　　市場預(yù)計，江基建和電能實業(yè)合并后的新公司市值又將是一個超2000億港元的巨無霸。眼下，這筆交易進(jìn)入了關(guān)鍵期。兩家股東代理公司ISS和Glass Lewis都建議股東投票反對電能實業(yè)與長江基建的重組，或影響交易的重組進(jìn)程。如果這單交易告吹，那么長江基建的股價可能會大幅下挫。

　　作為投資界的大佬，李嘉誠的一舉一動備受關(guān)注。近日，據(jù)英國《金融時報》報道，盡管香港億萬富豪李嘉誠罕見地提供更優(yōu)惠的條件，兩家股東服務(wù)公司還是讓他受挫。ISS和Glass Lewis建議投資者投票反對長江基建和電能實業(yè)擬議中的合并交易。

　　據(jù)悉，電能實業(yè)股東將于11月24日投票表決這一收購要約。交易必須得到至少75%的少數(shù)股股東同意才能通過，如果有超過10%的少數(shù)股的股東反對，這筆交易將以失敗告終。如果長江基建堅持自己的收購議案但交易失敗，則要至少一年之后才能提出下一個收購要約。

　　有分析師表示，為了獲得這筆交易，李嘉誠最后可能會再次提高收購價。

　　報價過低？

　　在分析人士看來，兩家機(jī)構(gòu)之所以建議投資者投反對票，無非是換股的價格不吸引人，要求公司加價再考慮進(jìn)行交易。

　　據(jù)彭博社報道，ISS發(fā)布的報告稱，長江基建合并電能實業(yè)的全部股份應(yīng)提高13%，電能實業(yè)的少數(shù)股股東不應(yīng)接受每股電能實業(yè)股份換1.066股長江基建股份的提議，而合理的換股率應(yīng)在1.09到1.2之間。ISS認(rèn)為，長江基建應(yīng)在交易完成前派發(fā)每股7.5港元的特別股息，而不是像其建議的在交易完成后進(jìn)行。

　　而Glass Lewis則稱，此次合并交易出價太低，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，根據(jù)過去一年的平均股價，每股電能實業(yè)至少可以換1.19股長江基建，如果計算5%的溢價，甚至應(yīng)該可以換到1.25股長江基建。

　　香港資產(chǎn)管理公司Valkyria Kapital的基金經(jīng)理Niklas Hageback表示，我們相信，李嘉誠最后可能會提高收購價，因為他們需要這筆交易。

　　豐盛金融資產(chǎn)管理部分析員馮宏遠(yuǎn)在接受相關(guān)媒體采訪時指出，過去一年內(nèi)，每股電能實業(yè)可換1.2股長江基建，在市場開始轉(zhuǎn)好的情況下，不少股東開始認(rèn)為，這一交易價格顯得過于便宜。

　　根據(jù)電能實業(yè)提供給媒體的一份財務(wù)表格，不論過去一年的正常化EBItdA還是正?；缋?，每股電能實業(yè)的隱含換股比率都不到1，意味著1股電能實業(yè)換不了1股的長江基建。而根據(jù)電能實業(yè)的算法，即根據(jù)2014年的市賬率、最近12個月的市盈率基準(zhǔn)以及企業(yè)價值3個分類計算，每股電能實業(yè)只能換0.96股長江基建。

　　而現(xiàn)在，根據(jù)交易細(xì)則，每股電能實業(yè)可以換1.066股長江基建。

　　11月13日，電能實業(yè)回應(yīng)稱，交易價被指過低只因算法不同?！癐SS采用跟電能獨立財務(wù)顧問不同的基準(zhǔn)去計算換股比率。電能董事會及獨立董事委員會認(rèn)為采用1.066換股比率之合并方案條款公平合理，并且獲得獨立財務(wù)顧問的認(rèn)同。電能獨立財務(wù)顧問采用8種指標(biāo)去進(jìn)行計算，結(jié)果得出0.96的隱含平均換股比率。電能董事會及獨立董事委員會推薦股東投票贊成合并方案?！?/p>

　　“目前的1.066換股比率是根據(jù)長建和電能截至2015年9月4日及之前30天平均收市價計算得出，已考慮了相關(guān)公司的資產(chǎn)基礎(chǔ)，包括電能當(dāng)時的現(xiàn)金狀況。”電能實業(yè)稱。

　　算法不同

　　事實上，為了完成這單交易，李嘉誠已經(jīng)加過一次價。而這種情況并不多見，根據(jù)Dealogic數(shù)據(jù)，在李嘉誠完成的大大小小各類跨國交易、上市公司合并重組交易中，這是李嘉誠僅有的第三次修改交易條款。

　　10月7日，長江基建宣布，每股電能實業(yè)可以換1.066股長江基建，而每持有1股長江基建將獲得7.5港元的特別股息，這些都比9月8日公布的最初方案更為優(yōu)惠。根據(jù)9月8日的方案，每股電能實業(yè)只能換1.04股長江基建，長江基建將獲得每股5港元的特別股息。

　　9月8日，李嘉誠旗下長江基建集團(tuán)宣布，計劃以116億美元的換股形式合并旗下公用事業(yè)公司電能實業(yè)。合并后，電能實業(yè)將會退市。

　　據(jù)悉，長和系目前共有10家上市公司，長和、長實地產(chǎn)、長建等公司注冊地均在海外，電能實業(yè)是現(xiàn)存惟一一家在中國境內(nèi)注冊的長和系公司。這就意味著，一旦電能實業(yè)成功并入長江基建并退市，李嘉誠將最終完成旗下公司注冊地的全部外遷。

　　里昂證券（CLSA）分析師拉杰什·潘萬尼表示：“由于有（ISS的建議），我們認(rèn)為該交易幾乎不可能以目前形式得到通過?！?/p>

　　“長江基建和電能實業(yè)的合并是李澤鉅主持的第一個項目，只許成功不許失敗。而且分析兩家股東公司的報告，對于加價的訴求比較明顯，所以未來加價息事寧人的可能性更大?！狈治鋈耸恐赋觯罴握\試圖整合旗下的公共事業(yè)版圖，并準(zhǔn)備將其商業(yè)帝國交給長子李澤鉅。但萬萬沒有想到，此次居然遭到了來自ISS等股東的阻力。