“調(diào)結(jié)構(gòu)”調(diào)控目標(biāo)失蹤 貨幣政策站上十字路口
在一系列流動(dòng)性管理工具組合中，創(chuàng)新流動(dòng)性管理工具組合與公開市場(chǎng)操作、存款準(zhǔn)備金率、再貸款、再貼現(xiàn)放在同等位置上。如何引導(dǎo)商業(yè)銀行審慎、規(guī)范推進(jìn)理財(cái)業(yè)務(wù)創(chuàng)新，央行的觀點(diǎn)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)高度一致，比如堅(jiān)持收益與風(fēng)險(xiǎn)相匹配、信息披露透明化等等。
中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)正處在一個(gè)“十字路口”。
盡管4月份貿(mào)易順差如期回升，CPI 2.4%的同比增速卻也超出市場(chǎng)預(yù)期，而國(guó)內(nèi)信用順周期擴(kuò)張，也使得M2同比增速高居不下，3月末M2同比增長(zhǎng)15.7%，遠(yuǎn)超年內(nèi)13%的調(diào)控目標(biāo)近3個(gè)百分點(diǎn)。
5月9日，中國(guó)人民銀行發(fā)布的《2013年第一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》透露出其對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不確定性風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)的擔(dān)憂。央行認(rèn)為，一些“老問題”仍比較突出，“總體來(lái)看，對(duì)下一階段的物價(jià)形勢(shì)還不可盲目樂觀，要注意預(yù)先防范通脹風(fēng)險(xiǎn)，前瞻性引導(dǎo)、穩(wěn)定好通脹預(yù)期?！?/font>
如此背景下，人民銀行對(duì)下一階段主要貨幣政策思路進(jìn)行微調(diào)：與去年四季度“穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、控通脹、防風(fēng)險(xiǎn)”四大貨幣政策目標(biāo)相比，央行一季度貨幣政策報(bào)告中，去掉“調(diào)結(jié)構(gòu)”，保留“穩(wěn)增長(zhǎng)、控通脹、防風(fēng)險(xiǎn)”；同時(shí)，表述工作總基調(diào)時(shí)，央行也將“貫徹穩(wěn)中求進(jìn)的要求”，置于“堅(jiān)持以提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量和效益為中心”的前面。
此舉釋放出微妙的政策信號(hào)：“調(diào)結(jié)構(gòu)”任務(wù)會(huì)否有所弱化？
央行創(chuàng)設(shè)“常設(shè)借貸便利”
盡管1季度物價(jià)形勢(shì)基本穩(wěn)定，但對(duì)不確定因素仍需密切關(guān)注；而廣義貨幣M2增速加快，連續(xù)超出目標(biāo)值，會(huì)否引發(fā)貨幣超發(fā)、通貨膨脹新?lián)鷳n？
央行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)還顯示，2013年3月末，廣義貨幣供應(yīng)量M2余額為103.6萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.7%，增速比上年末高1.9個(gè)百分點(diǎn)。狹義貨幣供應(yīng)量M1余額為31.1萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.8%，增速比上年末高5.3個(gè)百分點(diǎn)。流通中貨幣M0余額為5.5萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.8%，增速比上年末高4.1個(gè)百分點(diǎn)。
央行一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告對(duì)M2增速加快作了解釋，認(rèn)為其影響因素主要為：一是外匯占款增加較多；二是貸款同比多增；三是金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買債券、同業(yè)運(yùn)用等渠道創(chuàng)造的貨幣較多。而M1增速明顯回升，與經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)基本一致。
值得關(guān)注的是，在外匯流入增加較多，貨幣信貸擴(kuò)張壓力加大的形勢(shì)下，央行于2013年年初創(chuàng)設(shè)了公開市場(chǎng)短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（Short-term Liquidity Operations，SLO）和常設(shè)借貸便利（Standing Lending Facility，SLF），以期在銀行體系流動(dòng)性出現(xiàn)臨時(shí)性波動(dòng)時(shí)相機(jī)運(yùn)用，旨在有效調(diào)節(jié)市場(chǎng)短期資金供給，熨平突發(fā)性、臨時(shí)性因素導(dǎo)致的市場(chǎng)資金供求大幅波動(dòng)。
此番，央行以專欄的形式首次對(duì)上述兩種創(chuàng)新流動(dòng)性管理工具作了介紹。
其中，SLO作為公開市場(chǎng)常規(guī)操作的必要補(bǔ)充，以7天期內(nèi)短期回購(gòu)為主，遇節(jié)假日可適當(dāng)延長(zhǎng)操作期限，采用市場(chǎng)化利率招標(biāo)方式開展操作。SLF的主要功能則是滿足金融機(jī)構(gòu)期限較長(zhǎng)的大額流動(dòng)性需求。其最長(zhǎng)期限為3個(gè)月，目前以1-3個(gè)月期操作為主；利率水平根據(jù)貨幣調(diào)控需要、發(fā)放方式等綜合確定，主要以抵押方式發(fā)放，合格抵押品包括高信用評(píng)級(jí)的債券類資產(chǎn)及優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)等；必要時(shí)也可采取信用借款方式發(fā)放。
央行強(qiáng)調(diào)，下一步將繼續(xù)綜合運(yùn)用數(shù)量、價(jià)格等多種貨幣政策工具組合，健全宏觀審慎政策框架，把好流動(dòng)性總閘門，引導(dǎo)貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長(zhǎng)。
在一系列流動(dòng)性管理工具組合中，創(chuàng)新流動(dòng)性管理工具組合與公開市場(chǎng)操作、存款準(zhǔn)備金率、再貸款、再貼現(xiàn)放在同等位置上。
金融宏觀調(diào)控難度增加
一季度金融機(jī)構(gòu)強(qiáng)勁的貸款投放動(dòng)力，也引起了人民銀行的關(guān)注。
3月末，人民幣貸款余額為65.8萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14.9%，增速比上年末略低0.1個(gè)百分點(diǎn)，比年初增加2.8萬(wàn)億元，同比多增2949億元。其中，中長(zhǎng)期貸款比年初增加1.4萬(wàn)億元，同比多增5911億元。
央行認(rèn)為，個(gè)人住房貸款和固定資產(chǎn)貸款投放較多，共同推動(dòng)了中長(zhǎng)期貸款的較快增加投資需求較大，新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資增速回升，在建項(xiàng)目數(shù)保持穩(wěn)定，投資有望保持較快增長(zhǎng)。
這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)主要面臨的“老問題”之一，在出口、房地產(chǎn)等既有增長(zhǎng)引擎動(dòng)力有所減弱的情況下，投資在很大程度上仍依靠基礎(chǔ)設(shè)施和國(guó)有投資推動(dòng)。央行還認(rèn)為部分企業(yè)負(fù)債和杠桿水平有所上升，一些地方平臺(tái)融資渠道更加復(fù)雜。
對(duì)于中國(guó)貨幣政策調(diào)控而言，外圍施加的壓力也正在增大。
“主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體超寬松貨幣政策加碼，日本推出前所未有的寬松貨幣政策，部分央行繼續(xù)降息，全球資本流動(dòng)仍將呈現(xiàn)規(guī)模巨大、方向多變的特征，溢出效應(yīng)增大，外部資金流入增多助推了國(guó)內(nèi)信用的順周期擴(kuò)張，增加了金融宏觀調(diào)控的難度?！毖胄斜硎?。
央行表示未來(lái)將繼續(xù)推進(jìn)利率市場(chǎng)化和人民幣匯率形成機(jī)制改革，提高金融體系配置效率，完善金融調(diào)控機(jī)制。建立健全市場(chǎng)化利率形成機(jī)制。
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