在G20等國際組織以及美國為首的西方國家都在擴投資保增長的大環(huán)境下,唯獨中國經(jīng)濟學家的主流之聲仍在輕視懷疑增長的重要性,恐懼擴大投資。危機之后的歐美經(jīng)濟普遍步入復蘇上升軌道,中國經(jīng)濟卻不斷下探保底紅線。筆者認為這是非常危險的。我們必須警惕輕視增長的危害性,深刻認識穩(wěn)投資穩(wěn)增長促改革的重要性。
經(jīng)濟走勢差別在政策
自2008年世界性的經(jīng)濟金融危機爆發(fā)以來,以美國為首的歐美國家普遍實行了擴張性的財政金融政策,著力引導投資擴大和制造業(yè)優(yōu)勢回歸,幾年下來,政策效應逐漸顯現(xiàn),經(jīng)濟復蘇步伐普遍加快,經(jīng)濟總體呈現(xiàn)向上向好的趨勢。
至今年二季度美國GDP環(huán)比折年率由4.2%向上修正為4.6%,比上季度和上年同期分別高6.7個和2.8個百分點,比危機時期的低點,提高12.8個百分點。就業(yè)形勢一路向好,9月失業(yè)率已降至5.7%,比危機時的最高失業(yè)率整整下降4.9個百分點。通脹率基本穩(wěn)定,8月CPI同比上漲1.7%,時隔四個月后重新低于2%。先行指標表現(xiàn)強勁,8月制造業(yè)PMI為59.0%,非制造業(yè)PMI為59.6%,均創(chuàng)2012年以來新高。9月美國制造業(yè)PMI為56.6%,保持較高水平,美國經(jīng)濟復蘇動力十足。
歐元區(qū)貨幣政策大幅寬松。上半年歐元區(qū)經(jīng)濟復蘇勢頭雖不如預期理想,二季度GDP環(huán)比折年率僅為0.1%,比上季度和上年同期分別低0.8個和1.1個百分點。但經(jīng)濟總體已從衰退中走出來。自去年以來,經(jīng)濟已表現(xiàn)出復蘇勢頭。為了促進經(jīng)濟進一步復蘇,歐央行又啟動了大規(guī)模的量化寬松政策。9月4日,歐央行宣布主要再融資利率由0.15%降至0.05%,隔夜存款利率由-0.1%降至-0.2%,隔夜貸款利率由0.4%降至0.3%,并宣布從10月份開始進行量化寬松操作,購買資產(chǎn)支持證券(ABS)和歐元區(qū)非金融企業(yè)發(fā)行的歐元債券。10月2日,歐央行在議息會議上宣布維持基準利率不變,并宣布QE將至少持續(xù)兩年。
安倍經(jīng)濟學以赤字財政、寬松貨幣、結構改革為核心三箭齊發(fā),基本擊中日本經(jīng)濟要害。日本經(jīng)濟成功擺脫通縮,自2013年6月以來日本的核心通貨膨脹已經(jīng)轉為正增長。二季度受消費稅率提高影響,季調后GDP環(huán)比折年率為-7.1%,其中私人消費環(huán)比折年率為-19.0%,但隨著消費稅率提高的影響逐漸弱化,四季度日本經(jīng)濟可能恢復增長。9月日本制造業(yè)PMI初值為51.7,保持溫和擴張態(tài)勢。
與之相反,我國經(jīng)濟除4萬億強刺激之后出現(xiàn)短暫的經(jīng)濟快速回升以外,2010年以來,我國經(jīng)濟整體卻呈現(xiàn)向下趨勢。經(jīng)濟增長速度從2010年的10.4%一路下行,先后從10%降至9%,再從9%降至8%,現(xiàn)又從8%降至逼近7%的保底紅線,一路下來,經(jīng)濟已下行近三分之一。目前,經(jīng)濟走勢整體仍呈較大的下行壓力。到三季度GDP同比增長僅7.3%,創(chuàng)下22個季度以來的新低,9月CPI同比上漲1.6%,創(chuàng)56個月新低,PPI同比下降1.8%,連續(xù)31個月負增長,創(chuàng)56個月新低。
中西方經(jīng)濟之所以出現(xiàn)向上與向下兩種明顯不同的走勢,關鍵在于政策方向的明顯差異。以美國為首的西方國家,此次貸危機以來一直維持著旨在以促進投資、促進就業(yè)、促進制造業(yè)回歸為根本目的的政策導向,一直維持著穩(wěn)定的量化寬松政策和不斷向下調低直至實行零利率導向的利率政策,并配以消除市場障礙、提高市場效率為基本目標的結構性改革。而我國則在要速度還是要效益,要消費還是要投資,要寬松還是要緊縮的反復不定中,普遍出現(xiàn)把速度與效益對立起來,輕視速度;把消費與投資對立起來,恐懼投資;把寬松與緊縮對立起來,傾向緊縮的政策取向。我國經(jīng)濟出現(xiàn)今天的局面實際上就是這些政策取向作用的直接結果?？梢哉f危機以來中西方經(jīng)濟表現(xiàn)的差異,直接源于政策導向的差異。
輕視增長的危險在增加
在目前我國的經(jīng)濟學界,包括一些對決策有非常大影響力的著名經(jīng)濟學家中,普遍存在著一種中國經(jīng)濟增速低一點是必要的,是必然的,是無妨的,主張容忍甚至主動把經(jīng)濟增長速度降下來的主流聲音。筆者認為這種聲音是非常危險的。這種危險不僅反映在大家輕視經(jīng)濟下行可能引發(fā)的風險,而且反映在這種觀點已發(fā)展到人們輕視發(fā)展經(jīng)濟的必要性和重要性。
從目前我國的經(jīng)濟運行走勢來看,經(jīng)濟下行的風險已經(jīng)非常突出,它不僅反映在經(jīng)濟增長速度和投資、消費、進出口等總量指標和財政稅收、企業(yè)效益、居民收入等效益指標,而且已非常明顯和直接地集中反映到我國的金融領域。盡管從總體上看,我國的金融運行目前是平穩(wěn)的,金融風險總體上仍是可控的,但金融運行的變化往往具有很大的隱蔽性和突發(fā)性,先是表現(xiàn)為苗頭性的,累積性的,一旦由脆弱環(huán)節(jié)引爆,金融形勢就會瞬息萬變,斷崖式雪崩。因此,我們要注意金融領域里的苗頭性、累積性問題,注意可能引爆金融問題的薄弱環(huán)節(jié)。從這一點來看,當前我國金融領域里的最新變化正在朝著我們不希望的方向在發(fā)展,足以反映我國輕視增長的危險在增加。
(一)金融領域的信貸需求正從普遍的供不應求向信貸供求雙向收縮轉變
今年上半年,實體經(jīng)濟還反映為信貸需求較強,融資難融資貴問題突出。但從三季度開始,我國經(jīng)濟已經(jīng)發(fā)生了轉折性變化,這表現(xiàn)為實體經(jīng)濟的信貸需求出現(xiàn)明顯的自我收縮的跡象,銀行貸款需求主要來自政府融資平臺、房地產(chǎn)以及國家重點支持的棚戶區(qū)改造、重點建設工程項目,而其他領域有效信貸需求則呈明顯減弱的趨勢。銀行也因金融風險預期上升,出現(xiàn)放貸更謹慎,審貸條件提高,恐貸現(xiàn)象加重的情況。
(二)銀行業(yè)金融機構不良貸款余額和不良貸款率雙升
二季度,全國商業(yè)銀行不良貸款率為1.08%,比上年末提高0.08個百分點,比一季度提高0.04個百分點;不良貸款余額達到6944億元,比上年末增加1023億元,比一季度增加483億元。從上市銀行的情況看,通過將上市銀行真實不良資產(chǎn)生成額數(shù)據(jù)進行還原(即將核銷及轉出數(shù)額加回至不良凈增額),可得上半年上市銀行不良資產(chǎn)真實生成額較2013年同期增長112%,相當于2013年全年不良真實生成額的87%。
(三)金融風險在行業(yè)之間、地區(qū)之間、產(chǎn)業(yè)鏈上下游出現(xiàn)擴散趨勢
季度數(shù)據(jù)顯示,截至2014年6月末,全國銀行業(yè)金融機構制造業(yè)和批發(fā)零售業(yè)不良貸款余額分別較年初增加514億元和418億元,不良率分別為4.44%和3.24%,分別較年初上升了0.14個和0.03個百分點。批發(fā)零售業(yè)不良上升主要由近兩年來鋼貿行業(yè)風險傳導所致,制造業(yè)不良提升則與經(jīng)濟下行帶來的中小企業(yè)資金鏈斷裂密切相關。另外,信貸風險也出現(xiàn)從沿海向內陸轉移的現(xiàn)象。4月以來,多家銀行反映隨著鋼貿、煤貿不良貸款不斷暴露,信貸風險逐步向重慶、四川等內陸區(qū)域轉移。6月-8月,某銀行重慶分行不良貸款新增1.23億元。某信托股份有限公司反映,上半年存續(xù)信托項目中,5個項目24億元調整為次級類,35個項目94.8億元調整為關注類,8個項目22.3億元調整為可疑類,其中40%以上為內蒙古、江蘇、浙江、廣東等省市信托項目。上海鋼貿、浙江地區(qū)互保聯(lián)保模式的爆發(fā)式風險,呈現(xiàn)逐步向中西部地區(qū)蔓延的態(tài)勢。
(四)房地產(chǎn)業(yè)潛在金融風險逐步暴露
我國金融機構貸款和資產(chǎn)中,直接和間接與房地產(chǎn)相關的貸款占比是非常高的。房地產(chǎn)市場的變化對我國金融業(yè)的影響不容低估。雖然數(shù)據(jù)顯示我國房地產(chǎn)貸款的風險狀況并未發(fā)生明顯變化,但潛在風險也在不斷顯現(xiàn)。由于今年以來樓市成交量持續(xù)低迷,房地產(chǎn)市場進入明顯調整期,房地產(chǎn)企業(yè)出現(xiàn)資金困難,地方收入大幅下降。短期看,房地產(chǎn)企業(yè)財務壓力加大,少量房地產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)債務違約。長期看,房地抵押品價值存在下行風險,隨之可能引發(fā)更大面積的問題。
(五)地方政府融資平臺風險有加劇的可能
2014年是地方政府性債務到期的高峰年份。審計署審計報告數(shù)據(jù)顯示,2014年將到期的地方政府債務占地方政府債務總額20%。受監(jiān)管政策影響,部分平臺獲得新增貸款難度加大,融資能力持續(xù)下降,流動性風險增加。另一方面,近年來,由于通過表外融資增多,部分地方政府債務結構信息不透明,真實債務壓力并不明確。除了平臺貸,還有城投債、信托、資管計劃等多種表外負債,隨著經(jīng)濟下行和房地產(chǎn)調整,債務結構越來越復雜的風險不容低估。
金融風險產(chǎn)生的原因,本質上還是由于經(jīng)濟。隨著經(jīng)濟增速的不斷下行,社會的預期會轉變,需求會進一步減弱,這反過來又會加劇企業(yè)經(jīng)營困難,財政收入下降,居民收入也會隨之減少,最終,消費投資出口會一齊下行,進一步擴大經(jīng)濟下行壓力。因此,透過金融問題來看經(jīng)濟,我們認為當前我國經(jīng)濟的下行風險已開始對金融產(chǎn)生不利影響。重視經(jīng)濟增長、防止經(jīng)濟繼續(xù)下行,穩(wěn)定經(jīng)濟增長勢頭,可能變得比任何時候都重要。
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