A股利空已基本反映 風(fēng)險(xiǎn)暴露是機(jī)會(huì)來臨之際
上證指數(shù)
本輪行情前半段調(diào)整是對(duì)經(jīng)濟(jì)正式下行與新股重啟的擔(dān)憂，后半段下跌是錢荒引發(fā)的心慌。到6月21日為止，A股市場(chǎng)基本上反映了絕大多數(shù)的負(fù)面預(yù)期，我們估計(jì)指數(shù)也將隨著金融股的企穩(wěn)而止跌。從較長(zhǎng)一段時(shí)間看，2013年2-3季度是中國(guó)經(jīng)濟(jì)下降趨勢(shì)被暴露得最充分的一個(gè)階段，基本面偏冷格局將為4季度或者明年政策調(diào)整留出足夠的思考時(shí)間和空間。我們認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)暴露時(shí)期，也是機(jī)會(huì)來臨之際。
錢荒：本質(zhì)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性緊張
錢荒在虛擬經(jīng)濟(jì)層面凸顯 本質(zhì)上是實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性緊張。
2013年5月份以來，金融市場(chǎng)上出現(xiàn)幾個(gè)重要事件：一個(gè)是部分銀行短期債到期后無法兌現(xiàn)從而引發(fā)拆借市場(chǎng)利率大幅飆升；一個(gè)是部分央行票據(jù)沒有被滿額認(rèn)購(gòu)；再有就是代表中期資金價(jià)格的3月Shibor出現(xiàn)大幅走高，從6月初的3.8%飆升到6月20日的5.8%，這意味著在今年9月份前，資金面緊張的局面可能不會(huì)有太大改觀。
錢荒帶來的負(fù)面效應(yīng)在資本市場(chǎng)上表現(xiàn)出來，一方面是場(chǎng)外資金供給大幅減少，券商可提供融資的資金所剩無幾；另一方面是產(chǎn)業(yè)資本減持力度加大。再加上熱錢流出影響，股市資金面陷入了困境。
我們判斷，錢荒局面徹底消除，需要幾個(gè)標(biāo)志性事件帶動(dòng)：第一是監(jiān)管層規(guī)范銀行理財(cái)產(chǎn)品、國(guó)債市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)取得初步成效，銀行間及非銀行金融機(jī)構(gòu)違規(guī)行為被遏制，資金回流銀行表內(nèi)，使得銀行風(fēng)險(xiǎn)杠桿、存貸比等重新達(dá)到均衡和穩(wěn)定，這一點(diǎn)奏效的話可能要到9月份之后；第二，央行通過公開市場(chǎng)逆回購(gòu)釋放流動(dòng)性，或者通過下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的方式放松銀行流動(dòng)性。截至6月中下旬，央行并沒有采取措施向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，但是我們認(rèn)為3季度內(nèi)放松流動(dòng)性的可能性很大。
去產(chǎn)能去庫(kù)存更艱難
從GDP幾個(gè)先行指標(biāo)看，中國(guó)PMI指數(shù)接近50榮枯分界線，而匯豐PMI早早跌破榮枯線；1-5月發(fā)電量只有2萬億度，同比增長(zhǎng)只有4%；5月工業(yè)增加值9.2%，這主要是有鋼鐵、有色、化工、機(jī)械等諸多產(chǎn)能過剩的重工業(yè)貢獻(xiàn)的，這些貢獻(xiàn)表現(xiàn)到行業(yè)層面，就是有收入，微利潤(rùn)或者負(fù)利潤(rùn)。
工業(yè)品出廠價(jià)格PPI代表了工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品議價(jià)能力及去庫(kù)存變化，截至5月份PPI下降到-2.9%，創(chuàng)下年內(nèi)新低。這一水平已經(jīng)和1998年、2001年、2009等經(jīng)濟(jì)不景氣階段數(shù)據(jù)相似。對(duì)于諸多產(chǎn)能過剩的行業(yè)來說，既要保持一定產(chǎn)能利用率，又要確保企業(yè)資金鏈不斷掉，邊虧邊生產(chǎn)成為常態(tài)，這種情況要持續(xù)，自然意味著企業(yè)對(duì)于資金的需求比以往更迫切，這就是錢荒的本質(zhì)原因。
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