政策底或夯實(shí)經(jīng)濟(jì)底 估值底封鎖A股下跌空間
■湘財證券財富管理中心 王玲
在月內(nèi)兩度降息以及6月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布等消息影響下，股指并未走出投資者期待的上漲，反而屢創(chuàng)階段性新低，令投資者信心受挫，但目前投資者也無須恐慌。首先，月內(nèi)兩次降息加快了政策放松的力度，而隨著政策效應(yīng)的逐步顯現(xiàn)，三季度經(jīng)濟(jì)增速有望企穩(wěn)回升。其次，六月CPI同比上漲2.2%，通脹的下行為政策放松提供了空間。當(dāng)前股指或?qū)⒃诠乐档住⒄叩滓约啊邦A(yù)期的經(jīng)濟(jì)底”中反復(fù)震蕩確認(rèn)底部。
政策底或?qū)⒑粚?shí)“經(jīng)濟(jì)底”
6月CPI同比上漲2.2%,6月PPI同比下降2.1%，數(shù)據(jù)基本符合預(yù)期。而對于半年度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，股指已經(jīng)對悲觀預(yù)期提前反應(yīng)。包括降息也被解讀為對沖“經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期”的舉措。實(shí)質(zhì)上，仔細(xì)分析不難發(fā)現(xiàn)，月內(nèi)兩次降息實(shí)屬罕見，而公開公布非對稱降息乃是首次。歷數(shù)歷史上的降息，2008年出現(xiàn)過月內(nèi)兩次降息，分別是2008年10月8日和2008年10月29日。通過分析實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況，2008年與今日雖不可同言而喻，但經(jīng)濟(jì)下滑是一致的特點(diǎn)。而市場利率化的開啟使金融機(jī)構(gòu)讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)的舉措也為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供了積極的因素。
在經(jīng)濟(jì)下行過程中，下調(diào)存準(zhǔn)與降息組合拳的聯(lián)合出擊，有望趨緩經(jīng)濟(jì)增速下滑。而超預(yù)期的降息有望提振目前跌至低谷的投資信心。下調(diào)基準(zhǔn)利率，可降低資金成本，而邊際利潤增長，有利于釋放有效投資需求。同時，降息有助于減少企業(yè)利息支出，緩解企業(yè)資金使用壓力，特別是對中小企業(yè)的資金壓力。
針對目前企業(yè)投資收益率大幅下滑的現(xiàn)狀，下調(diào)基準(zhǔn)利率有利于提振經(jīng)濟(jì)主體信心。降低資金成本，會直接刺激信貸需求回升，釋放有效投資需求。如此一來，再綜合結(jié)構(gòu)性減稅政策等吸引民間投資一些公共領(lǐng)域的政策，穩(wěn)增長政策的效果會逐漸顯現(xiàn)。可以預(yù)見的是，經(jīng)濟(jì)底也會在燈火闌珊處。
估值底封鎖下跌空間
六月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)實(shí)屬在預(yù)期范圍內(nèi)，而通脹下行為政策的再度放松提供了空間。推動股指上行的動力了除了經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，政策的放松外，更重要的是回歸市場本身。
通過分析歷史上降息對市場的影響分析，2008年度月內(nèi)兩次降息市場反應(yīng)不一。2008年10月8日下調(diào)利率后，10月9日上證綜指依然保持跌勢，跌幅0.84，此后股指非但沒有上漲，相反10月28日創(chuàng)出歷史低點(diǎn)1664.93點(diǎn)。10月29日再次下調(diào)利率后，10月30日股指保持升勢并一直持續(xù)至2009年創(chuàng)出3478點(diǎn)的新高。雖然此后11月再次出現(xiàn)下調(diào)利率的舉措，但貨幣放松的累積效應(yīng)確實(shí)助推股指上行。
而本次的降息后市場反應(yīng)與2008年如出一轍。6月7日下調(diào)利率后，6月8日股指跌幅0.51%，而7月5日再次降息后，股指創(chuàng)出階段新低后企穩(wěn)并展開反彈。雖然歷史不可復(fù)制，但市場低估值確是不爭的事實(shí)。
估值方面，以股為代表的服務(wù)、建筑建材、家用電器等板塊估值處于歷史較低水平，而全部和滬深300市盈率不足13倍和11倍。估值對比歷次市場大底，目前也處于底部區(qū)域。雖然下調(diào)此次降息為非不對稱降息，進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化會收窄銀行板塊盈利空間，但鑒于匯金對工商銀行增持，不對稱降息靴子落地以及業(yè)績公布期超額收益明顯的狀況下，低估值依然能支撐銀行目前的股價，整體估值處于歷史底部將封鎖股指的下行空間。
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