經(jīng)濟(jì)憂慮主導(dǎo)短期市場 耐心等待中期轉(zhuǎn)折點
南京證券 周旭 汪長勇
央行出人意料地降準(zhǔn),并未改變市場弱勢下行的格局,本周三滬綜指更下跌至2350點以下,險守住半年線關(guān)口。通過觀察,我們發(fā)現(xiàn)今年以來的兩次反彈行情皆因政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)折點,而兩度下跌行情則全因經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂再起。2453點以來的調(diào)整行情,主要源于內(nèi)部需求與歐美外部需求的雙雙萎縮導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期下滑,目前市場又重新回到對經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險的關(guān)注上。后市政策能否扭轉(zhuǎn)投資者對5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的較差預(yù)期,將是市場能否恢復(fù)漲勢的關(guān)鍵動力所在。中期來看,今年全年指數(shù)大概率都在政策與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的博弈中運行,短期漲跌都需要看到關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折點。
經(jīng)濟(jì)憂慮主導(dǎo)短期市場
近期公布的4月份一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),大幅低于市場預(yù)期,這令二級市場承壓。從上周四公布的外貿(mào)數(shù)據(jù)到其后公布的通脹、工業(yè)增加值等數(shù)據(jù),再到金融數(shù)據(jù),以及能源局的全社會用電量數(shù)據(jù),都反映了三駕馬車目前的疲弱態(tài)勢。這其中,最弱的是外貿(mào)數(shù)據(jù),4月進(jìn)出口總值3080.8億美元,同比增長2.7%;出口1632.5億美元,增長4.9%;進(jìn)口1448.3億美元,增長0.3%;出口與進(jìn)口同比增速均遠(yuǎn)低于市場之前11%、8.4%的一致預(yù)期,不過與廣交會數(shù)據(jù)倒是相符。
數(shù)據(jù)低于預(yù)期與歐洲需求減弱密切相關(guān),而從當(dāng)前的歐元區(qū)局勢來看,外貿(mào)嚴(yán)峻形勢估計還將持續(xù)一段時間。同時,投資發(fā)動機(jī)繼續(xù)下滑,固定資產(chǎn)投資增速同比為20.2%,瀕臨20%的支撐位置,該值低于市場一致預(yù)期20.7%,也是從2003年2月以來的最低值;而規(guī)模以上工業(yè)增加值4月累計同比增速為11%,如果只看單月同比,已經(jīng)是個位數(shù)的同比增長9.3%的數(shù)據(jù),低于市場之前預(yù)期12%。從工業(yè)增加值和固定資產(chǎn)投資增速來看,目前經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑,不是在減速而是在加速。
外部環(huán)境的不穩(wěn)疊加疲弱內(nèi)部經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),是另一擾動因素,且具有較強不確定性。希臘退出歐元區(qū)現(xiàn)已被公開地放在臺面上討論,不再是前期表現(xiàn)出得絕不容許一個成員退出的姿態(tài),而是開始對于退出的利弊進(jìn)行分析,市場不斷放大此類信號,歐洲各國股市連續(xù)下跌,并帶動亞太股市下跌。雖然希臘在歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)總量占比僅2%多點,但是后面還有意大利、西班牙等第三第四大經(jīng)濟(jì)體,一旦希臘退出,其連鎖反應(yīng)令市場擔(dān)憂“雷曼效應(yīng)”重現(xiàn)。希臘國內(nèi)緊縮與反對緊縮的兩方力量也勢均力敵,目前各政黨領(lǐng)導(dǎo)人關(guān)于組建聯(lián)合政府的談判已經(jīng)破裂,6月將再次舉行議會選舉,危機(jī)解決再次被推后。歐洲統(tǒng)計局15日公布?xì)W元區(qū)第一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),GDP同比持平超市場預(yù)期,雖然避免了進(jìn)一步的衰退,但投資者似乎對歐債危機(jī)的處理前景并不樂觀,近期歐元對美元連續(xù)下跌,資金避險情緒高漲??偟膩碚f,歐盟目前作為我國出口的第一大經(jīng)濟(jì)體,不斷動蕩的局勢,將加深投資者對我國未來外貿(mào)形勢的憂慮。
兩漲兩跌后
耐心等待中期轉(zhuǎn)折點
在下跌的行情中,做空投資者尋找空頭主力,而做多者則主要尋找轉(zhuǎn)折點。目前政策基調(diào)偏暖與經(jīng)濟(jì)走勢偏空,兩者博弈的結(jié)果,會導(dǎo)致一波上漲或者下跌行情的出現(xiàn)。
從今年指數(shù)漲跌推動力來看,上漲行情的出現(xiàn)基本源于政策,下跌行情的出現(xiàn)則基本源于經(jīng)濟(jì)與業(yè)績等基本面的惡化。從2132點到2478點,屬于政策預(yù)期調(diào)整下的超跌反彈行情,主要推動力在于對政策的預(yù)期,轉(zhuǎn)折點為1月8日央行公布的2011年金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告顯示12月信貸超預(yù)期。從2478點到2242點的調(diào)整,源于市場上漲到高位,且恰逢定期報告公布期,投資者開始擔(dān)心中小公司年報和一季報業(yè)績增速不達(dá)預(yù)期,市場盤整之后開始下跌,轉(zhuǎn)折點是不穩(wěn)定的因素出現(xiàn)。從2242點到2453點的反彈,正值金融改革祭出,外加不穩(wěn)定因素解除,市場上漲200點,金改就是轉(zhuǎn)折點。從2453點到目前,市場是在4月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布前后,出現(xiàn)下跌,轉(zhuǎn)折點是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布。
這種上漲源于政策、下跌看基本面的走勢,今年以來已經(jīng)輪回兩次,目前又到了尋找本輪下跌后反彈轉(zhuǎn)折點的時機(jī)。對比前面幾次的驅(qū)動事件,我們認(rèn)為,轉(zhuǎn)折點應(yīng)該是在投資者情緒悲觀時突遇超預(yù)期的利好。
回到近期的市場來看,央行此次降準(zhǔn),股指反而下跌,是因為降準(zhǔn)在市場預(yù)期之內(nèi)。4月份外匯占款再次出現(xiàn)今年首次負(fù)增長606億元,如果6月份央行再次出現(xiàn)降準(zhǔn)行為,刺激實體經(jīng)濟(jì),那么對于市場來說,超預(yù)期降準(zhǔn)就有可能成為此次下跌行情的轉(zhuǎn)折點。另外如果近期不對稱下調(diào)基準(zhǔn)利率,也將可能會成為轉(zhuǎn)折點。因為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長乏力主要是企業(yè)需求不足,而降準(zhǔn)雖能提升銀行貸款能力,但尚不足以刺激實體經(jīng)濟(jì)的有效需求,降息或更有效。
整體來看,按照政策-經(jīng)濟(jì)-政策-經(jīng)濟(jì)的運行軌跡,目前市場運行在第四段,主要受到基本面的影響,而轉(zhuǎn)折點暫時還未出現(xiàn),短期走勢依然受到利淡因素制約。但鑒于有政策的保增長基調(diào)、證券市場的小環(huán)境也在不斷改善且估值又處于歷史底部,這都決定了指數(shù)下跌的空間相對有限,投資者在指數(shù)不斷尋底的過程中,可以關(guān)注可能出現(xiàn)的超預(yù)期事件。
A股對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的正反饋明顯增強,股市領(lǐng)先基本面1-2個季度
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