國債期貨18年后重啟 機構投資謹慎散戶活躍
導讀：相比商品期貨和股市更強調投資功能，國債期貨則注重投資功能和利率管理功能的組合。國債期貨的上市，不僅僅是多了一個投資品種，更關鍵的是其將肩負完善金融市場體系，健全金融產(chǎn)品系列，提高金融體系的整體抗風險能力，為實體經(jīng)濟的發(fā)展保駕護航等職能，在推動財政改革和利率市場化改革方面發(fā)揮十分重要的作用。
闊別市場18年之后，國債期貨終于在上周五回歸市場。從國債期貨上市首日的表現(xiàn)來看，投資者擔憂的暴漲暴跌現(xiàn)象并沒有出現(xiàn)，對股市資金形成分流的場面也沒有出現(xiàn)，最終平穩(wěn)收官，市場懸著的心初步落地。
相比商品期貨和股市更強調投資功能，國債期貨則注重投資功能和利率管理功能的組合。國債期貨的上市，不僅僅是多了一個投資品種，更關鍵的是其將肩負完善金融市場體系，健全金融產(chǎn)品系列，提高金融體系的整體抗風險能力，為實體經(jīng)濟的發(fā)展保駕護航等職能，在推動財政改革和利率市場化改革方面發(fā)揮十分重要的作用。
就產(chǎn)品特性而言，國債期貨主要針對專業(yè)的機構投資者。在成熟經(jīng)濟體，國債期貨的參與主體主要以機構投資者為主，包括銀行、券商、保險（放心保）、基金等。但我國的國債期貨剛剛推出，為了防范金融風險，目前市場只對券商、基金和散戶三類交易者開放，銀行、保險兩大機構都還未獲準參與國債期貨交易。這也使得國債期貨前期市場規(guī)模偏小，可能容易出現(xiàn)較大的波動，機會與風險并存。只有等到銀行、保險兩大機構投資者參與進來后，國債期貨才會成為機構投資者的主場。
市場表現(xiàn)
上市首日運行平穩(wěn)
國債期貨上周五掛牌上市，市場總體運行平穩(wěn)。截至收盤，國債期貨三個合約TF1312、TF1403、TF1406均小幅收漲，當日累計成交3.66萬手。其中，主力合約TF1312以94.22元開盤，收于94.170元，較掛盤基準價94.168元上漲0.002%，首日成交34248手，增倉2625手。
對于國債期貨主力合約沖高回落走勢，良運期貨研究員王偉民表示，主要是兩方面的原因：一方面，上市首日，機構投資者參與稀少，市場參與者只有券商自營、私募、散戶，資金量有限，推動力不足；另一方面，由于國債期貨剛剛上市，目前不確定因素較多。加上臨近季末，資金面將產(chǎn)生慣性收緊壓力，導致參與交易者比較謹慎；國金期貨首席經(jīng)濟學家、副總經(jīng)理江明德(博客,微博)也表示，國債期貨上市首日高開低走，期價運行在多數(shù)機構預測區(qū)間內(nèi)，較為理性。
此前，市場擔憂國債期貨上市首日會被爆炒。但管理層在國債期貨上市之前做足了防范風險的功課，使得這一擔憂并沒有變成現(xiàn)實。對比股指期貨上市首日，國債期貨首日盤后成交持倉比為12.38，低于股指期貨首日的16.28。由于國債期貨杠桿（一般在20—25倍）大于股指期貨（6倍左右），數(shù)據(jù)表明國債期貨運行已經(jīng)理性很多。
海通期貨分析師成艷麗告訴南方日報記者，國債期貨上市首日成交量不足4萬手，遠遠小于此前市場預期的8萬手，表明投資者心態(tài)較為謹慎?！敖谝詠?，監(jiān)管層不斷警示市場風險，特別是光大烏龍指事件的發(fā)生，更讓監(jiān)管層和投資者提高了對風險的重視程度。使得國債期貨上市首日表現(xiàn)較為平淡。”
各方反響
機構投資者態(tài)度謹慎
國債期貨從其產(chǎn)品特性上看，更適合機構投資者參與，屬于小眾產(chǎn)品。目前我國的國債余額約為7.7萬億元，其中銀行手中就持有70%左右的份額，其他的余量也主要是以保險、券商、基金、信托等機構持有為主。但是，由于近期金融系統(tǒng)風險事件不斷，監(jiān)管層為了防范金融風險的發(fā)生，暫時未對銀行和保險兩大金融機構開放這一業(yè)務，只有券商、基金、信托和散戶能夠參與交易。此外，相關規(guī)定還對券商、信托、基金等機構的參與程度做了很大的限制，只能對現(xiàn)貨持倉的15%進行套期保值。
從上周五的市場交易情況來看，機構投資者對國債期貨的態(tài)度相對比較謹慎。中金所盤后數(shù)據(jù)顯示，國債期貨上市首日，國泰君安期貨、廣發(fā)期貨、光大期貨席位成交量排名前三。當日前20名多頭期貨席位合計增持多單2101手，前20名空頭增持空單2250手。
相比機構投資者的謹慎，私募基金、散戶首日參與國債期貨交易的熱情要高得多。南方日報記者從位于廣州五羊新城的廣發(fā)期貨營業(yè)部了解到，當天該營業(yè)部參與國債期貨交易的機構和個人投資者有200多戶，其中以個人投資者為主。“銀行、保險目前未能參與國債期貨交易，說明這個市場還有很多不確定因素，為了規(guī)避風險，很多機構投資者都持觀望情緒。而一些追求高收益的投資者，則交易比較頻繁。主力合約TF1312早盤沖高后快速回落，不少投資者紛紛做空，總體來看收益還不錯?！痹摖I業(yè)部一位工作人員向記者透露。
中國國際期貨(博客,微博)資產(chǎn)管理部總監(jiān)高健表示，目前國債期貨投資者以散戶為主，這會使得市場的非理性表現(xiàn)得較為明顯。“在國債現(xiàn)貨的最大持有者商業(yè)銀行進入市場前，國債期貨的波動會比較大，套利機會應該會比較豐富。這也是散戶參與較為踴躍的原因所在。一旦銀行、保險參與進來，市場盤子將大幅擴容，小資金就很難對價格波動產(chǎn)生什么影響力了。”
風險控制
“3.27”風波不會再現(xiàn)
18年前的“3.27”事件，讓國債期貨在金融市場留下了很深的陰影，以至于在這次國債期貨推出之前，市場還在對國債期貨可能引發(fā)的金融風險展開激烈討論。特別是光大“烏龍指”事件發(fā)生后，市場對金融風險的擔憂情緒更濃。
顯然，監(jiān)管層對市場的這一擔憂十分重視，并出臺一系列措施來防范。一方面，銀行、保險兩大金融機構暫時未獲批參與國債期貨交易，就是監(jiān)管層為國債期貨與其他金融產(chǎn)品之間安了一道防火墻，以防止金融產(chǎn)品之間發(fā)生連鎖反應，引發(fā)金融市場波動；另一方面，中金所在8月30日發(fā)布的《5年期國債期貨合約》及相關規(guī)則，從保證金標準、交割持倉限制等四個方面對國債期貨交易相關規(guī)則做了進一步的完善，其主要目的，就是要加大風控力度，最大范圍內(nèi)防止違約風險的發(fā)生。
中金所國債期貨開發(fā)小組副組長王瑋最近在國債期貨高峰論壇上表示，“3·27”國債期貨事件主要是由于當時現(xiàn)貨市場基礎比較薄弱，市場風險管理措施又沒有到位造成的。而現(xiàn)在的環(huán)境完全不同，從交易標的來看，“3·27”事件的交易標的存量只有1100億元，容易被操控。但如今三大合約的國債存量合計約1.9萬億元，如此規(guī)模的存量使得操控很難；從信息透明度來看，目前財政部國債新發(fā)和續(xù)發(fā)都比較有規(guī)律，市場透明度較高，可以有效防范市場操控；從監(jiān)管來看，目前我國相關法規(guī)日益健全，監(jiān)管能力逐步提高，這也使得市場操控難度越來越大。王瑋表示，當前金融環(huán)境及新國債期貨設計較“3·27”事件時已發(fā)生根本變化，類似事件不會重演。
投資指南
不適應風險承受力低的投資者
個人開戶門檻為50萬元
國債期貨的推出，為投資者開辟了一塊新戰(zhàn)場，此前多家機構的調查顯示，超過七成的股指期貨客戶都表示有興趣參與國債期貨。記者從幾家期貨公司了解到，上周五參與國債期貨交易的散戶，主要都是以前有過商品期貨或股指期貨操作經(jīng)驗的客戶。
由于國債期貨有較高的杠桿，是高風險的投資品種，不適應那些風險承受能力低的人入場，因此，參照金融期貨投資者適當性制度，將個人客戶的開戶門檻定為50萬元，并且要通過相關的金融期貨知識測評和具有仿真交易記錄。
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