寶能400億奇襲萬(wàn)科背后：金融博弈實(shí)業(yè)拷問(wèn)

2016-01-25 10:26 來(lái)源：21經(jīng)濟(jì)網(wǎng)

[摘要] 萬(wàn)科突臨困境，也與當(dāng)前金融資本尤其是險(xiǎn)資投資放開(kāi)的大背景直接相關(guān)。在整起收購(gòu)事件中，萬(wàn)科自身防御體系薄弱，而寶能則巧妙地利用了監(jiān)管的空白地帶，攜天量資金則如入無(wú)人之境，且似乎無(wú)視監(jiān)管。

　　作為一家股權(quán)分散、職業(yè)經(jīng)理人主導(dǎo)的公司，雖然有華潤(rùn)這樣“不干預(yù)”的大股東長(zhǎng)期存在，但萬(wàn)科(000002.SZ)其實(shí)早已意識(shí)到股權(quán)分散的風(fēng)險(xiǎn)，大股東隨時(shí)可能更換。

　　在2014年，萬(wàn)科總裁郁亮便多次警示“野蠻人”入侵的可能，但突然遭遇寶能這樣不計(jì)成本的增持?jǐn)嚲终撸匀粺o(wú)法與之對(duì)抗。

　　復(fù)盤(pán)寶能奇襲萬(wàn)科的歷程，不難看出，在近年資產(chǎn)荒背景下，金融資本對(duì)于實(shí)業(yè)的侵襲，而相關(guān)法律的缺陷與監(jiān)管的空白，造成了萬(wàn)科的被動(dòng)與寶能的突進(jìn)，并最終引發(fā)了這一場(chǎng)大股東與管理層之間的公開(kāi)戰(zhàn)爭(zhēng)。

　　難以抵御的收購(gòu)

　　針對(duì)萬(wàn)科現(xiàn)在面臨的困境，萬(wàn)科獨(dú)董華生表示，萬(wàn)科管理層對(duì)公司法人治理結(jié)構(gòu)的問(wèn)題缺乏防范，股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司章程都存在漏洞。

　　在股權(quán)結(jié)構(gòu)上，萬(wàn)科的管理層的確過(guò)于自信。20多年前，萬(wàn)科董事長(zhǎng)王石放棄了萬(wàn)科企業(yè)股的分配，選擇作為職業(yè)經(jīng)理人的角色;而2011年，他更是將這筆賬面價(jià)值在9.68億人民幣左右的資產(chǎn)捐出成立公益基金，再次放棄了掌控萬(wàn)科的機(jī)會(huì);王石過(guò)往也拒絕了許多朋友的建議，堅(jiān)持他的“三觀”。

　　對(duì)此王石也反思，過(guò)去因?yàn)榇蠊蓶|華潤(rùn)的支持，管理層未有過(guò)多考慮野蠻人入侵的問(wèn)題，在股份分散的問(wèn)題上防范得晚了。

　　進(jìn) 入2014年，以郁亮為代表的管理層嗅到了野蠻人敲門(mén)的危機(jī)。萬(wàn)科也拿出了事業(yè)合伙人制度作為防御方案。但用1320名合伙人的年度EP(經(jīng)濟(jì)利潤(rùn))獎(jiǎng) 金+杠桿來(lái)增持自家股票，資金有限速度又慢，截至目前萬(wàn)科盈安合伙僅持有4.14%股份，在寶能系這樣不計(jì)成本的奇襲之下，事業(yè)合伙人持股所搭建的護(hù)城河幾無(wú)還手之力。

　　至于公司章程方面，華生提出疑問(wèn)說(shuō)，萬(wàn)科為何不將罷免董事列為重大事項(xiàng)，需要經(jīng)過(guò)股東會(huì)2/3通過(guò);反過(guò)來(lái)，定向增發(fā)是由自己主導(dǎo)的，萬(wàn)科卻列為重大事項(xiàng)，要2/3通過(guò)。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者查詢相關(guān)法律規(guī)定發(fā)現(xiàn)，萬(wàn)科章程是在B轉(zhuǎn)H成功之后，根據(jù)內(nèi)地和香港兩地的公司上市規(guī)則修改的，所有條款皆要符合兩地的相關(guān)規(guī)定。

　　在這種框架下，萬(wàn)科并不能利用所謂的“毒丸計(jì)劃”并來(lái)狙擊寶能。深圳一家上市公司負(fù)責(zé)財(cái)務(wù)投資的人士介紹，在香港可以做“閃配”(閃電配售)，董事會(huì)獲得年度股東大會(huì)一般預(yù)授權(quán)即可擇機(jī)實(shí)施，但在A股，增發(fā)屬重大事項(xiàng)，必須通過(guò)股東大會(huì)2/3以上同意才可實(shí)施。

　　有熟悉公司法、證券法的人士表示，此次萬(wàn)科所面臨的困局，與內(nèi)地現(xiàn)行法律制度框架下，AB股權(quán)(同股不同權(quán))結(jié)構(gòu)、超級(jí)表決權(quán)、一票否決制等不被允許有關(guān)。

　　深圳一位券商人士說(shuō)，A股類似萬(wàn)科這樣股權(quán)分散的公司越來(lái)越多，但現(xiàn)行公司法依然是以“股東”尤其是大股東的利益為先，忽視了管理層和企業(yè)家精神對(duì)公司經(jīng)營(yíng) 和發(fā)展實(shí)業(yè)的作用;這也導(dǎo)致在資本和人力的角力中，資本往往占了上風(fēng)。只要資本發(fā)起收購(gòu)，股東便能從股價(jià)上漲中獲利，也導(dǎo)致了短視行為普遍存在。

　　至于在中國(guó)境內(nèi)的上市公司中，能否施行AB股權(quán)結(jié)構(gòu)、超級(jí)表決權(quán)等，以保證創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)和經(jīng)營(yíng)層對(duì)公司的主導(dǎo)，也至少應(yīng)該被討論。

　　從全世界的公司治理歷史來(lái)看，一股獨(dú)大不好，管理層相對(duì)獨(dú)立于股東有助于公司治理，在西方，有比較成熟的游戲規(guī)則和商業(yè)道德來(lái)既制約股東，也制約管理層。而在中國(guó)，一切才剛剛開(kāi)始。

　　監(jiān)管的空白地帶

　　萬(wàn)科突臨困境，也與當(dāng)前金融資本尤其是險(xiǎn)資投資放開(kāi)的大背景直接相關(guān)。在整起收購(gòu)事件中，萬(wàn)科自身防御體系薄弱，而寶能則巧妙地利用了監(jiān)管的空白地帶，攜天量資金則如入無(wú)人之境，且似乎無(wú)視監(jiān)管。

　　根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者的調(diào)查，寶能系投資萬(wàn)科的數(shù)百億資金中，自有資金的量很少，多數(shù)是由保險(xiǎn)資金輸入、多重質(zhì)押股權(quán)、通過(guò)資管計(jì)劃通道等方式而籌集的，其中很多最后指向銀行理財(cái)資金。

　　財(cái)新的報(bào)道也指出，寶能系資管計(jì)劃中的資金來(lái)自銀行的理財(cái)資金池，部分杠桿高達(dá)14.29倍。

　　這樣的資金鏈條，涉及保監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)三個(gè)監(jiān)管部門(mén)，但在當(dāng)下，尷尬的是，這三個(gè)部門(mén)各自為政，只負(fù)責(zé)自己這個(gè)環(huán)節(jié)的監(jiān)管，寶能系資金流入流出未能全部打通來(lái)觀察和防范風(fēng)險(xiǎn)。

　　前海人壽“萬(wàn)能險(xiǎn)”炒股是否存在錯(cuò)配?鉅盛華杠桿融資是否違規(guī)?浙商銀行理財(cái)資金池是否深陷其中?監(jiān)管部門(mén)目前并未發(fā)聲。

　　不過(guò)，監(jiān)管部門(mén)也已經(jīng)密切關(guān)注萬(wàn)寶之爭(zhēng)。深交所最早關(guān)注這一事件的信息披露、資金來(lái)源等問(wèn)題;緊接著，保監(jiān)會(huì)提示險(xiǎn)資投資股票風(fēng)險(xiǎn)，并嚴(yán)令各保險(xiǎn)公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估;隨后，證監(jiān)會(huì)發(fā)言人張曉軍也稱，證監(jiān)會(huì)正會(huì)同銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)對(duì)寶能舉牌萬(wàn)科一事進(jìn)行核實(shí)研判。

　　此外，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲悉，深圳銀監(jiān)局近期也令各銀行詳查與寶能系的資金往來(lái)。

　　1月20日上午，保監(jiān)會(huì)召開(kāi)關(guān)于高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品監(jiān)管規(guī)定修訂座談會(huì)，擬對(duì)高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品監(jiān)管規(guī)則進(jìn)行修訂，大行其道的“萬(wàn)能險(xiǎn)”將受到影響。

　　而如此高的杠桿，數(shù)百億的資金，寶能系最終將如何償還?盡管停牌前萬(wàn)科股價(jià)飆升，寶能系已有百億浮盈，但是，自1月6日萬(wàn)科H股復(fù)牌，到目前已經(jīng)累計(jì)下跌逾24%，最新股價(jià)僅17.62港元;若萬(wàn)科A 股復(fù)牌股價(jià)下跌觸及平倉(cāng)線，寶能系能否全身而退?

　　金融與實(shí)業(yè)的博弈

　　萬(wàn)寶之爭(zhēng)折射的，是當(dāng)前金融資本與實(shí)業(yè)產(chǎn)業(yè)博弈的鏡像。

　　在近幾年資產(chǎn)荒、資本愈加廉價(jià)的背景下，涌現(xiàn)的金融創(chuàng)新中不乏監(jiān)管套利的影子，金融資本的配置之手早已伸向了實(shí)業(yè)。

　　中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)任志強(qiáng)表示，引發(fā)萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)的正是“資本的游戲”。大量的資金并沒(méi)有真正為供應(yīng)側(cè)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，沒(méi)有因此而降低企業(yè)的融資成本，也沒(méi)有給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)好處。反而造成了管理層的對(duì)抗與波動(dòng)，并不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

　　出乎意料地，萬(wàn)寶大戰(zhàn)中，房地產(chǎn)業(yè)界人士的發(fā)聲，基本都是支持萬(wàn)科管理層。萬(wàn)達(dá)集團(tuán)董事長(zhǎng)王健林、SOHO中國(guó)董事長(zhǎng)潘石屹、融創(chuàng)中國(guó)董事會(huì)主席孫宏斌等同業(yè)大佬，都表示了對(duì)王石及萬(wàn)科職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)的支持。

　　這是一群做實(shí)業(yè)出身的創(chuàng)業(yè)者和經(jīng)理人。中國(guó)房地產(chǎn)經(jīng)理人聯(lián)盟秘書(shū)長(zhǎng)陳云峰表示，理解王石對(duì)寶能系“不歡迎”的態(tài)度，并明確表示支持萬(wàn)科背后所體現(xiàn)的職業(yè)經(jīng)理人精神。

　　寶能舉牌，代表了資本的意志，也拉開(kāi)了中國(guó)資本市場(chǎng)真正的資本時(shí)代的到來(lái)。一方面，它有利于行業(yè)整合和資源優(yōu)化，并給中小投資者帶來(lái)巨大的想象空間。

　　另一方面，陳云峰認(rèn)為，資本有法律上的控制力，但資本不是萬(wàn)能的?！半m然在99.9%的情況下，管理團(tuán)隊(duì)在資本面前是沒(méi)有話語(yǔ)權(quán)的，但人力資本才是一切價(jià)值的源泉。”陳云峰向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，萬(wàn)科這家公司彰顯了人的價(jià)值、管理的價(jià)值、團(tuán)隊(duì)的價(jià)值，這是中國(guó)企業(yè)更加成熟的標(biāo)志。

　　陳云峰表示，實(shí)業(yè)仍然是中國(guó)最需要的資源?！爸袊?guó)實(shí)際上在某種程度上并不缺錢，但是我們沒(méi)有很多好的品牌、產(chǎn)品。最理想的狀況是，金融選擇優(yōu)秀的實(shí)業(yè)去支持，這是中國(guó)未來(lái)能夠發(fā)展起來(lái)的希望?！彼f(shuō)。

　　陳云峰，金融資本總體是向善的，在合理配置資源。金融是實(shí)業(yè)的翅膀，會(huì)助力實(shí)業(yè)，但需要雙方的磨合。