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　　本周創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)活躍，市場(chǎng)熱點(diǎn)轉(zhuǎn)換明顯。券商人士認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板短線(xiàn)仍處反彈窗口，但牛熊趨勢(shì)不明。并購(gòu)重組的推進(jìn)能改善市場(chǎng)情緒，促進(jìn)資產(chǎn)優(yōu)勝劣汰。短線(xiàn)攻守兼?zhèn)洌枰獔?jiān)守各個(gè)領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)龍頭。

　　創(chuàng)業(yè)板牛熊拐點(diǎn)不明 

　　中國(guó)證券報(bào)：政策面、基本面和資金面是否支撐創(chuàng)業(yè)板行情演繹？

　　傅靜濤：創(chuàng)業(yè)板年初以來(lái)持續(xù)調(diào)整，樂(lè)觀(guān)預(yù)期出清相對(duì)充分，市場(chǎng)特征(這與估值尚未到位是兩個(gè)維度的觀(guān)察)總體處于高性?xún)r(jià)比區(qū)域，所以存在超跌反彈的客觀(guān)基礎(chǔ)。但當(dāng)前市場(chǎng)的分歧并非創(chuàng)業(yè)板超跌反彈的基礎(chǔ)，而是基本面和資金面的變化，到底能支撐創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)何種級(jí)別的反彈。我們的判斷是創(chuàng)業(yè)板當(dāng)前的反彈仍無(wú)法突破小級(jí)別反彈的范疇。

　　基本面方面，我們強(qiáng)調(diào)三方面問(wèn)題：其一，2017年是創(chuàng)業(yè)板外生業(yè)績(jī)的高點(diǎn)，2018年-2020年并購(gòu)重組業(yè)績(jī)承諾對(duì)創(chuàng)業(yè)板總體業(yè)績(jī)的支撐持續(xù)下行。另外，創(chuàng)業(yè)板商譽(yù)減值壓力將與并購(gòu)重組業(yè)績(jī)承諾到期的規(guī)模正相關(guān)。以此為出發(fā)點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板商譽(yù)減值壓力將在2017年和2018年連續(xù)兩年向上，所以創(chuàng)業(yè)板內(nèi)生業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定(這的確超出了一部分投資者預(yù)期，但卻能解釋短期創(chuàng)業(yè)板上行的原因)，但總體業(yè)績(jī)以年為單位仍很難看到上行趨勢(shì)。其二，如果嚴(yán)守基本面和估值匹配，創(chuàng)業(yè)板選股仍非常困難。我們以2017年二季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俸糜谝患径取⒁患径群糜?016年報(bào)，且未來(lái)一年無(wú)限售股解禁壓力、無(wú)并購(gòu)重組壓力的方向?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)，只能選出10個(gè)左右的創(chuàng)業(yè)板標(biāo)的，這意味著在創(chuàng)業(yè)板當(dāng)中尋找確定性標(biāo)的相對(duì)較為困難。其三，現(xiàn)階段為創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)最好的市值區(qū)間，卻并非業(yè)績(jī)最好的市值區(qū)間。從二季報(bào)預(yù)告情況看，創(chuàng)業(yè)板50-100億元市值區(qū)間的基本面趨勢(shì)最優(yōu)，而100-300億元次之，但現(xiàn)階段表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的300億元以上標(biāo)的，基本面趨勢(shì)相對(duì)較弱。所以近期創(chuàng)業(yè)板行情的基本面支撐可能并不充分。

　　資金層面，6月下旬以來(lái)，A股市場(chǎng)趨勢(shì)交易型資金活躍，前期白馬龍頭上臺(tái)階、周期強(qiáng)勢(shì)都與此相關(guān)。但需要提示的是，臨近三季度末時(shí)間窗口，市場(chǎng)上普遍對(duì)于四季度相對(duì)謹(jǐn)慎的看法可能開(kāi)始逐步反映在價(jià)格當(dāng)中，造成三季度末市場(chǎng)博弈提前加劇。我們認(rèn)為趨勢(shì)資金長(zhǎng)時(shí)間保持高活躍度是小概率事件，這也會(huì)一定程度上影響創(chuàng)業(yè)板行情的持續(xù)性。

　　魏穎捷：近期是今年以來(lái)難得的盈利窗口，從社融數(shù)據(jù)和土地購(gòu)置面積來(lái)看，需求端仍將保持穩(wěn)定。隨著過(guò)去幾年供給改革和市場(chǎng)化出清，傳統(tǒng)行業(yè)的盈利水平也處于5年來(lái)最佳。宏觀(guān)微觀(guān)環(huán)境均呈現(xiàn)穩(wěn)健向好格局。年初以來(lái)，再融資細(xì)則落地以及大小非減持新規(guī)對(duì)于中小盤(pán)股的階段性沖擊基本消化，而對(duì)于創(chuàng)業(yè)板指數(shù)負(fù)面拖累較大的樂(lè)視仍處于停牌狀態(tài)，短期創(chuàng)業(yè)板的反彈屬于悲觀(guān)預(yù)期階段性集中出清后的反彈，更多屬于情緒修復(fù)，基本面邏輯并不清晰。在殼價(jià)值下降、外延式并購(gòu)趨嚴(yán)的背景下，創(chuàng)業(yè)板牛熊拐點(diǎn)仍不清晰，但這并不影響短期反彈，技術(shù)上的超跌加上市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)，都會(huì)在創(chuàng)業(yè)板中形成不錯(cuò)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

　　王德倫：創(chuàng)業(yè)板處于大分化時(shí)代。從基本面和資金面來(lái)看，市場(chǎng)整體的流動(dòng)性環(huán)境仍維持平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)基本面和企業(yè)盈利也未出現(xiàn)超預(yù)期變化。創(chuàng)業(yè)板的上揚(yáng)主要受益于市場(chǎng)處于存量博弈格局，周期和消費(fèi)板塊有所調(diào)整。從估值角度來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)最新估值40倍，創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)最新估值50倍，仍處于較高位。成長(zhǎng)股需要關(guān)注真成長(zhǎng)，趨勢(shì)性機(jī)會(huì)短期仍較難出現(xiàn)。創(chuàng)業(yè)板有部分股票標(biāo)的可能走出獨(dú)立行情機(jī)會(huì)，可關(guān)注兩方面：其一，聚焦部分估值與盈利增速相匹配的真成長(zhǎng)個(gè)股；其二，長(zhǎng)期基本面見(jiàn)底，逐步轉(zhuǎn)好的相關(guān)標(biāo)的。

　　并購(gòu)重組改善市場(chǎng)情緒 

　　中國(guó)證券報(bào)：證監(jiān)會(huì)認(rèn)為，并購(gòu)重組已成為資本市場(chǎng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要方式，這會(huì)給A股演繹帶來(lái)什么樣的影響？

　　傅靜濤：在我們看來(lái)，證監(jiān)會(huì)重視并購(gòu)重組并非新的變化，強(qiáng)調(diào)并購(gòu)重組是資本市場(chǎng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要方式，只是再次確認(rèn)了并購(gòu)重組新增規(guī)模回升至2016年平均水平的趨勢(shì)。6月初，管理層為應(yīng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，并提升金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)效果，已對(duì)市場(chǎng)化并購(gòu)重組進(jìn)行了放開(kāi)。6月和7月連續(xù)兩個(gè)月的并購(gòu)重組案件數(shù)都已回到了2016年水平。此次證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步背書(shū)并購(gòu)重組，對(duì)于這種變化的持續(xù)性有一定的加持作用，但并購(gòu)重組數(shù)量進(jìn)一步上行空間有限，因?yàn)槲磥?lái)回到甚至超過(guò)2015年高點(diǎn)水平的概率并不大。另外，在并購(gòu)重組數(shù)量未來(lái)延續(xù)2016年水平的情況下，創(chuàng)業(yè)板外生業(yè)績(jī)趨勢(shì)并不會(huì)發(fā)生明顯變化。所以政策催化對(duì)于穩(wěn)定市場(chǎng)情緒的確有積極意義，但對(duì)于市場(chǎng)預(yù)期實(shí)質(zhì)上的邊際改善相對(duì)有限。

　　魏穎捷：并購(gòu)重組是上市公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的重要方式，排除估值套利的并購(gòu)模式，并購(gòu)重組對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè)的上市公司而言，可以提升集中度和ROE（凈資產(chǎn)收益率），對(duì)于新興產(chǎn)業(yè)而言，可以通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈衍生起到協(xié)同效應(yīng)，提升附加值。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞下移的背景下，基本面驅(qū)動(dòng)的邏輯會(huì)由過(guò)去的周期驅(qū)動(dòng)逐步轉(zhuǎn)向上市公司的ROE驅(qū)動(dòng)，微觀(guān)盈利的改善和可持續(xù)增長(zhǎng)會(huì)比以往更為重要。投資機(jī)會(huì)而言，存量的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)將增加，個(gè)股與指數(shù)相關(guān)系數(shù)會(huì)下降。2013年創(chuàng)業(yè)板牛市的一大催化劑就是跨界并購(gòu)爆發(fā)，未來(lái)傳統(tǒng)行業(yè)的并購(gòu)重組會(huì)對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)的估值形成支撐，傳統(tǒng)的估值和思維模式可能會(huì)出現(xiàn)改變，同一個(gè)行業(yè)中不同體量上市公司的估值會(huì)出現(xiàn)較大分化，同一板塊內(nèi)上市公司同漲同跌情況會(huì)慢慢減少。

　　王德倫：現(xiàn)階段，并購(gòu)重組仍是嚴(yán)格審查打擊“忽悠式重組”、“跟風(fēng)式重組”，提高標(biāo)準(zhǔn)、從嚴(yán)把關(guān)，但服務(wù)供給側(cè)改革、促進(jìn)技術(shù)升級(jí)、助推國(guó)企改革、服務(wù)國(guó)家扶貧戰(zhàn)略、服務(wù)“一帶一路”倡議等五個(gè)方面的并購(gòu)重組仍是監(jiān)管層積極鼓勵(lì)的。我們認(rèn)為，真正為了產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展做大做強(qiáng)的、產(chǎn)業(yè)鏈整合資源更有效率的企業(yè)和公司并購(gòu)重組可能將受益，促使A股整體回歸基本面，注重業(yè)績(jī)。

　　攻守兼?zhèn)鋱?jiān)守龍頭 

　　中國(guó)證券報(bào)：當(dāng)前投資者情緒有所回暖，該持怎樣的投資思路？又該布局哪些品種？

　　魏穎捷：政策真空期和微觀(guān)宏觀(guān)環(huán)境偏暖都有利于結(jié)構(gòu)性行情演繹。周期股內(nèi)部的分化以及本周互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈的上漲都顯示，大盤(pán)和小盤(pán)風(fēng)格劃分會(huì)淡化。策略上，仍可以適當(dāng)加大投機(jī)型倉(cāng)位配置，周期股雖然漲幅較大，但結(jié)構(gòu)會(huì)分化，諸如螺紋鋼期貨仍是貼水狀態(tài)，在市場(chǎng)一致樂(lè)觀(guān)預(yù)期形成前，股價(jià)見(jiàn)頂可能晚于預(yù)期，諸如小金屬、焦炭等非主力品種仍有博弈價(jià)值。對(duì)于創(chuàng)業(yè)板而言，隨著年初政策收緊后的泥沙俱下，即使指數(shù)拐點(diǎn)未至，但越來(lái)越多個(gè)股出現(xiàn)配置價(jià)值，仍可抓住新興產(chǎn)業(yè)中的新能源汽車(chē)、高端制造、專(zhuān)用軟件等細(xì)分行業(yè)，從左側(cè)布局角度進(jìn)行配置。

　　傅靜濤：市場(chǎng)情緒有所回暖，但市場(chǎng)總體處于低性?xún)r(jià)比的判斷未變。三季度市場(chǎng)總體維持震蕩格局的概率較高，過(guò)度提升風(fēng)險(xiǎn)偏好存在風(fēng)險(xiǎn)。配置上，建議回歸確定性，2017年無(wú)偏見(jiàn)的龍頭股投資(消費(fèi)、金融、周期和成長(zhǎng)都在其中)能夠?qū)崿F(xiàn)積極防御。趨勢(shì)和主線(xiàn)在2017年的A股市場(chǎng)當(dāng)中并不稀缺，龍頭股投資就是主線(xiàn)。實(shí)際上，在弱市當(dāng)中，龍頭股的防御價(jià)值自來(lái)有之；但2017年和以往最大的不同是，龍頭股在強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)中仍能獲得相對(duì)收益，確定性溢價(jià)使得階段性的“攻守兼?zhèn)洹背蔀榭赡堋Ｊ袌?chǎng)順勢(shì)休整，回歸無(wú)偏見(jiàn)龍頭股投資正當(dāng)其時(shí)，推薦：消費(fèi)龍頭(白酒依然最優(yōu)，醫(yī)藥階段性關(guān)注) + 低估值龍頭(保險(xiǎn)、銀行和建筑) + 真正受益于供給側(cè)改革的周期龍頭(繼續(xù)強(qiáng)調(diào)電解鋁和鋼鐵的國(guó)企龍頭在回調(diào)后的配置價(jià)值) + 少數(shù)估值到位的成長(zhǎng)龍頭(中小創(chuàng)處于貢獻(xiàn)相對(duì)收益的小周期，新能源汽車(chē)和蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈仍是相對(duì)稀缺的景氣方向)。另外，國(guó)家戰(zhàn)略主題依然值得高度關(guān)注：如雄安概念、軍民融合、國(guó)企改革和“一帶一路”等。

　　王德倫：投資者要關(guān)注金融龍頭與中國(guó)核心資產(chǎn)，包括金融（銀行、保險(xiǎn)、券商）龍頭公司、具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的制造類(lèi)公司、國(guó)內(nèi)市占率和品牌化的消費(fèi)類(lèi)公司；具備“硬資產(chǎn)”的公司，如核心機(jī)場(chǎng)、高速、鐵路、著名旅游區(qū)、傳統(tǒng)醫(yī)藥處方等，稀缺資源存價(jià)值重估空間。周期股關(guān)注三類(lèi)機(jī)會(huì)：一是受益于電動(dòng)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈，結(jié)構(gòu)性需要較好的細(xì)分子行業(yè)，如鋰、鈷；二是由于環(huán)保巡查趨嚴(yán)，限產(chǎn)嚴(yán)格，使得供給端持續(xù)收縮帶來(lái)的機(jī)會(huì)，如電解鋁、稀土；三是周期中盈利穩(wěn)定，擺脫周期引力的“藍(lán)籌股”。但整體上，隨著經(jīng)濟(jì)預(yù)期的快速升溫，當(dāng)前已類(lèi)似2月份，周期股介入性?xún)r(jià)比在下降。（張怡）