瑞康醫(yī)藥：區(qū)域龍頭有望進(jìn)入快速發(fā)展期
投資要點
我們預(yù)期在政策的鼓勵下，各省份醫(yī)藥流通行業(yè)的集中度將日趨提高，一些不規(guī)范的小商業(yè)公司的市場份額將可能被大幅壓縮，區(qū)域龍頭有望擁有良好的發(fā)展機(jī)會。山東市場競爭格局相對分散，瑞康醫(yī)藥有望憑借其不斷加強(qiáng)的渠道、資金和知名度優(yōu)勢擴(kuò)大省內(nèi)的市場份額，獲得超出行業(yè)的增長；基藥配送和醫(yī)療器械業(yè)務(wù)的開拓預(yù)計將成為公司成長的新動力。
政策預(yù)計將促使市場份額向區(qū)域龍頭集中。雖然流通環(huán)節(jié)管理辦法暫緩出臺，但我們認(rèn)為多年來一系列的國家政策已經(jīng)向企業(yè)指明了行業(yè)方向，國家對于流通環(huán)節(jié)的管理趨勢預(yù)期仍將收緊；企業(yè)對于終端控制的需求也將不斷加大。這些因素均可能將使一些非規(guī)范流通企業(yè)的生存空間進(jìn)一步縮小，市場份額將進(jìn)一步向主流商業(yè)集中。
瑞康醫(yī)藥具有區(qū)域競爭優(yōu)勢。山東省的藥品流通市場規(guī)模較大，有望保持較好的增速；但其市場格局比較分散，集中度仍有很大的提升空間。瑞康在山東地區(qū)具有良好的渠道和品牌優(yōu)勢，上市之后其資金優(yōu)勢也有望進(jìn)一步加強(qiáng)。這些優(yōu)勢將有望促使其市場份額不斷擴(kuò)大，獲得超出行業(yè)水平的增長。
基藥和器械業(yè)務(wù)預(yù)計將提供新的業(yè)務(wù)增長點。瑞康目前的業(yè)務(wù)以直銷為主，具有完善的銷售渠道。2012 年公司將進(jìn)一步拓展基本藥物配送和醫(yī)療器械業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為公司的銷售渠道可為新老業(yè)務(wù)共享，有助于其基藥配送的放量，并提高醫(yī)療器械配送的盈利水平。
財務(wù)與估值
我們預(yù)期瑞康醫(yī)藥將受益于山東醫(yī)藥市場集中度的提高，預(yù)計公司2012-2014年的業(yè)績分別為1.22,1.63,2.08 元。目前股價對應(yīng)2012 年P(guān)E22 倍，估值水平不高。綜合DCF 和PE 估值方法，給予公司2012 年約30 倍市盈率估值，對應(yīng)目標(biāo)價36.4 元。我們看好公司這兩年的發(fā)展機(jī)遇，首次給予公司買入評級。
風(fēng)險提示：短期限售股解禁，毛利率大幅下滑，流動資金風(fēng)險，財務(wù)費用高企。
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