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　　新華房產(chǎn)1月17日北京訊（記者 孫夢姝）國務(wù)院日前發(fā)布了《國務(wù)院辦公廳關(guān)于加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管有關(guān)問題的通知》(107號文),其中明確了影子銀行定義、其高速增長的原因、各類金融監(jiān)管部門與地方政府的責(zé)任,以及旨在限制影子銀行信貸風(fēng)險和杠桿、改善影子銀行活動透明度和統(tǒng)計測算方法的政策指引。

　　基于此，《新華有約》第十期論壇邀請了央視財經(jīng)評論員、重陽金融研究院高級研究員劉戈和宏源證券業(yè)務(wù)董事、固定收益總部首席分析師范為，一起為大家解讀加強(qiáng)影子銀行的監(jiān)管對金融及房產(chǎn)融資的影響。

　　影子銀行高速增長存風(fēng)險 影子銀行資金投向房地產(chǎn)

　　在談到107號文釋放了一種什么樣的信息時，劉戈解釋道：影子銀行其實討論的很多，到底影子銀行有多深，有多少錢，其實這是一個未知數(shù)。如果變得十分清晰，那就不叫影子銀行了，正是因為不清楚，所以公眾對影子銀行有一種憂慮。從監(jiān)管部門而言，把這件事重視起來了。但是長期以來，由于它是影子銀行，所以我們對它關(guān)注的系統(tǒng)性還不夠，現(xiàn)在需要非常認(rèn)真、非常全面的、非常深入地關(guān)注和研究，影子銀行到底存在什么樣的風(fēng)險，這是文件出臺的意義。

　　范為認(rèn)為：關(guān)于107號文的出臺有一個很長的背景，就是在我們國家利率市場化的過程中，影子銀行的出現(xiàn)有它的必然性，無論地方政府還是工業(yè)企業(yè)、地產(chǎn)企業(yè)他們的投資都需要資金的支持，在傳統(tǒng)的銀行、證券支持不能滿足，它的出現(xiàn)是有自己的必然性，但是在出現(xiàn)過程中增速非常快，比傳統(tǒng)的銀行要增速更多。在這樣大的背景下，相關(guān)的監(jiān)管部委，比如人民銀行、證監(jiān)會都有關(guān)注，但是影子銀行跨了金融部門，并不是金融一個系統(tǒng)、證券一個系統(tǒng)，是跨部門，任何一個部委出臺政策都有局部性和片面性。在這個大背景下，由國務(wù)院出臺這個文件是非常有必要的。

　　影子銀行活動在高速增長，其高速增長是否會對金融產(chǎn)生不良影響？范為講到：金融的融資增速如果能夠和實體經(jīng)濟(jì)增速的速度匹配，我們就認(rèn)為是合理的。金融就看M2，實體經(jīng)濟(jì)就看GDP，如果M2增長和GDP的增速差不多這個增速是合適的，而且是可以持續(xù)的。就像兩架馬車，如果M2增速比GDP增速高很多，第一會引發(fā)通貨膨脹，第二它是不可持續(xù)的。關(guān)于M2和GDP的比值實際上也是現(xiàn)在廣為媒體詬病的一個問題，如果同樣具體在影子銀行的角度來看，比如固定資產(chǎn)投資增速每年大概20%左右，影子銀行的增速遠(yuǎn)快于固定資產(chǎn)投資的增速。因為影子銀行投向到地方政府，也有可能投放到房地產(chǎn)企業(yè)，但是絕大部分都到地方政府和房地產(chǎn)企業(yè)，以地方政府來看，上個月審計署出臺的地方政府的債務(wù)規(guī)模，在量上是可控的，如果看增長速度是非?？斓摹?004年地方政府的債務(wù)余額只有1萬億，在2007年只有4萬億，到了2010年底規(guī)模就上升到10.8萬億，再到2013年6月底接近18萬億。比這個絕對規(guī)模更讓人擔(dān)心的就是增長速度，同樣影子銀行也是這樣，如果繼續(xù)增長下去，將會成為解決不了的問題。

　　劉戈認(rèn)為除了量以外，所有的影子銀行都向一個領(lǐng)域集中，就是房地產(chǎn)。如果討論一個理想的狀態(tài)，這些影子銀行里面的錢有的拿去買電視，有的拿去上學(xué)，有的投入高科技企業(yè)，如果這樣可能多一點、少一點都是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，現(xiàn)有的銀行體系不能滿足很多人的創(chuàng)業(yè)需求，未必不是一件好事情。但是現(xiàn)在看起來不是這樣，所有的錢，地方債的錢去干什么去了，可能包裝在一個文化項目里面，一個市政項目里面，深究就會發(fā)現(xiàn)是房子和土地?？赡苡幸徊糠中∑髽I(yè)的確拿這個錢去做流動資金，但所有的抵押物、標(biāo)底物，所有的項目都是房子和土地。累計的風(fēng)險有多大，這才是真正可怕的地方。一旦房子價值暴跌，會不會出現(xiàn)多米諾骨牌的效應(yīng)?，F(xiàn)在溫州和鄂爾多斯已經(jīng)出現(xiàn)這個問題，看起來是一個建設(shè)問題，實際上是一個金融問題，就是因為當(dāng)時錢那么多，大家通過各種方式，民間的借貸、高利貸，拿出來的錢都買房子，一旦房子價格下跌，所有的鏈條都斷掉了。影子銀行真正的風(fēng)險，一個是在量上，一個是過于集中。

　　影子銀行匹配影子經(jīng)濟(jì) 金融革新應(yīng)循序漸進(jìn)

　　影子在太陽光直射的時候是沒有影子的，在白天不注意的時候是很難察覺的。為什么我們的影子銀行潛藏的危機(jī)更大呢？是因為影子銀行匹配的就是一個影子經(jīng)濟(jì)。劉戈說：像國外由于金融自由化形成很多年，除了金融衍生產(chǎn)品以外，因為弄的太復(fù)雜，所以監(jiān)管人出現(xiàn)了問題，但是日常的信貸監(jiān)管還是很清晰的，所有的銀行都是在這個體系里面的。大家都是從一個市場獲得資金。而我國因為金融體系一直是國有銀行的體系，大量的小微企業(yè)有很多行業(yè)他們用錢從來沒有加入到國有銀行的體系里面，所以就會出現(xiàn)了方方面面的影子銀行，最后來為影子經(jīng)濟(jì)服務(wù)。到底這個量有多大，現(xiàn)在還是一個謎。這里面潛藏的風(fēng)險有多大，更是一個謎。因為影子銀行從來沒有正式地進(jìn)入到監(jiān)管的渠道里面，現(xiàn)在對金融所有的預(yù)判，對所有的壓力測試都是以監(jiān)管的體系里面完成的。

　　當(dāng)然以前也沒有問題，因為主流經(jīng)濟(jì)由國有企業(yè)和民營大企業(yè)正規(guī)形成的和銀行的封閉體系，外面有影子經(jīng)濟(jì)等等，這個影子銀行和影子經(jīng)濟(jì)里面出現(xiàn)的問題不會傳染到主體里面，中間是有防火墻的，但是現(xiàn)在進(jìn)行金融創(chuàng)新，進(jìn)行改革，已經(jīng)通路起來了。很多小額貸款的公司的錢，擔(dān)保公司發(fā)放的錢都是從銀行里面出的，即使不是從銀行出的，也是從國企。本質(zhì)來說互相是相通的。通了之后，這部分管了，那部分沒有管，這就很可怕。以前有防火墻，傳染病不會傳染到另外一個部分，現(xiàn)在就不是了。如果沒有把這個問題搞清楚，沒有非?？茖W(xué)的、全面的監(jiān)管機(jī)制，冒然的以金融創(chuàng)新的名義去放活影子銀行，實際上風(fēng)險非常大。

　　的確金融創(chuàng)新應(yīng)該有一個過程，而不是國家一放開利率市場化，就進(jìn)行革新，很多事都是循序漸進(jìn)。范為認(rèn)為，影子銀行的出現(xiàn)確實有它的必然性。因為在過去我們更多的社會資金90%以上都是來自于銀行信貸的融資形式，這種模式過去出了問題，90年代出了三角債，過去的風(fēng)險是完全集中在銀行監(jiān)管系統(tǒng)里面。我們的利率市場化，要學(xué)美國，豐富我們的資本市場，通過平衡間接融資和直接融資達(dá)到一個風(fēng)險分散的效果。但是這個過程，應(yīng)該是慢慢走，實際上從我們的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，到2013年底，直接融資占社會融資的比重已經(jīng)是50%多，從過去的90%迅速的下降，銀行信貸占整個社會融資的規(guī)模已經(jīng)從過去的90%下降到現(xiàn)在的50%多，這個速度是不是下降地過快，也是值得大家探討的。

　　還有一些債券，這些都是標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，也好監(jiān)管，但是出現(xiàn)一些新的模式，比如信托、融資租賃、委托貸款、城市發(fā)展資金等等創(chuàng)新的方式，很多是監(jiān)管部門都沒來得及監(jiān)管，就被市場創(chuàng)造出來了，他們的出現(xiàn)是因為有需求才會出現(xiàn)，但是出現(xiàn)第一能不能持續(xù)，第二需不需要規(guī)模，范為覺得是需要的。在107號文里面提出了三種影子銀行，第一類是既沒有金融牌照也沒有監(jiān)管的，比如第三方理財，證監(jiān)會也不知道該不該管，這是一定要加強(qiáng)的，這是屬于法律的空隙。第二是沒有金融牌照，但是過去還是有監(jiān)管的，比如擔(dān)保公司，它之前也是有相關(guān)的部委監(jiān)管，這一塊可以更規(guī)范。第三，它既有金融牌照同時又有監(jiān)管，但是以前它可以直接通過銀行信貸和發(fā)證券出來，但是后來對地方政府的限制，不讓貸款和發(fā)債，被派生出一種新的方式，比如理財?shù)鹊龋@些方式出來有一定的必然性，因為它一定要在監(jiān)管的前提下合理合法的做一些新的渠道。這一塊，有一點要特別強(qiáng)調(diào)，就是?？顚Ｓ茫荒馨堰@個錢投到哪兒都不知道。知道錢投放到哪個項目，這樣才能做到時時的監(jiān)控。這一類，在監(jiān)管方面，可能也要細(xì)化一些。

　　房地產(chǎn)與影子銀行唇齒相依 “鋼絲論”和“彈簧論”形象比喻

　　“上海一家房地產(chǎn)公司女老板跑路了!”最近這個消息在信托如同一個炸彈，爆破開來。劉戈認(rèn)為：這種跑路有很多，像溫州和鄂爾多斯都是從跑路開始的。跑路就說明在某一些細(xì)小的地方發(fā)生了斷裂，我們發(fā)現(xiàn)有很多根鋼絲支撐的，一旦一根鋼絲崩斷了，其他的鋼絲有產(chǎn)生很大的壓力，最后全部都斷掉了。

　　范為認(rèn)為劉戈提的“鋼絲論”十分形象。他說中國目前可能存在四個系統(tǒng)性的風(fēng)險。第一，房地產(chǎn)價格過快上漲導(dǎo)致的資產(chǎn)泡沫破滅的風(fēng)險。第二是影子銀行過快增長的風(fēng)險。第三地方政府債務(wù)過快膨脹帶來的債務(wù)風(fēng)險。第四是實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)能過剩帶來的實體經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險。就像劉老師說的，四個風(fēng)險就像四根鋼絲，只要一根斷了，其他三根的壓力會成倍增長，可能因為一根斷，其他三根全部都斷了。跑路是個體的現(xiàn)象，比如說信托違約，信托違約之后一跑路，這個企業(yè)不止在信托，也有可能在銀行有貸款，也有可能發(fā)行債券，如果一個方向出了問題，人都跑了，其他的銀行肯定馬上去追債，牽一發(fā)而動全身。這四個系統(tǒng)的風(fēng)險任何一個都不能有閃失，會出現(xiàn)連鎖反應(yīng)。

　　即使出現(xiàn)了牽一發(fā)而動全身的局面，也不能過渡悲觀。中國的體制還是有自己優(yōu)勢的。一旦出現(xiàn)了問題以后，我們可以借助行政力量，可以通過比當(dāng)年羅斯福還有力的政策來執(zhí)行。劉戈說：我們過去看房地產(chǎn)市場，在過去的幾年雖然一直在上漲，但是從2010年開始調(diào)控之后，一直到2013年這一段時間是相對比較穩(wěn)的，就是不斷地壓，就像一個彈簧一樣，它稍微彈起來你就壓一下，這樣才維持平衡，如果你稍微一松勁，它就反彈起來，如果反彈起來之后再壓下去就要付出更大的力氣。

　　金融動蕩將誘發(fā)房價下跌 影子銀行與房地產(chǎn)互為誘因

　　開年之后，2014年地產(chǎn)板塊連續(xù)4個交易日下跌，累計跌幅接近6%，進(jìn)入2014年地產(chǎn)板塊是疲弱的。表現(xiàn)在兩個大的方面，第一方面是整個股票市場，應(yīng)該說股票市場是一個風(fēng)險資產(chǎn)。風(fēng)險資產(chǎn)如果市場利率在不斷走高，一定對風(fēng)險市場是一個負(fù)面影響。去年年底和今年年初面臨“錢荒”的狀態(tài)，利率不斷的攀升，這本身對大盤的估值就有一個下向的影響。房地產(chǎn)股票下跌一方面受整個系統(tǒng)下跌的影響，第二方面為什么這個板塊比別的板塊跌的多，是因為大家的預(yù)期，毫無疑問大家都知道這個是泡沫。雖然很多人試圖投身于中，但是很有警惕感的，賺點錢然后很快就撤身出來。在這部分中，有很多人預(yù)期發(fā)生了微妙的變化，很多人手中有房子的人并不認(rèn)為房子有多大的放任空間。在這種情況下，很多的投資者對2014年房地產(chǎn)的預(yù)期不是那么的樂觀。

　　關(guān)于房價的問題，范為認(rèn)為房子對應(yīng)的是國民經(jīng)濟(jì)的居民部門，政府、企業(yè)、居民，它對應(yīng)的是居民。在這三個部門中間居民部門的資產(chǎn)負(fù)債現(xiàn)象是最健康的，居民部門我們有統(tǒng)計，現(xiàn)在的總資產(chǎn)是170萬億，負(fù)債只有13.6萬億，而且負(fù)債大部分是住房抵押貸款，資產(chǎn)負(fù)債率只有10%。從98年以來，資產(chǎn)負(fù)債現(xiàn)象始終很健康，它有潛在的需求。房價不會自主破，如果一旦因為別的鋼絲斷了，它這根鋼絲也一定會斷。因此房價下跌可能不是金融危機(jī)或者經(jīng)濟(jì)危機(jī)的原因，如果一旦有別的因素引發(fā)了金融的動蕩，房價一定會下跌。

　　如果有泡沫破滅，是影子銀行引發(fā)房地產(chǎn)危機(jī)，還是反過來，房地產(chǎn)引發(fā)影子銀行危機(jī)，劉戈認(rèn)為兩者之間是相輔相成，互為對方誘因。