收購的善惡分析與防御:面對寶能萬科做什么

2016-01-27 11:04 來源：新華網(wǎng)

[摘要] 在資本市場上，敵意收購者往往來勢兇猛，不與管理層交一言，攜巨資就上，剎那間攪動風(fēng)云，讓管理層的職位岌岌可危，絲毫沒有一點溫良恭儉讓。所以，經(jīng)常有人稱其為“野蠻人”。

　　收購的善惡分析與防御:面對寶能萬科做什么
2016-01-27 09:57:41來源：新華網(wǎng)作者：我有話說（0條跟帖）字號減小字號增大
　　●敵意收購野蠻、殘酷，但是，也有正面激勵意義：促使管理層勤勉、敬業(yè)地工作，極大地降低了監(jiān)督和解任管理層的成本；公司的所有參與方都將因這一進程而獲益。

　　●敵意收購也會產(chǎn)生種種弊端，法律對敵意收購基本上都有限制、防范，我國借鑒了國外的經(jīng)驗，對敵意收購進行了諸多約束，例如進行披露公告，以便于投資者審慎作出判斷；在要約收購時規(guī)定要約期限，防止時間過短導(dǎo)致市場恐慌；對要約收購價格進行限定，防止要約收購價格過低損害投資人權(quán)益。

　　●中國股市目前在3000點以下，必然有一些上市公司的股價被低估，在此情況下，正是敵意收購出沒的最好時機。深交所的問題也引發(fā)了我們深思——什么樣的防御和抵制敵意收購的措施才是合法合規(guī)的？

　　2015年底最吸引眼球的財經(jīng)事件應(yīng)屬寶能收購萬科股權(quán)的事件，這個事件將敵意收購與防御敵意收購措施引入公眾視野。其實，敵意收購已經(jīng)多次出現(xiàn)在資本市場：

　　2005年，盛大收購新浪，新浪祭出“毒丸計劃”，盛大引退；2011年，中石化與新奧能源收購中燃氣，遭到抵制，后各方和解；2013年，開南系收購上海新梅的股票，未履行披露義務(wù)，引發(fā)證監(jiān)會調(diào)查和訴訟，至今法院未作出裁決；2015年，美年大健康收購愛康國賓，至今銷煙未熄。

　　“野蠻人”的狩獵過程

　　在資本市場上，敵意收購者往往來勢兇猛，不與管理層交一言，攜巨資就上，剎那間攪動風(fēng)云，讓管理層的職位岌岌可危，絲毫沒有一點溫良恭儉讓。所以，經(jīng)常有人稱其為“野蠻人”。

　　“野蠻人”是天生的狩獵者，必須兼具敏銳的眼光（選取目標(biāo)）、超強的忍耐力（蟄伏在股市）、靈活的身手（選擇最佳時機果斷舉牌）、強大的力量（雄厚的資金實力）。動物界的狩獵者獅、狼、豹的狩獵過程，往往有以下流程：尋找獵物、潛伏跟蹤、時機最佳時出擊、迅速追上獵物、用力撲倒獵物、分食而盡。在敵意收購中，“野蠻人”的狩獵過程又與之并無二致，我們可以清晰的還原：

　　第一步，尋找獵物。

　　敵意收購者會選擇市場價值高、股票價格低、公司股權(quán)分散的上市公司作為獵物。

　　第二步，潛伏跟蹤。

　　按照規(guī)定，投資者及其一致行動人擁有權(quán)益的股份達到一個上市公司已發(fā)行股份的5％時，應(yīng)當(dāng)向證監(jiān)會披露。因此，在持股比例達到5%前，敵意收購者往往隱匿身形，進行所謂的“爬行收購”。

　　第三步，時機最佳時出擊。

　　敵意收購者往往在目標(biāo)股價最低、反擊能力最弱、最無防范意識時出手。

　　第四步，迅速追上獵物。

　　敵意收購者會在第一時間內(nèi)擴大戰(zhàn)果，持有控股權(quán)。

　　第五步，用力撲倒獵物。

　　敵意收購者利用股權(quán)上的優(yōu)勢提名董事，改選董事會，從而控制目標(biāo)公司。

　　第六步，分食而盡。

　　敵意收購者對目標(biāo)公司的資產(chǎn)進行分割整理，使公司形象改善、財務(wù)報告中反映的經(jīng)營狀況好轉(zhuǎn)，待股價上升至一定程度后全部拋售大撈一把。

　　敵意收購雖然殘酷，但是，這種最終將管理層整體換血的作法，意味著管理層頭上始終懸著一把劍，使其不得不勤勉、敬業(yè)地工作，極大地降低了監(jiān)督和解任管理層的成本。正如美國學(xué)者伊斯特布魯克和費希爾所言，“局外人一旦購入了公司的絕大多數(shù)股份，就具有極大的邊際激勵，公司的所有參與方都將因這一進程而獲益。目標(biāo)公司的股東因為得到了高于市場的溢價收入而獲益，要約收購者則獲取了公司的新價值和其償付給股東之間的差價，未出售股份的股東則獲取了部分股價上揚所帶來的收益?！薄白罾硐氲姆梢?guī)則是，除非合同事前明確規(guī)定，應(yīng)禁止對并購行為予以抵制?！?br /> 為何可以抵制敵意收購

　　雖然敵意收購有種種好處，但是，對敵意收購基本上都有限制、防范的法律制度（如中國的《上市公司收購管理辦法》、美國的《威廉姆斯法》），并且在一定程度上容許公司的管理層采取抵制敵意收購的措施。究其原因，主要在以下方面：

　　第一，敵意收購易于導(dǎo)致短期行為。

　　上市公司的資產(chǎn)體量一般都相當(dāng)大，敵意收購籌集資金的手段往往是杠桿收購，包括貸款、民間借貸、垃圾債券以及類似于寶能系的險資。敵意收購支配這些資金一般都需要支付高昂的財務(wù)成本，這些成本必須在未來的收購中得到彌補。另外，這些成本一般都是按期限來計算，期限越長，成本越高。因此，敵意收購者可能沒有耐心去慢慢地改進上市公司的管理，拓展上市公司的業(yè)務(wù)，而是通過一些短平快的方式利用上市公司獲益。例如，出售資產(chǎn)、增發(fā)股票，甚至進行資金侵占、關(guān)聯(lián)交易、操作股票。將上市公司打造得外面光鮮之后，敵意收購者會出售其股票進行套利。對于奉行低利潤、高質(zhì)量的公司來說，這種短斯的商業(yè)行為無異于透支其商業(yè)信譽。

　　第二，有些敵意收購造成對普通投資者的壓迫。

　　敵意收購者為了在短時間內(nèi)購得大量股票，可能會采取要約收購的方式，而其要約價格雖然高于當(dāng)前股價，但是卻遠遠低于真正的價值。但是，普通股民可能面臨一個問題，要么出售持有的股權(quán)，要么任敵意收購人成為控股股東，而承受其不分紅的決定。面臨著這兩種選擇，在多數(shù)情況下，普通股民只能是忍痛割愛。在國外，甚至還存在著前重后輕式的要約收購，先出售的投資者獲得高價回報，后出售的投資者獲得低價回報，更是加劇了這種壓迫。

　　正是出于上述考慮，多數(shù)國家的法律均對敵意收購都有限制，我國也不例外。我國借鑒了國外的經(jīng)驗，對敵意收購進行了諸多約定，例如進行披露公告，以便于投資者審慎作出判斷；在要約收購時規(guī)定要約期限，防止時間過短導(dǎo)致市場恐慌；對要約收購價格進行限定，防止要約收購價格過低損害投資人權(quán)益。