市場對政策刺激過度樂觀 煤焦鋼后市沖高回落
3月下旬以來，煤焦鋼以及建材板塊領(lǐng)銜工業(yè)品強勢反彈，其中鐵礦石、煉焦煤又領(lǐng)漲煤焦鋼板塊。我們認為，3月份以來政府不斷發(fā)出穩(wěn)增長信號，各項穩(wěn)增長的微刺激措施出臺、以及推遲后的季節(jié)性旺季下游采購回暖是扶持煤焦鋼等工業(yè)品反彈的主要驅(qū)動力。
然而，我們認為，市場對此輪微刺激效果過度樂觀，而季節(jié)性利好因素并不能改變中國經(jīng)濟長周期減速換擋、產(chǎn)能過剩和基建投資對煤焦鋼需求拉動邊際遞減的長期不利的趨勢。況且，鐵礦石、煉焦煤等原材料由于壟斷等因素存在高估的風險。因此，煤焦鋼在4月份可能呈現(xiàn)沖高回落的走勢。
階段性利好疊加
4月2日，李克強總理主持召開國務院常務會議，祭出“旨在應對經(jīng)濟下行的一攬子刺激措施”，以棚戶區(qū)改造和鐵路建設為主要發(fā)力點。3月份數(shù)據(jù)已基本確認經(jīng)濟加快下滑趨勢，在這個時點推出穩(wěn)增長措施，重拾“去年應對經(jīng)濟下行的經(jīng)驗”，通過財政定向刺激托底經(jīng)濟并不意外。如果再加上3月份中央釋放的改革紅利，例如地產(chǎn)企業(yè)融資放開、優(yōu)先股試點和央行正回購力度溫和，這都揭示了中央降低企業(yè)融資成本，穩(wěn)增長的意圖。
此外，季節(jié)性因素也開始發(fā)力。按照工業(yè)部門的季節(jié)性規(guī)律，3月份開始工業(yè)制造業(yè)開始進入季節(jié)性消費旺季。而今年季節(jié)性旺季因信用違約事件、人民幣貶值和訂單疲軟而出現(xiàn)推遲。據(jù)我們觀察煤焦鋼、有色金屬、能源化工等工業(yè)品的下游采購情況，今年季節(jié)性旺季推遲到3月下旬。
不過，我們認為市場對于政策微刺激的效果過度樂觀。本輪政策微刺激實際上可以視為政策微調(diào)或者釋放改革紅利，很多措施其實早在今年3月公布的政府工作報告中就已經(jīng)充分體現(xiàn)，是對今年政府工作報告所部署的相關(guān)改革進行細化安排。此外，鐵路基建和工棚改造規(guī)劃增加，但實際投資并不一定會大幅提速。而在大改革的背景下，貨幣政策只會是定向?qū)捤桑侨鎸捤伞?/font>
供需面階段性改善
近期，我們跟蹤指標發(fā)現(xiàn)，煤焦鋼供需面出現(xiàn)了階段性的溫和改善。
鋼材方面，在高庫存、低價格和環(huán)保壓力的三重不利因素的制約下，1～2月份粗鋼產(chǎn)量增速出現(xiàn)了回落。中鋼協(xié)公布的數(shù)據(jù)顯示，1月和2月粗鋼產(chǎn)量分別為6160萬和5700萬噸。而3月中旬，據(jù)中鋼協(xié)的數(shù)據(jù)顯示，重點統(tǒng)計150家鋼鐵企業(yè)，共生產(chǎn)粗鋼1691.72萬噸，日均產(chǎn)量169.17萬噸，比上旬增長3.12萬噸，增幅為1.88%；其他企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量為40.42萬噸，比上旬下降3.2萬噸，降幅7.33%。而螺紋鋼社會庫存自3月份以來也持續(xù)回落。截至4月4日，螺紋鋼主要城市的社會庫存降至930.63萬噸，此前在2月28日一度高達1037萬噸。
煉焦煤方面，現(xiàn)貨市場卻沒有出現(xiàn)反彈，而刺激焦煤反彈的基本面因素來源于港口煉焦煤庫存的下降。截至4月4日，煉焦煤港口總庫存較前一周下降了2.9%，至1082.07萬噸。而鋼廠和獨立焦化廠煉焦煤庫存有所增長。截至4月4日，總庫存量為999.74萬噸，環(huán)比增幅為1.27%，這意味著鋼廠和焦化廠有少量補庫的動作。
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