捷成股份：真正受益文化繁榮
以廣電為主的音視頻管理系統(tǒng)行業(yè)是個(gè)值得深耕的好行業(yè)，狹義市場(chǎng)規(guī)模50億，行業(yè)增速20%以上。(1)數(shù)字化、高清化、網(wǎng)絡(luò)化是行業(yè)發(fā)展三大驅(qū)動(dòng)力。目前數(shù)字化進(jìn)程未至50%，高清化試點(diǎn)僅約10%，網(wǎng)絡(luò)化也僅初露端倪。廣電資金充裕，且隨著三網(wǎng)融合的推進(jìn)(倒逼較弱勢(shì)的廣電加大投資力度)與2015年規(guī)劃的臨近，行業(yè)近年來(lái)處于加速狀態(tài)。 (2)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境相對(duì)封閉、兼并收購(gòu)會(huì)使強(qiáng)者恒強(qiáng)。 廣電招標(biāo)相對(duì)封閉的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境一方面使得毛利率相對(duì)較高且穩(wěn)定，另一方面也決定了“優(yōu)秀的管理水平+外延式擴(kuò)張”是業(yè)內(nèi)公司從“小→大”的必經(jīng)之路，同樣也是投資最需關(guān)注的兩個(gè)維度。
公司是家具備市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的好公司。(1)激勵(lì)充分，人均效益提升：公司管理層持股充分，且 “自由+結(jié)果為導(dǎo)向” 的考核機(jī)制能充分調(diào)動(dòng)中層積極性， 08-11年來(lái)人均收入(32→52萬(wàn))、人均凈利(6.5→11.4萬(wàn))逐年提升。股權(quán)激勵(lì)方案也充分考慮了激勵(lì)的實(shí)效以及管理層對(duì)公司的信心。(2)持續(xù)創(chuàng)新：公司揚(yáng)長(zhǎng)避短，堅(jiān)持“行業(yè)變化—客戶有新需求—率先洞察—率先開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品—獲得新增市場(chǎng)”的策略，已被印證有效。(3)執(zhí)行力強(qiáng)、踐行外延式擴(kuò)張：一方面募投項(xiàng)目如期保質(zhì)保量完成，另外一方面公司能利用資本平臺(tái)在自身做好積累(如信息安全)的前提下快速整合同行資源，踐行外延式成長(zhǎng)。(4)強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力：廣電領(lǐng)域內(nèi)公司間的競(jìng)爭(zhēng)要素主要體現(xiàn)在創(chuàng)新力與渠道掌控力上，公司雖是后起之秀，但已在具有卡位意義的編目服務(wù)與全臺(tái)統(tǒng)一監(jiān)測(cè)平臺(tái)上積累競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
雖短期毛利率與期間費(fèi)用承壓，但中期而言公司的毛利率和盈利能力可維持高位，主要判斷邏輯為：(1)上游充分競(jìng)爭(zhēng)，下游閉合競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)價(jià)格不敏感；(2)模塊化與平臺(tái)化是公司的發(fā)展方向，有助于保持毛利率水平的穩(wěn)定。11年在高標(biāo)清、媒資管理等主要產(chǎn)品上毛利率的上升主要也歸功于此。(3)持續(xù)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，獲取一定期限內(nèi)的超額利潤(rùn)。
首次給予 “增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)公司2012-2014年每股收益分別為0.84/1.11/1.43元，復(fù)合增速35%?？紤]到公司優(yōu)秀的管理水平與在廣電領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力，我們判斷其高成長(zhǎng)的確定性較強(qiáng)，具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)的潛力，且真正受益于文化產(chǎn)業(yè)的政策性支持，首次給予“增持”評(píng)級(jí)。
相關(guān)新聞
更多>>
