商務(wù)部研究員梅新育：穩(wěn)增長中國更多主動
在國際經(jīng)濟形勢陰晴不定之際，國內(nèi)外投資者、外經(jīng)貿(mào)企業(yè)要準確判斷新興市場的走向。由于不同國家“穩(wěn)增長”和“抑通脹”等目標之間的矛盾沖突程度相差懸殊，其在穩(wěn)增長時的政策選擇空間相應(yīng)差距甚大。由于人民幣對美元貶值較小，央行若選擇放松貨幣政策，輸入型通貨膨脹壓力是難以大規(guī)模卷土重來的。對于穩(wěn)增長而言，中國贏得了更多主動。
自2011年下半年以來，新興市場經(jīng)濟體經(jīng)濟明顯降溫，“穩(wěn)增長”成為越來越多新興市場經(jīng)濟體宏觀政策的主題。印度、越南、中國等熱門新興市場相繼降息，最突出的巴西自去年羅塞夫政府就任以來，至今已經(jīng)連續(xù)7次降低基準利率，將基準利率年率下調(diào)到了8.5%的歷史低位。然而，由于不同國家“穩(wěn)增長”和“抑通脹”等其他目標之間的矛盾沖突程度相差懸殊，不同新興市場經(jīng)濟體在穩(wěn)增長時的政策選擇空間相應(yīng)差距甚大，進而將導(dǎo)致熱門新興市場之間經(jīng)濟發(fā)展形勢分化，中國和印度之間的差異就是如此。
多因素影響通脹壓力
一般而言，旨在“穩(wěn)增長”而放松貨幣政策、財政政策，將加大通貨膨脹壓力，只有在通貨膨脹壓力較小或正在趨向減輕之時，放松貨幣政策方才不至于引發(fā)通貨膨脹大幅度上升的后果。而一國國際收支、資本流動等方面的特征將通過匯率等機制在很大程度上決定其通貨膨脹壓力。
由于主要新興市場經(jīng)濟體，特別是熱門新興市場經(jīng)濟體都奉行開放經(jīng)濟，又未曾掌握當(dāng)前國際經(jīng)濟體系控制權(quán)，面臨的通貨膨脹壓力普遍帶有較為濃郁的外部輸入色彩，且外部通貨膨脹壓力主要又是通過價格機制和流動性機制(包括貿(mào)易形式和資本形式)輸入的。所謂價格機制，是通過進口原料、能源、糧食等大宗初級產(chǎn)品和制成品價格變動而輸入；所謂流動性機制的貿(mào)易形式，是通過貿(mào)易順差增加本國基礎(chǔ)貨幣投放。所謂流動性機制的資本形式，是通過資本流入增加本國基礎(chǔ)貨幣投放，其中尤以組合投資流入效果最為立竿見影，流動方向逆轉(zhuǎn)的波動性也遠遠大于實體經(jīng)濟部門的直接投資。
在經(jīng)濟周期盛衰的不同階段，國際收支格局不同的新興市場經(jīng)濟體，匯率通過上述機制對輸入型通貨膨脹的影響是不同的。在經(jīng)濟繁榮、外部市場普遍看好新興市場經(jīng)濟體之時，即使一國出現(xiàn)了長期性的貿(mào)易收支和經(jīng)常項目收支逆差，大規(guī)模的資本流入也能保證其國際收支平衡或順差，其本幣對美元匯率也節(jié)節(jié)升值。由于進口貨物，特別是大宗初級產(chǎn)品多數(shù)以美元計價，此時，其本幣對美元匯率升值將給輸入通貨膨脹的價格機制火上澆油，本幣升值與輸入通貨膨脹的流動性機制的資本形式特別是組合投資流入之間形成預(yù)期自我實現(xiàn)并相互加強的循環(huán)。在此階段，不管其國際收支格局如何，熱門新興市場遭受的輸入型通貨膨脹壓力等結(jié)果都是一樣的。
中國無須過多擔(dān)心
然而，到了新興市場經(jīng)濟體宏觀經(jīng)濟急轉(zhuǎn)直下、國際市場參與者對新興市場經(jīng)濟體看空情緒高漲、市場參與者紛紛逃向美元之時，國際收支格局不同的新興市場經(jīng)濟體情況就發(fā)生了分化，不同國家在選擇“穩(wěn)增長”政策工具時所受掣肘程度也大相徑庭。
假如一國存在持續(xù)的貿(mào)易順差和經(jīng)常項目收支順差，其本幣匯率即使對美元有所貶值，貶值幅度也較小；假如該國資本流入以波動性較低的實體經(jīng)濟部門直接投資為主，其本幣匯率得到的支撐將進一步增強。在這種情況下，假如國際市場上以美元計價的大宗初級產(chǎn)品價格下跌，其國內(nèi)以本幣計價的這些投入價格也相應(yīng)趨向下跌，通貨膨脹壓力趨向減輕。此時該國央行若選擇放松貨幣政策，無須過多擔(dān)心輸入型通貨膨脹壓力大規(guī)模卷土重來。
中國就是這樣的典型。正因為如此，5月份我國進出口規(guī)模雙雙創(chuàng)月度歷史新高，當(dāng)月出口增長15.3%，進口增長12.7%，推動前5個月出口增長8.7%，進口增長6.7%，累計貿(mào)易順差379.1億美元，不僅表明中國出口戰(zhàn)車競爭力總體上依然相對強勁，能夠直接間接拉動經(jīng)濟增長，而且為中國采取穩(wěn)增長措施創(chuàng)造了更寬松的條件。
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