2013：尋找確定性的投資機(jī)會(huì)

2012-12-24 10:08 來源：上海證券報(bào)

　　明年結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)并存

　　展望2013年，我們認(rèn)為這仍是不確定性較大的一年，這至少意味著全年仍無系統(tǒng)性的機(jī)會(huì)，而是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)并存。不確定性主要體現(xiàn)在：改革破題增多；傳統(tǒng)行業(yè)去產(chǎn)能化繼續(xù)；地方財(cái)政困難及債務(wù)問題加大；股市的流動(dòng)性偏弱；國際經(jīng)濟(jì)形勢不明朗。

　　我們從流動(dòng)性、業(yè)績、估值等影響行情中期趨勢的三個(gè)核心變量著手，分析得出結(jié)論是2013年股市的供求關(guān)系基本平衡，上市公司業(yè)績略有回升，凈利潤同比增長或達(dá)到10%左右，其中銀行業(yè)好于非銀行業(yè)，凈利潤增速分別為15%和5%左右。2013年A股估值中樞市盈率將上移至11.6—13.3倍。

　　尋找確定性較大機(jī)會(huì)的線索。我們從“自上而下”和“自下而上”兩個(gè)角度分析了2013年投資機(jī)會(huì)，自上而下的分析主要是理思路、找線索，得出的結(jié)論具有概括性，實(shí)戰(zhàn)中仍需要深挖個(gè)股；自下而上的分析更多的來自于市場數(shù)據(jù) ，具備一定實(shí)戰(zhàn)參考性，我們建議重點(diǎn)關(guān)注節(jié)能環(huán)保、軌道交通建設(shè)、智慧城市、醫(yī)藥、航天軍工、農(nóng)業(yè)、文化傳媒等領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。在研究方法創(chuàng)造確定性機(jī)會(huì)層面，我們認(rèn)為，好的融資融券配對交易、期現(xiàn)對沖交易策略能夠創(chuàng)造賺錢機(jī)會(huì)。

　　股市優(yōu)勢開始顯現(xiàn)

　　2012年，債券的機(jī)會(huì)完全壓倒股市。我們認(rèn)為，2013年股市的機(jī)會(huì)要優(yōu)于債券、信托、銀行理財(cái)、定期存款。改革將增加投資者持股的信心，上市公司業(yè)績的略微改善將提升估值中樞；值得提示的是，市場衍生工具的逐漸增多，股市的套利、對沖的機(jī)會(huì)也逐漸增多，追求絕對收益大有可為。從流動(dòng)性角度看，2013年貨幣政策將保持相對穩(wěn)定，而利率市場化的推進(jìn)將促使金融加速脫媒，在實(shí)體沒有完全復(fù)蘇的情況下，資金價(jià)格水平還會(huì)保持高位，因此，銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品以及信用債的機(jī)會(huì)依舊存在。

　　自上而下找機(jī)會(huì)

　　確定性是機(jī)會(huì)所在，不確定性是風(fēng)險(xiǎn)所藏。確定性中局部變量發(fā)生改變，就是不確定性。我們選擇了影響行情趨勢的長期、中期、短期幾個(gè)主要因素辨證分析，結(jié)論是“?！薄ⅰ皺C(jī)”并存。投資層面需要做的功課，就是從“機(jī)”中找機(jī)會(huì)，從“?！敝胁祜L(fēng)險(xiǎn)。自上而下機(jī)會(huì)選擇方面，我們建議重點(diǎn)關(guān)注節(jié)能環(huán)保、軌道交通建設(shè)、智慧城市、醫(yī)藥、航天軍工、農(nóng)業(yè)、文化傳媒等領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。

　　兩方面把握自下而上投資機(jī)會(huì)

　　第一類，從資金流入靶向?qū)ふ蚁鄬Υ_定的機(jī)會(huì)。大股東和高管增持，上市公司回購、要約收購公司群體中必然存在真金白銀，這需要仔細(xì)分析上述行為的動(dòng)機(jī)、公司行業(yè)背景、未來成長性和二級市場流動(dòng)性。推出股權(quán)激勵(lì)的公司，相當(dāng)于賦予特定人員一個(gè)買進(jìn)的期權(quán)，這一類公司只有在利潤增長等各目標(biāo)達(dá)到時(shí)才可以實(shí)施，所以，企業(yè)對于股價(jià)形象的維護(hù)和提升業(yè)績的動(dòng)力都是同步的。

　　第二類，從確定性成長的公司中尋找機(jī)會(huì)。過去20年，A股誕生了許多偉大的公司，之所以偉大，一是因?yàn)檫@些公司長期保持了穩(wěn)定增長態(tài)勢，二是股價(jià)在波浪式前進(jìn)中長期走牛。這些公司，在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上具備許多共同特點(diǎn)。比如凈利潤保持穩(wěn)定增長，凈資產(chǎn)收益率長期跑贏無風(fēng)險(xiǎn)收益率。中國經(jīng)濟(jì)2007年見高點(diǎn)步入調(diào)整趨勢，2009年有擺動(dòng)，但自2010年后再次步入調(diào)整趨勢。我們將2007年以來視為經(jīng)濟(jì)大的調(diào)整階段，對應(yīng)上市公司20個(gè)季度；2010年以來視為經(jīng)濟(jì)小的調(diào)整階段，對應(yīng)上市公司11個(gè)季度。在尋找未來有希望保持高增長的公司中，我們力求在經(jīng)濟(jì)調(diào)整的一大一小兩個(gè)周期中，單季度凈利潤同比都保持正增長。

　　立體交易帶來確定性機(jī)會(huì)

　　目前A股市場可以做空的工具有融券(轉(zhuǎn)融券)交易和指數(shù)期貨做空。融資年化利率大致在8.5%左右，融券年化利率大致在8.5%-10%。指數(shù)期貨中金所給出的保證金比例是12%，各券商實(shí)際保證金比例在12%-14%不等。我們列出了比較成熟的對沖交易策略，如果未來國債期貨獲準(zhǔn)推出，市場將有更多的立體交易選擇。

　　自上而下的潛在機(jī)會(huì)

　　時(shí)間因子確定性因素不確定性因素

　　長期改革十八大已亮劍

　　經(jīng)濟(jì)增長注重質(zhì)量和效益，沒有水分的增長內(nèi)需不足，經(jīng)濟(jì)停滯

　　中期信息化重大專項(xiàng)：智慧城市、4G、三網(wǎng)融合技術(shù)創(chuàng)新能力不足

　　工業(yè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)升級，淘汰落后產(chǎn)能，資產(chǎn)重組新一輪變相投資

　　城鎮(zhèn)化環(huán)保、醫(yī)療衛(wèi)生、文化傳媒、汽車造城運(yùn)動(dòng)

　　農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化糧食、種子、節(jié)水灌溉、水利工程耕地面積受限，紅線不保物價(jià)上漲

　　房地產(chǎn)保剛需，抑制投資和投機(jī)房價(jià)繼續(xù)漲，或開發(fā)商資金鏈斷裂

　　新興產(chǎn)業(yè)節(jié)能環(huán)保等7大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)低門檻造成新一輪產(chǎn)能過剩

　　短期財(cái)政政策補(bǔ)貼、退稅；公共設(shè)施地方財(cái)政困難

　　貨幣政策穩(wěn)健，資金價(jià)格相對高位熱錢、影子銀行、平臺(tái)債