黃山旅游：業(yè)績略顯頹勢 未來待客流改善
導(dǎo)讀：報(bào)告期，受“去三公”、禽流感等因素疊加影響，景區(qū)客流承壓下滑(Q1增12.7%。地產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入7678萬元，同比增長287.63%?？鄢禺a(chǎn)業(yè)務(wù)，公司營收同比下滑15.10%。
國信證券
2013年上半年業(yè)績下滑48%，低于預(yù)期。
2013年上半年，公司累計(jì)接待游客123.33萬人次，同比下滑6.73%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.95億元，同比下降7.09%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤7249.99萬元，同比減少48.04%。EPS0.15元，低于預(yù)期。
客流下滑直接導(dǎo)致營收欠佳，成本費(fèi)用剛性增加加速利潤下降。
報(bào)告期，受“去三公”、禽流感等因素疊加影響，景區(qū)客流承壓下滑(Q1增12.7%。地產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入7678萬元，同比增長287.63%。扣除地產(chǎn)業(yè)務(wù)，公司營收同比下滑15.10%。其中門票業(yè)務(wù)收入同比下滑20.64%，有效票價(jià)從198元下降至168元，降15%，源于營銷；索道業(yè)務(wù)收入同比下滑13.94%，乘索率從1.64降至1.53；酒店業(yè)務(wù)收入同比下滑8.75%，皇冠假日和西海飯店新近開業(yè)抑制了酒店收入更大幅度下滑；旅游服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比下滑27.19%，側(cè)面反映了團(tuán)客市場受沖擊較大。受人數(shù)下滑和折舊增加影響，各旅游業(yè)務(wù)毛利率均出現(xiàn)下滑，綜合毛利率同比下滑5.94個(gè)百分點(diǎn)。銷售費(fèi)用同比增長117.81%，源于地產(chǎn)業(yè)務(wù)廣告宣傳費(fèi)增加；管理費(fèi)用同比增長10.37%，源于職工薪酬及稅金增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用增長76.13%，源于花山謎窟公司借款增加期間費(fèi)用率同比上升2.60個(gè)百分點(diǎn)。此外，因華安證券本期未分紅導(dǎo)致投資凈收益下降904萬元。
下半年客流能否快速回升仍有不確定性，14年喜多于憂。
由于“去三公”因素將貫穿全年，因此下半年客流表現(xiàn)仍可能面臨壓力。公司原計(jì)劃13年客流增長3%，我們在假設(shè)下半年同比持平情況下預(yù)計(jì)全年客流下滑3%，13年經(jīng)營承壓。14年我們認(rèn)為客流恢復(fù)性增長是大概率事件，且各業(yè)務(wù)均將回暖。雖然玉屏索道有7個(gè)月左右的停業(yè)改造期，但西海地軌纜車將彌補(bǔ)部分收入損失。14年京福高鐵有望全線貫通，將進(jìn)一步助推客流提升。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
客流表現(xiàn)低于預(yù)期；酒店業(yè)務(wù)和地產(chǎn)業(yè)務(wù)增收不增效；管理層激勵(lì)不足。
維持“謹(jǐn)慎推薦”評級。
預(yù)期公司13-15年EPS0.39/0.51/0.68元，目前股價(jià)對應(yīng)13-14年動(dòng)態(tài)PE29、22倍，估值處于相對合理水平。不過考慮到公司14年基本面具有顯著改善預(yù)期，且涉房企業(yè)再融資開閘也將拓寬公司融資渠道，維持“謹(jǐn)慎推薦”評級。
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