安信證券：超配低估值大盤藍(lán)籌
3月信貸超預(yù)期的原因來自于票據(jù)融資，企業(yè)中長期貸款仍然同比減少顯示出投資需求仍然沒有改善。而票據(jù)類資產(chǎn)的超預(yù)期投放是否能帶來流動性的改善？我們猜測票據(jù)融資的超預(yù)期可能不是來自于政策層面的松動，而是銀行表內(nèi)外資產(chǎn)的騰挪。
如果因?yàn)槭钦邔用娴乃蓜?，那么我們?yīng)該看到兩個現(xiàn)象，其一，票據(jù)貼現(xiàn)利率出現(xiàn)比較大幅度的下降，例如2009年初，票據(jù)貼現(xiàn)利率甚至與同期限存款利率出現(xiàn)倒掛，但是在今年的3月份，6個月的票據(jù)貼現(xiàn)利率除了月初略有下降，其后幾乎是不動的；其二，在信貸比較活躍的情況下，企業(yè)的存款應(yīng)該對應(yīng)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，但是整個一季度企業(yè)存款負(fù)增長700億，M1反彈乏力，我們沒有觀察到企業(yè)存款的大幅度改善。與此同時，我們能夠看到的是一季度社會融資總量中，銀行的表外未承兌匯票的增量比去年同期減少了5300億，表內(nèi)票據(jù)貼現(xiàn)比去年同期增加近5200億，兩者的規(guī)模是差不多的。結(jié)合這三點(diǎn)來看，我們很難得到整個票據(jù)類資產(chǎn)供應(yīng)量突然加大的結(jié)論，3月份的萬億信貸也難以持續(xù)。
經(jīng)濟(jì)層面來看，3月份工業(yè)生產(chǎn)、社會零售數(shù)據(jù)略有反彈，但這可能與3月份天氣狀況好轉(zhuǎn)以及季節(jié)性行業(yè)生產(chǎn)加速有關(guān)，比如粗鋼、水泥、汽車產(chǎn)量都有所反彈，這樣的反彈可持續(xù)性并不強(qiáng)。投資活動仍處于繼續(xù)減速的軌道中，房地產(chǎn)3月投資同比增速從1-2月份的27.8%下滑至19%，驗(yàn)證了1-2月份的房地產(chǎn)投資增速的大幅反彈只是數(shù)據(jù)的波動。
在這樣的情況下，我們認(rèn)為二季度市場震蕩或者下跌，上漲的概率依然較低。如果4月份的信貸持續(xù)超過萬億或者中長期的貸款有效放大將對我們的結(jié)論構(gòu)成挑戰(zhàn)。建議超配低估值的大盤藍(lán)籌，并自下而上選擇業(yè)績增速穩(wěn)定的成長股和消費(fèi)類股票進(jìn)行投資。
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