高速公路走到了“十字路口”
節(jié)假日不收費(fèi)，杜絕不規(guī)范收費(fèi)，千億元負(fù)債壓頂，高速公路怎么辦？
高速公路走到了“十字路口”
隨著國慶節(jié)的漸漸來臨，許多人開始制訂自駕游的計(jì)劃。與往年國慶不同，今年高速公路不收費(fèi)了。以往高昂的過路費(fèi)將首次在節(jié)假日中不復(fù)存在。
8月2日，國務(wù)院公布《重大節(jié)假日免收小型客車通行費(fèi)實(shí)施方案》。今年的十一長假將是高速公路免收過路費(fèi)的第一個重要假日。
分析人士認(rèn)為，這將有力減少游客出行成本，刺激游客出行，帶動旅游業(yè)與相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
資本市場最為靈敏。可以預(yù)見，節(jié)假日高速公路免費(fèi)，對于旅游板塊以及相關(guān)消費(fèi)板塊將是一個利好。而最不高興的恐怕就是高速公路板塊了。業(yè)內(nèi)人士預(yù)測，四節(jié)(春節(jié)、清明節(jié)、勞動節(jié)、國慶節(jié))免費(fèi)，將影響高速公路行業(yè)上市公司業(yè)績2%。
“投資騎士”吉姆·羅杰斯曾在2007年公開表示：“在中國投資汽車不如直接投資收費(fèi)高速公路的股票?！?/p>
現(xiàn)在還是這樣嗎？
《中國經(jīng)濟(jì)周刊》根據(jù)A股19家高速公路行業(yè)上市公司中報以及采訪發(fā)現(xiàn)，高速公路行業(yè)在暴利與高負(fù)債的裹挾中，似乎陷入了“暴利收費(fèi)—擴(kuò)建—高負(fù)債—暴利收費(fèi)—擴(kuò)建……”的循環(huán)圈。
千億負(fù)債壓頂
去年6月底云南省公路開發(fā)投資有限公司因不能及時給銀行還本付息而產(chǎn)生的“違約風(fēng)波”，至今讓人心有余悸，雖然最后在政府層面的斡旋下，這場風(fēng)波得以化解，但高速公路的負(fù)債問題引起了市場的警覺。有相關(guān)評級機(jī)構(gòu)下調(diào)了公路行業(yè)的評級。
事實(shí)上，在去年6月份國家審計(jì)署公布的審計(jì)報告中就提到，高速公路建設(shè)90%以上的債務(wù)余額為擔(dān)保債務(wù)或救助債務(wù)。2010年，全國高速公路債務(wù)的借新還舊率為54.64%。這被認(rèn)為是“拆東墻補(bǔ)西墻”的借貸模式。
彼時，國家行政學(xué)院教授張孝德在接受《中國經(jīng)濟(jì)周刊》采訪時表示，一些高速公路集團(tuán)有著很高的資產(chǎn)負(fù)債率，大部分的融資模式是以政府為背景的融資平臺，如果未來隨著信貸收緊、公路收益減少，高速公路的發(fā)展鏈條可能會斷裂，甚至?xí)l(fā)政府的負(fù)債危機(jī)。
一年過去了，高速公路行業(yè)經(jīng)歷了監(jiān)管部門對收費(fèi)情況的清理整頓。其負(fù)債情況現(xiàn)今又是如何呢？
《中國經(jīng)濟(jì)周刊》選取了代表公路行業(yè)優(yōu)秀資產(chǎn)的19家高速公路行業(yè)上市公司進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。
根據(jù)Wind資訊的數(shù)據(jù)，2012年半年報顯示，19家上市公司的負(fù)債合計(jì)為1247.9億元。而去年半年報顯示，19家高速公路行業(yè)上市公司的負(fù)債合計(jì)為1053.3億元。負(fù)債余額同比增長18.48%。
19家上市公司負(fù)債中，中原高速(600020.SH)和五洲交通(600368.SH)負(fù)債率超過70%，分別為79.066%和71.02%。這與云南省公路開發(fā)投資有限公司在去年“違約風(fēng)波”之前的資產(chǎn)負(fù)債率相當(dāng)。此外，楚天高速(600035.SH)的資產(chǎn)負(fù)債率也達(dá)到68.53%。
“高速公路行業(yè)的負(fù)債率一直偏高。這與高速公路十幾年來大躍進(jìn)式的建設(shè)模式有關(guān)?！币患胰痰男袠I(yè)分析師告訴記者。
“楚天高速目前負(fù)債率高企的主要原因是在建的三個項(xiàng)目需要大量資金。并不只是我們，整個高速公路行業(yè)的投資資金量普遍都比較大。”楚天高速證券事務(wù)代表郭生輝接受《中國經(jīng)濟(jì)周刊》采訪時表示。
而上市公司之外的高速公路建設(shè)主體負(fù)債情況則更為嚴(yán)峻。根據(jù)東興證券在去年年底發(fā)布的研究報告，有6個地方省份的交投集團(tuán)負(fù)債率超過70%。
暴利嗎？
憑印象，大多數(shù)人會認(rèn)為，資本市場上的暴利行業(yè)是銀行、白酒和房地產(chǎn)業(yè)。但是，當(dāng)你看到高速公路業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)報表之后會發(fā)現(xiàn)，公路行業(yè)的利潤驚人。
根據(jù)Wind資訊的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2012年中報，19家高速公路行業(yè)上市公司的平均毛利率為61.76%。
但是，高速公路行業(yè)從業(yè)者們并不認(rèn)可“暴利”這一結(jié)論。
重慶路橋董秘張漫此前在接受媒體采訪時說，“我們不是暴利行業(yè)，我們現(xiàn)在只有微利，如果不是因?yàn)殂y行下調(diào)利率，我們一年忙到頭是在為銀行打工?！?/p>
“你要是仔細(xì)分析高速公路行業(yè)的財(cái)務(wù)報表，按凈資產(chǎn)收益率來看，其實(shí)，它并不是特別高。高速公路行業(yè)的總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)一般都會比較大。只是單純按凈利潤和營業(yè)收入比較的話，顯得毛利率比較高。”郭生輝向《中國經(jīng)濟(jì)周刊》表示。
有高速公路行業(yè)人士提醒記者，因?yàn)楣吩诮üこ躺婕按罅抠J款，而在建期間，這部分貸款產(chǎn)生的利息實(shí)行資本化，沒有計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用，所以顯得利潤表比較好看。
一家高速公路行業(yè)上市公司人士甚至直接反問記者，“如果是暴利，怎么沒有太多民營企業(yè)進(jìn)來建設(shè)公路，如果是暴利，市場上建設(shè)高速公路的早就擠破頭了?！?/p>
根據(jù)東興證券去年年底發(fā)布的報告，高速公路板塊中，凈資產(chǎn)收益率最高的現(xiàn)代投資(000900.SZ)為18.8%，最低的龍江交通(601188.SH)僅為3.8%。
不過分析人士認(rèn)為，高速公路普遍凈資產(chǎn)大，用凈資產(chǎn)收益率來衡量利潤并不是很恰當(dāng)。
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