信立泰：經營趨勢向好 加速增長可期
一季度業(yè)績回顧。2012年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.15億元，同比增長14.45%，歸屬上市公司股東的凈利潤為1.26億元，同比增長19.25%，與2011年14%的利潤增速相比有所加快。
心血管類主導產品有望延續(xù)快速增長。2011年公司的營業(yè)收入和凈利潤增速均不到15%，一方面是因為公司利潤基數(shù)已較高，另一方面也受抗生素業(yè)務的拖累，尤其是抗生素原料藥，與2010年相比大幅下滑。預計公司的主導產品氯吡格雷、貝那普利等心血管用藥仍然保持40%以上的高增長，展望今年，我們預計公司的心血管類產品仍有望保持30%以上的快速增長。
抗生素業(yè)務觸底企穩(wěn)。由于受到抗菌藥物臨床管理辦法的影響，2011年公司的抗生素業(yè)務同比大幅下滑，其中抗生素原料藥預計盈虧平衡，抗生素制劑雖然保持盈利，但利潤率也有所下降。從今年的情況來看，抗生素中間體7-ACA的價格同比大幅下降，公司抗生素原料藥的成本也同比下降，預計今年抗生素原料藥和制劑的毛利率均有望提升，可以說公司的抗生素業(yè)務今年已基本觸底企穩(wěn)。
氯吡格雷競爭對手的出現(xiàn)短期對公司影響有限。氯吡格雷是公司的主導產品，作為首仿藥在很長時間內都是國內的唯一生產廠家，分享了氯吡格雷在國內的持續(xù)高成長和進口替代的機遇。公司氯吡格雷的行政保護在2008年已到期，有很多廠家在申報氯吡格雷制劑，率先拿到批文的是河南帥克制藥，譽衡藥業(yè)將作為其代理商來銷售氯吡格雷。我們分別從量和價兩個角度來分析競爭廠家對公司“泰嘉”的影響：1)氯吡格雷是個對學術推廣能力要求很高的品種，而信立泰的“泰嘉”在多年的醫(yī)院臨床用藥中，已經具備了一定的品牌效應和良好的口碑，新進入者在短期內很難動搖公司的優(yōu)勢地位。此外，氯吡格雷(無論是賽洛菲的“波立維”還是信立泰的“泰嘉”)占PCI手術費用的比重并不高，低價競爭對氯吡格雷這個產品作用有限，因此，從量的角度，短期內我們并不擔心公司氯吡格雷市場份額的下降；2)市場可能會擔心競爭廠家的出現(xiàn)，導致公司氯吡格雷招標價的下降，目前國內氯吡格雷的生產廠家還較少，在招標中出現(xiàn)惡意低價競爭的概率較低；而且，今年以來各個省市的非基藥招標都在延后，對于現(xiàn)有產品而言，這種政策變化是有利的。因此，短期之內，我們認為公司氯吡格雷的招標價受到較大沖擊的可能性不大。
比伐蘆定具備一定潛力。公司的新產品比伐蘆定注射劑已于去年成功獲批，今年公司對該產品主要的規(guī)劃是進行學術推廣和進入各個省市的招標。比伐蘆定在PCI手術中主要用于替代肝素，單支定價2400-2700元，價格要高于肝素，但與肝素相比用藥更安全，能有效降低臨床出血并發(fā)癥的風險。預計今年比伐蘆定對公司業(yè)績的貢獻不大，中長期來看我們認為有望成為2-3億銷售規(guī)模的中型品種。
心臟支架等新品布局未來。心臟支架是公司重要的在研新產品，目前處于臨床研究階段，預計明年有望完成臨床試驗，后年獲批上市。雖然心臟支架這個行業(yè)競爭格局已較為穩(wěn)定，但公司的該產品上市后仍有望憑借在其PCI手術領域的豐富經驗和渠道優(yōu)勢占領一定的市場份額。公司目前還有一些其他的仿制藥在研品種，比如氟伐他汀等，未來也不排除通過合作研發(fā)或并購的方式來充實現(xiàn)有產品線。
盈利預測。我們預估公司2012-2014年的EPS分別為：1.21、1.51和1.83元，目前估值不高，一季度是公司增速的低點，后續(xù)增長有望加速，我們維持“增持”評級。
風險提示。國內氯吡格雷其他廠家的獲批可能對公司短期的估值有一定的壓制；發(fā)改委可能對血液和造血系統(tǒng)用藥進行降價。
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