2013-07-09 09:17:00 來(lái)源:第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)
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在很多業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，“東證資管-阿里巴巴專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”有諸多的創(chuàng)新之處，但對(duì)于目前證券公司開(kāi)展的ABS(資產(chǎn)證券化)業(yè)務(wù)而言，類(lèi)似的項(xiàng)目卻很難得到復(fù)制。
7月8日，深交所發(fā)布公告稱(chēng)，上海東方證券資產(chǎn)管理有限公司設(shè)立的東證資管“阿里巴巴1號(hào)~10號(hào)專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)批復(fù)，并將在深交所綜合協(xié)議交易平臺(tái)掛牌轉(zhuǎn)讓。
該計(jì)劃是國(guó)內(nèi)首單基于小額貸款的證券公司資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)控制、交易結(jié)構(gòu)等方面的創(chuàng)新性也使其成為業(yè)內(nèi)矚目的焦點(diǎn)。
不過(guò)，由于阿里的業(yè)務(wù)具有特殊性，在很多券商行業(yè)人士看來(lái)，這一業(yè)務(wù)將很難在小貸公司上得到推廣。反而是銀行的信貸業(yè)務(wù)資產(chǎn)證券化有可能獲得較大發(fā)展，但這類(lèi)業(yè)務(wù)的承銷(xiāo)主體往往并非券商。
從3月份正式開(kāi)閘以來(lái)，券商的ABS業(yè)務(wù)已成為行業(yè)新的熱點(diǎn)，但由于監(jiān)管層的態(tài)度尚未明朗，目前真正獲批成立的ABS業(yè)務(wù)數(shù)量并不太多。存量項(xiàng)目的大多數(shù)都是與政府信用掛鉤，很多這類(lèi)項(xiàng)目依舊在交易所層面等待專(zhuān)家團(tuán)審批。
引入“循環(huán)購(gòu)買(mǎi)”
昨日，東方證券資產(chǎn)管理公司相關(guān)人士向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，該產(chǎn)品以阿里巴巴小額貸款公司面向小微企業(yè)發(fā)放貸款形成的債權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，將在3年內(nèi)不定期發(fā)行10期產(chǎn)品，每期發(fā)行額度為2億~5億元。
而根據(jù)不同的風(fēng)險(xiǎn)、收益特征，該資產(chǎn)支持證券分為優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券、次優(yōu)級(jí)資產(chǎn)支持證券和次級(jí)資產(chǎn)支持證券，三者比例大致為75%：15%：10%。其中，優(yōu)先級(jí)、次優(yōu)先級(jí)份額面向合格投資者發(fā)行；次級(jí)份額全部由阿里小微旗下阿里小貸持有。
其中，優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券獲得了3A的市場(chǎng)評(píng)級(jí)，并將在條件成熟后通過(guò)深交所上市交易。
這種分級(jí)的目的或在于獲得較高的評(píng)級(jí)。一位券商人士介紹，阿里小貸發(fā)放的都是無(wú)擔(dān)保的純信用貸款，為了提高證券化產(chǎn)品的評(píng)級(jí)，采用了“優(yōu)先或次順位證券”的信用增級(jí)方式，優(yōu)先證券先于次級(jí)證券償還。更重要的是，這樣的組合也降低了融資成本。
而在交易結(jié)構(gòu)上，基于阿里小貸“隨借隨還”的特點(diǎn)，“東證資管-阿里巴巴專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃”采取了“循環(huán)購(gòu)買(mǎi)”模式，即以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流循環(huán)購(gòu)買(mǎi)新的同類(lèi)基礎(chǔ)資產(chǎn)方式，以此解決短期貸款和長(zhǎng)期證券的錯(cuò)配問(wèn)題。
據(jù)上述東方證券資產(chǎn)管理公司相關(guān)人士介紹，專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃募集的資金將購(gòu)買(mǎi)阿里小微金融服務(wù)集團(tuán)(籌)旗下小額貸款公司的小額貸款資產(chǎn)，同時(shí)，借助互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，為淘寶、天貓等電子商務(wù)平臺(tái)上的小微企業(yè)提供融資服務(wù)。
因此，在發(fā)行模式上，“東證資管-阿里巴巴專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃”采取了統(tǒng)一結(jié)構(gòu)、一次審批、分次發(fā)行的模式，更好地滿(mǎn)足電子商務(wù)平臺(tái)上小微企業(yè)的資金需求節(jié)奏。
業(yè)務(wù)或難全面復(fù)制
在日常投資管理過(guò)程中，“東證資管-阿里巴巴專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃”引入了自動(dòng)化的資產(chǎn)篩選系統(tǒng)和支付寶公司提供的資金歸集和支付服務(wù)，更好地適應(yīng)阿里小貸基于互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)的業(yè)務(wù)模式。
而這點(diǎn)恰恰是阿里小貸業(yè)務(wù)與其他小貸公司最大的區(qū)別，這也使得類(lèi)似的項(xiàng)目或很難獲得大范圍的復(fù)制。
“在阿里之前，證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的準(zhǔn)金融資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是在融資租賃領(lǐng)域，遠(yuǎn)東租賃的1期項(xiàng)目運(yùn)行較為成功，據(jù)說(shuō)2期、3期已經(jīng)在準(zhǔn)備發(fā)行?！币晃蝗藺BS業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，融資租賃業(yè)務(wù)更有可能獲得證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)，而目前國(guó)內(nèi)主要的小貸公司，復(fù)制阿里ABS的可能性較小。
該業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，與一般的小貸公司不同，阿里巴巴的小貸業(yè)務(wù)利率并不算高，有自己研發(fā)的基于過(guò)往數(shù)據(jù)的評(píng)價(jià)體系，且客戶(hù)足夠分散。這些優(yōu)勢(shì)都是其他小貸公司所不具有的，目前多數(shù)小貸公司的客戶(hù)多集中在某個(gè)行業(yè)或地區(qū)，有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
短期內(nèi)，這或許是證券領(lǐng)域信貸資產(chǎn)證券化的唯一一單。但是，在銀行領(lǐng)域，信貸資產(chǎn)證券化則大有發(fā)展的空間。
2005至2008年，國(guó)內(nèi)曾發(fā)行數(shù)單信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，后因金融危機(jī)暫停。去年5月，監(jiān)管層發(fā)文宣布該業(yè)務(wù)正式重啟，去年9月，國(guó)開(kāi)行發(fā)行了信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，之后，工行、中行等銀行也相繼發(fā)行了該產(chǎn)品。這類(lèi)業(yè)務(wù)通常是由銀行將資產(chǎn)打包給信托公司，由信托公司找券商作為承銷(xiāo)商賣(mài)給投資者。不過(guò)，目前該業(yè)務(wù)的主要買(mǎi)方依舊為銀行。
而從監(jiān)管層的態(tài)度來(lái)看，這類(lèi)業(yè)務(wù)或是政策支持的領(lǐng)域。在“陸家嘴金融論壇”上，銀監(jiān)會(huì)主席尚福林表態(tài)支持信貸資產(chǎn)證券化。而剛剛公布的國(guó)務(wù)院67號(hào)文，也明確表態(tài)“擴(kuò)大銀行在不良貸款自主核銷(xiāo)的權(quán)限”，并“推動(dòng)信貸資產(chǎn)證券化的常規(guī)化”。
券商ABS業(yè)務(wù)尋路
3月份《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》出臺(tái)之后，證監(jiān)會(huì)、交易所已數(shù)次組織券商學(xué)習(xí)該業(yè)務(wù)，ABS也成為券商行業(yè)的一個(gè)新話(huà)題。但是，從目前的已發(fā)及待發(fā)項(xiàng)目情況來(lái)看，ABS業(yè)務(wù)全面鋪開(kāi)還需要監(jiān)管態(tài)度的進(jìn)一步明確。
中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站顯示，今年以來(lái)，共有11單專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃上報(bào)，其中，8單已獲受理。截至目前，已成功發(fā)行的專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃已超過(guò)15單，累計(jì)融資超過(guò)300億元。
盡管已發(fā)項(xiàng)目數(shù)量并不多，但很多投行有大量的儲(chǔ)備項(xiàng)目在等待發(fā)行。在IPO暫停的近一年內(nèi)，一些投行人士出差頻率反而增加，他們的一個(gè)主要任務(wù)，就是尋找到合適的企業(yè)，發(fā)行ABS產(chǎn)品。
依賴(lài)券商與地方政府之間多年來(lái)的關(guān)系，目前ABS項(xiàng)目中的相當(dāng)一部分是與地方政府信用掛鉤，但恰恰是這類(lèi)產(chǎn)品，成為監(jiān)管層最為擔(dān)憂(yōu)的產(chǎn)品。
地方融資平臺(tái)積累的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)引發(fā)了各個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及更高層的關(guān)注，此前融資平臺(tái)抵押物違約的情況使得證監(jiān)會(huì)對(duì)政府授信呈謹(jǐn)慎態(tài)度。此外，由于此類(lèi)項(xiàng)目與發(fā)改委的審批權(quán)限有相關(guān)性，證監(jiān)會(huì)對(duì)此較為謹(jǐn)慎。
上述券商ABS負(fù)責(zé)人表示，證監(jiān)會(huì)為了規(guī)避這一風(fēng)險(xiǎn)，在受理資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)之前，增加了交易所專(zhuān)家對(duì)發(fā)行人和管理人進(jìn)行論證的環(huán)節(jié)，很多與地方政府信用相關(guān)的項(xiàng)目依舊在這一環(huán)節(jié)等待批復(fù)。從目前監(jiān)管層審批的速度和態(tài)度來(lái)看，證監(jiān)會(huì)更支持與企業(yè)直接相關(guān)的項(xiàng)目，以及與公用事業(yè)相關(guān)的項(xiàng)目，而非類(lèi)似地方融資平臺(tái)的項(xiàng)目。
這與此前證監(jiān)會(huì)的態(tài)度也較為類(lèi)似，某中型券商投行部人士向記者表示，2008年以前發(fā)行的13單資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，因?yàn)槭窃圏c(diǎn)，且考量風(fēng)險(xiǎn)等因素，其基礎(chǔ)資產(chǎn)以租賃、水電費(fèi)收入、污水處理、門(mén)票收入等實(shí)物資產(chǎn)的收益權(quán)為主，服務(wù)的主體也更多是大型國(guó)企和央企。
在監(jiān)管層意圖不明的情況下，很多券商開(kāi)始對(duì)ABS業(yè)務(wù)持觀望態(tài)度。（賈華斐 洪偌馨）
