余豐慧：從央行表態(tài)看利率市場化路徑
中國央行行長周小川日前指出，目前利率市場化改革正在設(shè)計(jì)論證之中。貸款利率改革可先行一步，存款方面可通過促進(jìn)替代性負(fù)債產(chǎn)品發(fā)展及擴(kuò)大利率浮動(dòng)區(qū)間等方式推進(jìn)。
利率市場化是近期經(jīng)濟(jì)金融改革熱議的話題。社會上呼吁利率市場化的聲音越來越高，包括專家學(xué)者以及企業(yè)家們。一個(gè)最主要的理由是，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展到今天，資金價(jià)格如果仍然由國家定價(jià)，那么，必然影響配置效率。人們往往拿中小微型企業(yè)融資難、貸款難和民間資金充裕甚至演變?yōu)楦呃J為佐證，從而要求推進(jìn)利率市場化步伐。而反對者認(rèn)為，利率市場化可能帶來資金成本突然大幅提高，國際熱錢大舉進(jìn)入以及金融秩序混亂等問題。在此之際，利率主管者央行的表態(tài)，格外令人關(guān)注。
此前，社會各界把利率市場化起步寄托于溫州金融改革綜合試驗(yàn)區(qū)方案上，結(jié)果這個(gè)方案里只字未提利率市場化字眼，令一部分人大失所望。筆者認(rèn)為，溫州金改綜合試驗(yàn)方案不提利率市場化是正確的。利率市場化是一個(gè)全國性、廣泛性的問題，不可能在一個(gè)地區(qū)搞放開試驗(yàn)試點(diǎn)。資金價(jià)格與別的商品價(jià)格不同的是，哪里資金價(jià)格高、回報(bào)高，資金資本就流向哪里。在一個(gè)地區(qū)放開資金價(jià)格，必然使得全國資金流動(dòng)出現(xiàn)問題。
周小川行長的“利率市場化改革正在設(shè)計(jì)論證，貸款利率改革可先行一步”的表態(tài)是關(guān)于利率市場化問題的最高層、最權(quán)威和最新信息信號?！罢谠O(shè)計(jì)論證之中”，說明利率市場化已經(jīng)擺上日程，向前再推一步的條件基本成熟。
這幾年，利率市場化的重點(diǎn)一直是貸款利率，當(dāng)前貸款利率已經(jīng)半市場化，商業(yè)銀行可以在貸款基準(zhǔn)利率上上浮30%左右，其他金融機(jī)構(gòu)上浮比例更大，民間資本利率可以是基準(zhǔn)利率的4倍之高，在此上限以下受法律保護(hù)。如果貸款利率徹底市場化的話，即：取消上浮限制，完全由市場、由供需決定貸款利率，在存款利率不市場化以及我國總體資金仍為貸方市場情況下，貸款利率可能較大上升甚至演變?yōu)楦呃J，存貸款利差會繼續(xù)擴(kuò)大。
存款利率且慢放開的思路無疑是正確的。一方面存款利率一旦放開，可能造成存款利率直線走高，金融機(jī)構(gòu)資金來源成本大幅提高，從而提高貸款利率，加重實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本負(fù)擔(dān)。另一方面資金價(jià)格走高后，必將吸引國際熱錢大舉進(jìn)入，推高中國資產(chǎn)價(jià)格泡沫，釀造新的金融泡沫風(fēng)險(xiǎn)。因此，“存款方面可通過促進(jìn)替代性負(fù)債產(chǎn)品發(fā)展推進(jìn)”，加上，適度擴(kuò)大貸款利率浮動(dòng)范圍、大力發(fā)展4倍于基準(zhǔn)利率的民間資本等多策并舉從外部壓力上迫使存款利率市場化條件的成熟，從而逐步使得存款利率不市場化都不行。
需要強(qiáng)調(diào)的是，利率市場化包括整個(gè)金融改革是一個(gè)系統(tǒng)性強(qiáng)、全國一盤棋的改革，切忌搞什么利率市場化改革試點(diǎn)，而是需要加強(qiáng)全國統(tǒng)一性改革規(guī)劃。
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