表性；二是做空機(jī)制使價(jià)格反映的信息更加充分，因?yàn)殚_展國債期貨交易，實(shí)際上是將賣空機(jī)制引入債券市場(chǎng)，從根本上給市場(chǎng)帶來了新的定價(jià)方式；三是集中撮合競價(jià)制度可形成一個(gè)市場(chǎng)交易各方都接受的公開透明的國債期貨價(jià)格，同時(shí)連續(xù)競價(jià)交易下形成的利率價(jià)格是連續(xù)的，更加有利于基準(zhǔn)收益率曲線的構(gòu)建；四是構(gòu)造收益率曲線需要預(yù)期利率的未來走向，而與場(chǎng)外衍生品工具相比，國債期貨市場(chǎng)所形成的遠(yuǎn)期價(jià)格更加公允準(zhǔn)確。
此外，近年來我國積極推動(dòng)國債管理體制改革，使得我國國債管理體制在發(fā)行和交易管理的運(yùn)作中日益市場(chǎng)化，國債規(guī)模不斷擴(kuò)大，國債交易日益活躍，這些措施在促進(jìn)我國債券市場(chǎng)發(fā)展同時(shí)進(jìn)一步夯實(shí)了上市國債期貨穩(wěn)健運(yùn)行的基礎(chǔ)，降低了市場(chǎng)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。
總之，國債期貨交易帶來的國債發(fā)行效率的改善，不僅能促進(jìn)債券一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展，提高債券融資占全社會(huì)融資總額的比重，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而且對(duì)于降低國債發(fā)行成本、完善國債管理體制、促進(jìn)財(cái)政在“擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促民生”中發(fā)揮更大作用，以及優(yōu)化我國宏觀調(diào)控機(jī)制，具有重要現(xiàn)實(shí)意義。需要強(qiáng)調(diào)指出，已有大量研究表明，“327”國債期貨事件是由于當(dāng)時(shí)國債現(xiàn)貨市場(chǎng)條件不成熟、國債期貨合約設(shè)計(jì)不合理、市場(chǎng)監(jiān)管不足和風(fēng)險(xiǎn)管理滯后而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)事件。當(dāng)前我國金融市場(chǎng)的整體環(huán)境已發(fā)生了重大變化，導(dǎo)致“327”事件發(fā)生的因素已不復(fù)存在，重推國債期貨有把握不重蹈“327”事件的覆轍，因?yàn)槟壳暗膫袌?chǎng)基礎(chǔ)、期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理制度、市場(chǎng)監(jiān)管制度框架已經(jīng)能夠有效防范國債期貨“327”風(fēng)險(xiǎn)事件重演。建議有關(guān)部門在控制風(fēng)險(xiǎn)前提下，盡快重推國債期貨。
《中國證券報(bào)》采訪部申屠青南
