通脹與A股走勢(shì)正相關(guān) 市場(chǎng)進(jìn)入配置機(jī)遇期
大通證券研發(fā)中心副總
本期主持人：孫華
策者，出謀劃策也。面對(duì)變幻莫測(cè)的資本市場(chǎng)，投資者尤其是小投資者非常需要權(quán)威專家的資本策。
今天本專欄邀請(qǐng)大通證券研發(fā)中心副總付佐民，對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)的焦點(diǎn)、熱點(diǎn)發(fā)表與闡述專家級(jí)的獨(dú)到“計(jì)謀”與“計(jì)策”，并冀以對(duì)廣大投資者提高對(duì)市場(chǎng)的宏觀認(rèn)知、提升實(shí)戰(zhàn)操作能力有所幫助。
從長期上看，市場(chǎng)運(yùn)行趨勢(shì)與經(jīng)濟(jì)周期基本相同。宏觀經(jīng)濟(jì)周期對(duì)市場(chǎng)周期的形成是十分關(guān)鍵的。我們知道經(jīng)濟(jì)周期不同階段貨幣政策對(duì)股市影響是巨大的，因此研究通脹周期與市場(chǎng)的關(guān)系就十分必要了。
通脹與A股走勢(shì)正相關(guān)
我們用CPI指數(shù)代表通脹水平，用上證指數(shù)代表證券市場(chǎng)。從歷史上的走勢(shì)看，我國通脹周期與A股市場(chǎng)周期大體呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，不過A股市場(chǎng)周期比較提前。這符合經(jīng)濟(jì)學(xué)的一般規(guī)律。一般來說，通脹初期，企業(yè)利潤回升，儲(chǔ)蓄搬家活躍，長期資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)較大幅度上漲，股票指數(shù)大多上漲；通脹嚴(yán)重期，貨幣政策轉(zhuǎn)向（由松變緊），企業(yè)利潤下降，儲(chǔ)蓄資金回流，股票指數(shù)大多下跌。股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，股票指數(shù)是經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)。而通脹水平（CPI）是滯后指標(biāo)。因此市場(chǎng)見底和頂?shù)臅r(shí)間往往提前。
從具體階段來看，2006-2007年中期CPI與上證指標(biāo)同步上行，正是適度通脹對(duì)股票市場(chǎng)呈現(xiàn)正面影響的表現(xiàn)。2007年末至2008年，通脹水平進(jìn)入較高階段（4%以上），股市率先見頂，隨后CPI在2008年中期見頂，先后步入下降周期。這一階段則是高通脹對(duì)股市呈現(xiàn)負(fù)面影響的最好詮釋。2008年末市場(chǎng)在有關(guān)政策的扶持下提前見底，通脹水平也在流動(dòng)性極度寬松的推動(dòng)下出現(xiàn)回升。根據(jù)公式MV=PQ可知，基礎(chǔ)貨幣M、貨幣流通速度V以及商品勞務(wù)供給量Q的變動(dòng)直接影響社會(huì)物價(jià)總水平。在經(jīng)濟(jì)衰退階段，由于經(jīng)濟(jì)活躍度大幅下降，貨幣流通速度V顯著回落，同時(shí)需求的減少導(dǎo)致產(chǎn)能過剩，于是部分對(duì)沖了基礎(chǔ)貨幣M大幅增加對(duì)物價(jià)水平P的推升壓力；然而隨著經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)暖，經(jīng)濟(jì)活躍度的上升將逐步抬升貨幣流通速度，同時(shí)需求的增加則逐步彌合產(chǎn)出缺口，于是前期注入市場(chǎng)的基礎(chǔ)貨幣在貨幣流通速度回升的催化下必將引起物價(jià)水平的逐步攀升。
CPI將現(xiàn)前高后低走勢(shì)
從本輪周期來看，A股市場(chǎng)在2009年見頂，比經(jīng)濟(jì)增長提前一個(gè)季度，而通脹水平則繼續(xù)上行，“類滯脹”特征比較明顯，市場(chǎng)在此期間逐漸震蕩下行。到了2011年7月通脹水平見頂，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“雙降”的“類衰退”階段。市場(chǎng)呈現(xiàn)加速下行的特征。我們認(rèn)為2012年經(jīng)濟(jì)周期將進(jìn)入從“類蕭條”向“類復(fù)蘇”轉(zhuǎn)變的階段。2012年GDP增長呈現(xiàn)前低后高態(tài)勢(shì)的可能性較大， 2012年通脹環(huán)境將顯著好于2011年。在翹尾因素回落和節(jié)假日因素消失的雙重作用下，上半年CPI漲幅回落趨勢(shì)確定性高。其下半年的走勢(shì)可能為：三季度見底，四季度略有回升。全年將呈現(xiàn)前高后低的走勢(shì)。從以往的通脹周期與股市的關(guān)系來看，在這個(gè)經(jīng)濟(jì)較高增長、通脹水平較低的階段，股票市場(chǎng)將進(jìn)入一個(gè)表現(xiàn)較好的上升階段。
從CPI與上證指數(shù)的走勢(shì)看，二者之間大體相關(guān)，只是在CPI增速如升至一定水平以上，并保持繼續(xù)向上，則市場(chǎng)在高通脹預(yù)期下呈現(xiàn)弱勢(shì)特征。2008年和2010年、2011年皆是如此。
海外的經(jīng)驗(yàn)也證明了這點(diǎn)。我們統(tǒng)計(jì)了美國和日本從通縮到通脹初期的股市表現(xiàn)。美國1959年-1968年期間經(jīng)濟(jì)危機(jī)結(jié)束后，伴隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，通貨膨脹水平逐步上升，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)走出了明顯的上漲行情。日本1987年-1989年期間日經(jīng)225指數(shù)也同樣如此。從美國與日本的經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史可以看出，隨著國家經(jīng)濟(jì)增長見底預(yù)期的出現(xiàn)，股市往往提前完成探底，而后出現(xiàn)震蕩緩慢回升；當(dāng)CPI指數(shù)觸底后通縮持續(xù)減緩或出現(xiàn)正增長時(shí)，股市上漲的速度將會(huì)出現(xiàn)加快。因此，這個(gè)階段將是股市表現(xiàn)最好的階段。
當(dāng)前在美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加速，歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)減緩的有利環(huán)境下，國家宏觀調(diào)控政策也采取了預(yù)見性的微調(diào)措施，貨幣政策進(jìn)行了適度放松。相信未來隨著未來經(jīng)濟(jì)回升，雖然CPI三季度見底后或抬頭，但不會(huì)超過年初，因此，股市將進(jìn)入資產(chǎn)配置的戰(zhàn)略機(jī)遇期。
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