ST張家界在建索道將擴大客流
張家界旅游集團股份有限公司(ST張家界，000430)進行資產(chǎn)重組以后，進入了良性發(fā)展階段，環(huán)?？瓦\的良好盈利能力將成為公司未來業(yè)績的穩(wěn)定器。我們認為，張家界景區(qū)迎合旅游消費趨勢，未來將直接受益于張家界市整體旅游產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
未來游客將快速增長
張家界景觀奇特，其核心景區(qū)的石英砂巖峰林景觀非常獨特，不僅在全國就是在湘西也無此種特色景觀，景觀獨處一隅以高密度鑲嵌景觀立于世人之前。石英砂巖峰林不僅有多種柱峰形態(tài)且同時兼?zhèn)湔?、墻、門、駝峰等多種造型，獨樹一格。
在2010年中國旅游總評榜公布的旅游人次中，張家界核心景區(qū)接待人數(shù)以1160萬人次排名第二，僅次于北京故宮，旅游資源優(yōu)勢明顯，旅游發(fā)展趨勢良好，彰顯旅游立市帶來的發(fā)展契機。
從生命周期的角度看，傳統(tǒng)景區(qū)目前已進入相對成熟期，增長速度較為穩(wěn)定。在過去幾年里，與黃山和峨眉山為代表的傳統(tǒng)景區(qū)平均增速保持在10%以內(nèi)表明景區(qū)高速成長期已過將進入平穩(wěn)增長期，但由于區(qū)域性經(jīng)濟和人均GDP所處水平以及周邊省份所處的旅游發(fā)展階段，我們認為有些景區(qū)還未到達成熟期依然處于成長期。
張家界武陵源核心景區(qū)接待人數(shù)增速在近幾年持續(xù)攀升，我們認為有兩方面原因：一是當?shù)卣鼛啄甑臓I銷力度加大、營銷思路創(chuàng)新的顯現(xiàn)；二是張家界地處湖南，游客結(jié)構(gòu)主要為湖南及周邊、珠三角、境外、長三角地區(qū)的游客，近兩年由于居民收入增加和交通條件的逐步改善，該地區(qū)居民的出行意愿明顯，為張家界的游客增長奠定了良好的基礎。
從未來看，我們認為隨著旅游業(yè)的發(fā)展以及涉外旅游的積極宣傳，到張家界旅游的國外游客將會持續(xù)增加；而從內(nèi)部看，以我國人均GDP分布情況分析，處于第二梯度的眾多省份包括安徽、湖北、重慶、江西等省均與湖南相鄰，且正處于觀光游與休閑游共存的階段，因此隨著交通條件的不斷改善，張家界將保持游客的快速增長。
公司主營業(yè)務為旅游服務業(yè)、酒店服務業(yè)、租賃服務業(yè)、旅游運輸業(yè)和廣告服務業(yè)，從2011年中報看，公司營業(yè)收入主要來源為旅游服務業(yè)和旅游運輸業(yè)，但從利潤看公司目前的主要盈利來源為環(huán)?？蛙嚒⑹锂嬂群蛯毞搴?，其中前兩者直接受益于武陵源核心景區(qū)，總體上直接與張家界旅游人數(shù)(尤其是武陵源核心景區(qū)游客人數(shù))高度相關，而寶峰湖景區(qū)未來發(fā)展將會直接受益于自身旅行社業(yè)務，這三大業(yè)務板塊將繼續(xù)保持快速增長。
公司旗下業(yè)務還包括旅行社業(yè)務和酒店業(yè)務。旅行社業(yè)務營收增速高但盈利能力弱。2008-2010年，旅行社業(yè)務毛利率分別為10.5%、9.5%和8.6%，呈逐步下降趨勢。跟外國的大旅行社相比，中國旅行社存在的問題主要是規(guī)模小、網(wǎng)絡化水平低，而且由于水平分布，導致了旅行社的惡性競爭越演越烈，平均利潤率下降。但我們認為，對于公司來說，旅行社業(yè)務存在與其他業(yè)務的協(xié)同效應大于其本身盈利能力。
楊家界索道
將提高盈利水平
與此同時，公司所屬楊家界索道已經(jīng)開建。2012年1月14日，公司發(fā)布公告稱，政府將對楊家界景區(qū)進行全面規(guī)劃，已動工將配套接待設施進行全面升級改造。楊家界索道建設已完成前期準備，設備采購已完成供貨協(xié)議的簽訂；索道站房及線路工程施工預計3月下旬開工，其他配套土建工程已開工建設。為解決大交通問題，政府決定貫通黃石寨索道下站至楊家界交通，中段由核心景區(qū)中1.5公里的游覽觀景游道(步行15-20分鐘)連接，兩端延伸已開通環(huán)?？瓦\車輛接送。
楊家界地處張家界市以西，北鄰天子山，西抵袁家界，離張家界森林公園只有10公里，屬武陵源中湖鄉(xiāng)管。海拔1000多米，雄奇的懸崖陡壁，屬張家界四大核心旅游景點之一，其中烏龍寨、空中走廊、三道鬼門關、土匪窩等景點已列入張家界經(jīng)典游覽線路。
受種種因素制約，楊家界索道最終通過“中間步行+兩頭車接車送”的方式，連接黃石寨索道下站至楊家界，方案推出后，將景區(qū)之間有效連接起來，打開了景區(qū)游客量的成長空間。
楊家界索道的建設，不僅有利于將楊家界與武陵源核心景區(qū)連接起來，擴大游客有效游覽面積，增加景區(qū)游客接待量和容納性，同時有利于有效延長游客在景區(qū)中的逗留時間，有效增加其他景點的游覽次數(shù)，給整個景區(qū)帶來積極的推動作用。
從目前景區(qū)內(nèi)擁有的兩條索道看，年接待人數(shù)均在100萬人次以上，尤其是天子山索道接待人數(shù)更是接近200萬人次，總體上乘索道人數(shù)超過景區(qū)游客接待量，說明索道對于核心景區(qū)的游覽有著極大的便利作用。因此，我們認為，楊家界索道的建設更多的是從便利游客游覽景區(qū)目的出發(fā)，它的建成將有利于景區(qū)的通達性和便利性，有利于擴大景區(qū)的游覽面積，強化景區(qū)的接待能力，因此，具有很好的發(fā)展未來。我們預計，由于游客游覽習慣以及景區(qū)開發(fā)需要一定的時間，楊家界索道乘索率應該低于已有的兩條索道但，隨著時間的推移和不斷的開發(fā)將不斷提高乘索率，因此盈利水平將持續(xù)提高，為公司未來業(yè)績提高帶來積極作用。
同時，對于整個武陵源核心景區(qū)的游覽空間擴容和接待能力的提高有積極的推動作用，每年可容納最大游客量預計增加100萬人次左右，增加幅度為30%以上。
我們認為，張家界景區(qū)迎合旅游消費趨勢，未來將直接受益于張家界市整體旅游產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
我們預計2011-2013年公司業(yè)績?yōu)?.3元、0.4元和0.52元，對應市盈率為32倍、24倍和18倍，我們認為公司發(fā)展已經(jīng)進入良性快速階段，未來將全面受益于張家界市政府全方位營銷和致力于完整旅游產(chǎn)業(yè)鏈最優(yōu)化，維持“買入”評級，隨著交通環(huán)境和業(yè)績改善催化劑的兌現(xiàn)，未來股價仍有進一步上升的空間。
提示：本文屬于研究報告欄目，僅為機構(gòu)或分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，本網(wǎng)不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。
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