三中全會(huì)紅利或重塑A股面貌 股市激進(jìn)時(shí)代結(jié)束
經(jīng)濟(jì)改革將提升中長期的增長潛力和穩(wěn)定性；“股票發(fā)行注冊制”超出市場預(yù)期，一旦實(shí)施將改寫A股格局。
在過去持續(xù)半年多的時(shí)間中，改革預(yù)期都是左右A股走勢的一股強(qiáng)勁動(dòng)力。上一周十八屆三中全會(huì)《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》（以下簡稱《決定》）公布，投資者的預(yù)期迎來初步“兌現(xiàn)”，A股表現(xiàn)波瀾起伏。在改革帶來經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期之外，部分預(yù)期的落空和“股票發(fā)行注冊制”等意料之外的“驚喜”，或?qū)⒔oA股帶來長期和持續(xù)的深遠(yuǎn)影響。
A股兩周內(nèi)一波三折
十八屆三中全會(huì)召開前后，A股的情緒經(jīng)歷了從忐忑到失望，再到亢奮的轉(zhuǎn)折。
而這些轉(zhuǎn)變僅僅在短短兩周內(nèi)出現(xiàn)?！案母镱A(yù)期”成為過去兩周主導(dǎo)A股波動(dòng)的主要因素。
三中全會(huì)召開之前的三個(gè)交易日中，滬指連跌三日，累計(jì)跌幅達(dá)到2.35%。
不少中小投資者在這一階段拋售了自己手中的股票，但眾祿等第三方機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，基金等投資者在這一階段加倉了股票。
而在會(huì)議持續(xù)的過程之中，投資者對于改革的預(yù)期逐步升溫，在11日、12日兩天中，A股穩(wěn)步回升。
隨后，十八屆三中全會(huì)公報(bào)公布。綱領(lǐng)性的公報(bào)內(nèi)容并未全面提及各個(gè)改革領(lǐng)域的細(xì)節(jié)，不少投資者對于公報(bào)中對國企、戶籍、金融等改革著墨過少而略感失望。
13日當(dāng)天，滬指下跌了1.83%，并在當(dāng)時(shí)創(chuàng)下最近3個(gè)月收盤低點(diǎn)。A股僅有“國家安全”主題的上市公司得到市場青睞。從指數(shù)看，當(dāng)天上證金融指數(shù)下跌了2.93%，深證金融指數(shù)下跌了2.63%，跌幅均超過大盤指數(shù)。
周五，有消息顯示晚間將發(fā)布三中全會(huì)《決定》全文，A股在當(dāng)天大幅上漲，表現(xiàn)“亢奮”。當(dāng)天A股個(gè)股普漲，大盤漲幅一度超過2%，收盤雖有回落，最終滬指漲幅也達(dá)到1.68%。
15日晚，看到《決定》全文的市場機(jī)構(gòu)紛紛給三中全會(huì)改革方案給予高度評價(jià)。德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿稱，這一系列經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域改革的力度是十幾年以來最大的，尤其在放開準(zhǔn)入、對外開放、金融、公共財(cái)政、養(yǎng)老金、放開二胎等領(lǐng)域取得了具有里程碑意義的突破。
受益于經(jīng)濟(jì)增長潛力提升
股市的短期表現(xiàn)在過去兩周中跌宕起伏，其中“國家安全”概念股在表現(xiàn)突出。
在過去的一周中，國家安全概念股票航天長峰漲幅達(dá)到30%。
但從長期看，投資者認(rèn)為十八屆三中全會(huì)的影響更為深遠(yuǎn)。
馬駿認(rèn)為，改革對經(jīng)濟(jì)的影響，最大的意義在于這些改革將提升經(jīng)濟(jì)中長期的增長潛力和穩(wěn)定性。從行業(yè)來看，他認(rèn)為金融、鐵路、互聯(lián)網(wǎng)、新能源等產(chǎn)業(yè)將是改革的最大受益者。
三中全會(huì)對資本市場的中長期影響中，投資者樂于提及的是十六屆三中全會(huì)。2005年下半年A股開始逐漸進(jìn)入牛市，投資者認(rèn)為這一屆三中全會(huì)對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，使得投資主導(dǎo)的周期性行業(yè)成為上漲的主要?jiǎng)恿Α?/font>
好買財(cái)富CEO楊文斌在資產(chǎn)管理和財(cái)富管理市場從業(yè)數(shù)十年，歷經(jīng)數(shù)次三中全會(huì)。他認(rèn)為，不要高估改革的短期影響，也不要低估改革的長期價(jià)值。
好買財(cái)富是一家總部位于上海的第三方財(cái)富管理公司，楊文斌舉了上海自貿(mào)區(qū)的例子來說明。
他說，自貿(mào)區(qū)的發(fā)展和政府的權(quán)力掌控度是成反比的，自貿(mào)區(qū)發(fā)展得越好，政府對企業(yè)所擁有的掌控權(quán)力越弱，這背后就會(huì)觸動(dòng)很多既有利益團(tuán)體。所以自貿(mào)區(qū)雖然掛牌成立一個(gè)多月了，卻遲遲未能出臺(tái)自貿(mào)區(qū)金融業(yè)務(wù)操作細(xì)則，這背后就有不同利益團(tuán)體的因素。
“但是就長期來看，改革將釋放很大的能量。”楊文斌說。
十八屆三中全會(huì)提到厘清政府和市場的關(guān)系，楊文斌認(rèn)為整個(gè)民營經(jīng)濟(jì)的活力將會(huì)被釋放出來，對于股票市場來說，這是一個(gè)長期的內(nèi)生性利好。
“注冊制”或改革A股格局
全方位的改革措施帶來增長的預(yù)期之外，還有一個(gè)信號(hào)出乎投資者的預(yù)料。
上周五公布的三中全會(huì)《決定》全文中，鄭重提及了承諾推進(jìn)股票發(fā)行注冊制。如果按照這一藍(lán)圖，資本市場將出現(xiàn)完全不同的發(fā)展面貌。
發(fā)行審核制度一度被認(rèn)為是A股所有問題的根源：人為的審核限制了股票供給、推高了新股價(jià)值，股東擬上市公司在尋求上市的過程中粉飾業(yè)績或者造假。
而注冊制，則意味著在中國證監(jiān)會(huì)的作用將出現(xiàn)大的轉(zhuǎn)變，新股發(fā)行的規(guī)模、時(shí)間、價(jià)值都將由投資者決定。
在此之前，注冊制并不在投資者們的預(yù)期范圍之內(nèi)，證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管部門的公開討論中也未見提及股票發(fā)行的注冊制話題。
雖然注冊制在海外廣為使用，但在國內(nèi)，有不少學(xué)者支持注冊制的同時(shí)，也有不少學(xué)者認(rèn)為過早實(shí)施注冊制將傷及中小投資者。
武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新用比喻來說明兩種發(fā)行制度的不同。他說，核準(zhǔn)制下的IPO就像過去的中國人出國，注冊制下的IPO就像今天的中國人出國。過去出國受到嚴(yán)格管制，有錢人更少，出國成為社會(huì)精英們的專利，因此只要出國就能換來身價(jià)百倍；現(xiàn)在中國人有錢了，出國很平常、很容易，出國已經(jīng)平民化、大眾化，出國已失去昔日的身價(jià)和光環(huán)。
但注冊制將帶來的可能是股票市場的快速擴(kuò)容，以及A股估值的“水位”下降。
以目前A股的情況為例子，截至上周有761家公司在排隊(duì)等待A股IPO，而目前A股全部上市公司也只有2400多家。
假如立即實(shí)施注冊制，這些公司將可以自行決定上市的時(shí)間和規(guī)模，不再有排隊(duì)。這也意味著A股將迎來極大規(guī)模的擴(kuò)容。
“跟著羊群”掙錢的時(shí)代過去了
經(jīng)濟(jì)學(xué)家華生認(rèn)為，在A股絕大多數(shù)中小盤股價(jià)大大高于境外時(shí)，說注冊制改革也是利好就不客觀了。
A股目前點(diǎn)位雖然較低，但中小盤股的估值卻不低，在深圳市場上，中小板股票的靜態(tài)市盈率達(dá)到33倍，而創(chuàng)業(yè)板股票的靜態(tài)市盈率達(dá)到53倍。在實(shí)施注冊制的市場，股票的平均市盈率遠(yuǎn)低于這一水平。
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即使在科技股集中的納斯達(dá)克，目前其整體的市盈率也只有21倍左右，香港市場目前則在10倍到20倍之間徘徊。
董登新大略描述了注冊制之后的市場面貌：IPO注冊制推行后，IPO失去身價(jià)，殼資源分文不值，企業(yè)是否上市會(huì)很糾結(jié)，新股發(fā)行市凈率可能只有一兩倍。
世元金行高級研究員肖磊認(rèn)為，未來最大的風(fēng)險(xiǎn)來自股票市場，上市公司越來越多，退市等各種機(jī)制的完備勢在必行，這對參與者影響至深。
他說，“跟著羊群就能掙到錢的激進(jìn)時(shí)代過去了，三中全會(huì)后，保守和安全更應(yīng)該成為普通投資者參與股市的根本邏輯”。
還有投資者更激進(jìn)地將兩種制度的差異表述為：在審核制下，投資者假定新股都是好東西，都去追捧；在注冊之下，人們需要假定新股都是來騙錢的，需要時(shí)間證明自己。
經(jīng)濟(jì)學(xué)家華生認(rèn)為，風(fēng)雨過后是彩虹，但如何不倒在路上對監(jiān)管者及投資者都是極大考驗(yàn)。（記者 吳敏）
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