環(huán)保行業(yè)：政策與表態(tài)密集 后期有望爆發(fā)
國家發(fā)改委9月6日批復10項污水、生活垃圾相關(guān)工程。政府選定環(huán)保作為扶持行業(yè)，既有拉動投資的考慮，也有促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的動力，可謂兩全其美之舉……
發(fā)改委再批10環(huán)保項目
國家發(fā)改委9月6日下午公布的信息顯示，近期批復了10個環(huán)保投資項目，包括9個污水處理項目以及一個垃圾焚燒發(fā)電廠工程，均位于中西部地區(qū)。其中，污水處理項目合計將新建污水管網(wǎng)近350公里。萬州區(qū)垃圾焚燒發(fā)電廠一期工程建設(shè)規(guī)模為垃圾處理800噸/日，設(shè)一臺15兆瓦凝汽式汽輪發(fā)電機組。
此外，同時獲批的還有中磁科技股份有限公司的新建高性能燒結(jié)釹鐵硼磁性材料項目。項目建設(shè)地點為山西運城市鹽湖區(qū)鹽湖工業(yè)園，建成后年產(chǎn)高性能燒結(jié)釹鐵硼磁性材料3000噸，主要應用于核磁共振、風力發(fā)電、直流變頻空調(diào)、汽車等領(lǐng)域。
另外，繼周三批復總規(guī)模超8000億的全國多個城市軌道交通建設(shè)規(guī)劃后，發(fā)改委今日再次批復20個項目，其中包括13個公路建設(shè)項目，總里程超過2000公里。另有多個集裝箱碼頭和航道獲批。
在批復的13條公路建設(shè)項目中，中西部地區(qū)占據(jù)大部分，其中青海茶卡至格爾木公路改擴建工程474公里，新疆阿克蘇至喀什公路429公里，新疆烏蘇至賽里木湖公路301公里。其他如湖南、廣東、吉林、江西、浙江、河北、遼寧、甘肅、西藏、云南各有一條公路獲批。(大眾證券報)
“十二五”節(jié)能環(huán)保重點項目投入3.6萬億
國家發(fā)改委副主任張曉強12日在2012天津夏季達沃斯論壇上回答《經(jīng)濟參考報》記者提問時表示，“十二五 ”期間，節(jié)能環(huán)保重點項目的投入將達3.6萬億元。
國家發(fā)改委相關(guān)人士12日在電話中確認，這一數(shù)字高于《“十二五”節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》的2萬多億元的投資規(guī)模，也高于“十二五”節(jié)能減排重點工程的2.3萬多億元的投資規(guī)模。
上個月發(fā)布的《節(jié)能減排“十二五”規(guī)劃》顯示，初步測算，“十二五”時期實施節(jié)能減排重點工程需投資約23660億元。
另據(jù)《“十二五”節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》測算，到2015年，我國技術(shù)可行、經(jīng)濟合理的節(jié)能潛力超過4億噸標準煤，可帶動上萬億元投資；節(jié)能服務(wù)總產(chǎn)值可突破3000億元；產(chǎn)業(yè)廢物循環(huán)利用市場空間巨大；城鎮(zhèn)污水垃圾、脫硫脫硝設(shè)施建設(shè)投資超過8000億元，環(huán)境服務(wù)總產(chǎn)值將達5000億元。(經(jīng)濟參考報)
電力下半進一步向好 環(huán)保有望受財政推動
火電、熱電凈利潤大幅增長，水電業(yè)績低迷?；痣姲鍓K歸屬于母公司的凈利潤同比增長38.17%；熱電板塊歸屬于母公司的凈利潤同比增長49.05%；水電板塊歸屬于母公司的凈利潤同比下滑-8.52%?；痣姟犭娎麧櫞蠓鲩L主要受益于去年電價上調(diào)以及上半年煤價的下跌。水電上半年業(yè)績幅增長主要原因是來水較差，但進入7 月份來水好轉(zhuǎn)，三季度水電業(yè)績值得期待。
環(huán)保及水務(wù)細分行業(yè)實現(xiàn)高增長。環(huán)保及工程服務(wù)板塊營業(yè)收入上半年同比增長21.72%，歸屬于母公司的凈利潤同比下滑-34.45%。水務(wù)板塊營業(yè)收入上半年同比增長13.07%，歸屬于母公司的凈利潤同比增長5.31%。從細分行業(yè)來看，脫硫脫硝、固廢處理、再生水實現(xiàn)了高增長。
電力行業(yè)投資策略。港口煤經(jīng)歷了超過半年的下跌后，進入8 月份港口煤炭價格基本企穩(wěn)，而坑口煤炭價格仍處于下跌通道，以大同礦區(qū)為例，進入8月末仍下跌35 元/噸，約6%的水平。目前看經(jīng)濟形勢并無大幅好轉(zhuǎn)的跡象，動力煤價格并無大幅反彈的跡象，而坑口煤的繼續(xù)下探也反映了煤炭供需形勢仍較緩和。而我們統(tǒng)計了代表性坑口煤及港口煤的季度均價情況，發(fā)現(xiàn)進入3季度均價下跌幅度最大，考慮到火電企業(yè)對燃料成本一定的滯后期，下半年火電企業(yè)環(huán)比要進入一步大幅好轉(zhuǎn)，鑒于此我們維持整個板塊“看好”的投資評級。建議關(guān)注華能國際(600011)、華電國際(600027)、寶新能源(000690)、內(nèi)蒙華電(600863)、國電電力(600795)、金山股份(600396)、京能熱電(600578).
環(huán)保及水務(wù)行業(yè)投資策略。今年上半年主要是政策制定期，下半年環(huán)保行業(yè)將進入訂單收獲期和業(yè)績收獲期，下年業(yè)績增速有望進一步加速。此外，環(huán)保行業(yè)屬于政府投資驅(qū)動型，受整體宏觀經(jīng)濟下行影響不大，而有可能成為政府刺激經(jīng)濟的手段之一，在目前經(jīng)濟形勢嚴峻的情況下，短期投資可能增加，我們?nèi)跃S持環(huán)保行業(yè)“看好”的投資評級。建議關(guān)注桑德環(huán)境(000826)、碧水源(300070)、維爾利(300190)、雪迪龍(002658).
投資風險：電力行業(yè)：煤炭價格下半年至跌回升；經(jīng)濟下滑嚴重，發(fā)電小時惡化超預期；電價下調(diào)風險；10 月份以后來水嚴重低于預期風險。環(huán)保行業(yè)：環(huán)保政策落實低于預期風險；競爭激烈盈利能力大幅下滑風險。
環(huán)保估值繼續(xù)走高 選擇質(zhì)優(yōu)公司
各子板塊本月表現(xiàn)均優(yōu)于大盤
8 月份，環(huán)保、水務(wù)、燃氣板塊表現(xiàn)均優(yōu)于大盤表現(xiàn)。截至2012 年8 月31 日，環(huán)保行業(yè)月度漲幅為2.44%，水務(wù)為-0.21%，燃氣為5.47%，同期滬深300漲幅為-5.49%。環(huán)保估值的相對溢價仍然較高，截至8 月31 日，環(huán)保PE 及為39.42，估值相對溢價為416%。水務(wù)板塊的估值水平較7 月基本持平，燃氣板塊估值呈現(xiàn)出上升趨勢。
多省市推進階梯水價
甘肅省明確將全面推進階梯水價改革；新疆 2015 年將全面實施階梯水價；西寧舉行水價聽證會，將調(diào)高居民供水價格；8 月，國際天然氣價格小幅下跌，截至最新2012 年8 月31 日，美國天然氣期貨價格為2.80 美元/百萬英熱單位。
《節(jié)能減排“十二五”規(guī)劃》正式發(fā)布
8 月21 日，《節(jié)能減排“十二五”規(guī)劃》正式發(fā)布，規(guī)劃顯示將安排2.3 萬億投資十大節(jié)能減排重點工程；新修訂的環(huán)保稅實施方案已上報國務(wù)院；環(huán)保法將實施23 年來首次修改；第二批餐廚廢棄物資源化利用和無害化處理試點城市名單即將公布，餐廚垃圾處理進程加快。
餐廚垃圾處理市場發(fā)展加快
目前我國城市餐廚垃圾產(chǎn)生量巨大，但現(xiàn)有處理能力較低。根據(jù)相關(guān)規(guī)劃，“十二五”期間餐廚垃圾專項工程投資109 億元，規(guī)劃餐廚垃圾處理能力3 萬噸/日，并明確餐廚垃圾處理建設(shè)將采取試點城市先行的方法。目前我國餐廚垃圾建設(shè)正在處于管理制度建設(shè)和處理產(chǎn)能建設(shè)的起步階段，未來處理項目建設(shè)有望加快。目前開始布局餐廚垃圾處理市場的上市公司有桑德環(huán)境、維爾利、東江環(huán)保.
投資建議
水務(wù)行業(yè)重點跟蹤自來水提價等對相關(guān)公司的業(yè)績影響，關(guān)注洪城水業(yè)。燃氣行業(yè)來看，由于西氣東輸?shù)恼龤馔鈺r間臨近，對行業(yè)有一定的刺激，燃氣行業(yè)推薦西氣東輸帶來供應氣量大幅增長的深圳燃氣。我們對環(huán)保行業(yè)持“推薦”評級，重點關(guān)注兩類公司：一是龍頭企業(yè)，桑德環(huán)境；二是關(guān)注訂單可能超預期的公司，維爾利、天立環(huán)保.
環(huán)保行業(yè)：政策與表態(tài)密集 “穩(wěn)增長”選定環(huán)保
穩(wěn)增長選定環(huán)保。財政部長謝旭人9月5日表示：“統(tǒng)一思想狠抓落實大力支持節(jié)能減排工作”，國家發(fā)改委9月6日批復10項污水、生活垃圾相關(guān)工程。政府選定環(huán)保作為扶持行業(yè)，既有拉動投資的考慮，也有促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的動力，可謂兩全其美之舉。
地溝油事件凸顯治理難度。國內(nèi)地溝油第一大案的影響至今仍在持續(xù)發(fā)酵，健康元等公司也卷入其中。我們認為國內(nèi)首先需要理順餐廚垃圾處理中的利益流向，其次是做好垃圾分類與油水分離，否則餐廚垃圾處理的產(chǎn)業(yè)化道路將比較漫長。
武漢修復最“毒”地塊獲國家支持。武漢的毒地修復是目前國內(nèi)的標準模式：通過土地開發(fā)與土地增值的模式，解決企業(yè)的治理動力和資金來源問題。市場參與者主要是各地環(huán)科院與建筑商或者土地開發(fā)商。我們認為國內(nèi)土壤修復的市場打開仍需時日，主要原因是修復標準缺乏統(tǒng)一標準，修復項目缺乏市場化運作。
《生活垃圾填埋場滲濾液污染防治技術(shù)政策》公開征求意見。征求意見稿中規(guī)定，到2015年，垃圾填埋場滲濾液處理設(shè)施應100%配套，新建垃圾填埋場的滲濾液處理設(shè)施必需同步設(shè)計、施工、運營。征求意見稿的最終通過實行，將擴大維爾利這樣的專業(yè)垃圾滲濾液處理公司的市場空間，有助于公司將覆蓋市場從大城市推廣到中小城市。(國泰君安)
維爾利：進軍固廢處理 推動戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型
1、產(chǎn)業(yè)鏈向上游延伸，促進戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，打開成長新空間。
之前，公司主要業(yè)務(wù)集中于垃圾滲濾液處理領(lǐng)域，單個項目投資相對較小，收入規(guī)模也相對較小。此次通過增資控股瑞科際公司，維爾利公司將成功實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈向上游的垃圾處理領(lǐng)域延伸，促進公司實現(xiàn)從單一垃圾滲濾液處理業(yè)務(wù)向固廢處理業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。
與垃圾滲濾液處理市場相比，固廢處理市場空間更為巨大，我國“十二五”期間僅生活垃圾處理設(shè)施建設(shè)投資就將超過2600億元，其中餐廚垃圾處理設(shè)施建設(shè)投資109億元，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成功后，維爾利將面對更巨大的市場，打開新成長空間。
2、投資帶來新氣象，廈門項目有望大幅提升公司工程及運營收入。
根據(jù)《投資合作意向書》，增資完成后，維爾利將優(yōu)先擔任瑞科際項目的工程施工承包單位。目前，瑞科際公司已獲得廈門reCulture生活垃圾資源再生示范廠BOT項目(1200噸/天)、并有望再獲得廈門市餐廚垃圾處理BOT項目(500噸/天)，兩項目的實施為維爾利近三年工程收入、及未來長期的運營收入都將有大幅提升。
3、滲濾液處理龍頭地位保持，垃圾處理新業(yè)務(wù)有望繼續(xù)拓展，訂單持續(xù)增加可期。
2011年，公司在滲濾液處理業(yè)務(wù)上持續(xù)開拓，大項目中標率保持在高位，新中標項目累計達到4.5億元，且大部分將在2012年結(jié)算，因此，2012年增長相對較有保障。2012年5月份開始，公司進入新一輪訂單獲取高峰期，截至目前，2012年新中標項目已達到1.2億元，未來還將持續(xù)增長，公司在垃圾滲濾液處理領(lǐng)域龍頭地位穩(wěn)固。
此外，公司目前在餐廚垃圾領(lǐng)域積極進行技術(shù)研發(fā)及儲備，公司通過此次增資瑞科際已成功實現(xiàn)了生活垃圾處理及餐廚垃圾處理領(lǐng)域拓展的第一步，憑借瑞科際在廈門地區(qū)的影響力，未來公司還有望持續(xù)拓展廈門市及其周邊地區(qū)的其他滲濾液處理項目及固廢處理項目。而且，這種收購當?shù)鼐邆滟Y源優(yōu)勢企業(yè)實現(xiàn)異地擴張的戰(zhàn)略，也可能在其他地區(qū)繼續(xù)復制，帶來訂單的持續(xù)增長。
4、公司發(fā)展上新臺階，業(yè)績增速有望提升，維持“審慎推薦”投資評級。
若不考慮未來餐廚垃圾處理領(lǐng)域業(yè)務(wù)對公司業(yè)績的影響，我們預測公司2012~2014年每股收益分別為0.73元、0.94元、1.12元(按最新股本全面攤薄)，若考慮公司自2012年底開始承接瑞科際生活垃圾處理項目工程實施、2013年開始承接廈門餐廚垃圾處理項目工程實施，則公司2013-2014年業(yè)績將有較大提升，2012~2014年每股收益有望分別達到0.76元、1.20元、1.66元，以2011年為基數(shù)，近三年復合增速達到50%；目前對應2012年P(guān)E估值為33倍、對應2013年P(guān)E估值為21倍，估值合理，維持對公司“審慎推薦”的投資評級。
5、風險提示：餐廚垃圾項目未如期獲得的風險；固廢項目前期工作較長影響工程進度；應收賬款增加帶來壞賬風險。
桑德環(huán)境：固廢處理投資加大 助推公司成長
固體廢物處理工程業(yè)務(wù)仍是公司發(fā)展的核心
公司主營業(yè)務(wù)包括水務(wù)、固廢處理兩大塊，以固廢處理業(yè)務(wù)為主。公司固廢處理項目全國布局，而且涉及的領(lǐng)域比較廣，從生活垃圾處理向工業(yè)危險廢物處理、污泥處理、汽車拆解、餐廚垃圾、廢棄資源綜合利用等多個領(lǐng)域進行拓展。其中垃圾處理領(lǐng)域，競爭企業(yè)較多；整體來看，公司進入固廢處理領(lǐng)域早，業(yè)務(wù)鏈比較全。而公司固廢處理工藝也從之前的填埋和綜合處理向垃圾焚燒方式發(fā)展。
固廢處理的市場化機制、上網(wǎng)價格出臺、節(jié)能減排等政策，對垃圾處理行業(yè)發(fā)展有決定性的作用。受垃圾上網(wǎng)電價優(yōu)化政策出臺，政府投資力度加大，十二五期間，垃圾焚燒發(fā)展迎來高峰期。目前垃圾處理企業(yè)有10多家，具有持續(xù)的投資能力；公司經(jīng)過多年的發(fā)展已成為一家工程經(jīng)驗豐富且具有競爭優(yōu)勢的企業(yè)。
公司水務(wù)業(yè)務(wù)主要集中在湖北區(qū)域，發(fā)展相對較為穩(wěn)定；水務(wù)業(yè)務(wù)未來定位，是在湖北省內(nèi)收購一些水務(wù)項目，將會略有增長。
BOT業(yè)務(wù)模式穩(wěn)步推進
2012年5月14日，重慶市開縣人民政府與桑德環(huán)境在開縣簽署了《開縣生活垃圾處理特許經(jīng)營協(xié)議》，是公司在重慶拿到的又一個區(qū)域的建設(shè)項目，再次拓展了公司的BOT業(yè)務(wù)模式。此前，公司與重慶市南川區(qū)人民政府簽署了《重慶市南川區(qū)生活累計處理特許經(jīng)營協(xié)議》。公司已成功進入重慶、安徽、湖北、山東、黑龍江、江西等地的垃圾處理市場。
目前，公司大部分BOT 項目尚未開工，后續(xù)隨著靜脈園、山東、重慶等地區(qū)大項目的建設(shè)，公司運營業(yè)務(wù)的發(fā)展將進入一個新臺階。而隨著我國垃圾處理行業(yè)的規(guī)范化、垃圾處理費以及電價機制的理順，未來公司BOT業(yè)務(wù)將成為公司業(yè)績增長的亮點。
集團成就公司固廢龍頭地位
2012年4月，公司公告，擬自籌資金收購桑德集團所持湖南桑德靜脈產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司32.5%股權(quán)，交易金額為2600萬元，收購完成后，公司將擁有靜脈產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司100%股權(quán)。湖南靜脈園項目投資約50 億元，投資項目內(nèi)容包括長株潭固廢處理中心；再生物資及再制造產(chǎn)品生產(chǎn)、加工、交易中心；循環(huán)經(jīng)濟型企業(yè)孵化中心；環(huán)保及循環(huán)經(jīng)濟技術(shù)研發(fā)中心；循環(huán)經(jīng)濟及“兩型社會”示范基地、環(huán)保教育培訓基地等，該項目將分兩期建設(shè)，預計一期項目13年投產(chǎn)，將成為公司業(yè)績重要增長點。
此外，集團還擁有2個危廢處理項目，集團承諾未來3年將危廢處理項目注入公司；危廢處理項目注入后，對公司利潤影響不大，但會成為公司未來戰(zhàn)略性資產(chǎn)。集團資產(chǎn)持續(xù)注入成就公司固廢處理龍頭地位。
配股融資有望推進項目進程
2012年4月公司董事會同意公司與中國外貿(mào)金融租賃有限公司進行融資租賃交易，融資金額為2億元。公司以全資子公司湖北合加環(huán)境設(shè)備有限公司的部分生產(chǎn)設(shè)備，與中國外貿(mào)金融租賃有限公司進行融資租賃交易，本次融資金額為1.5億元，其余5千萬元融資金額根據(jù)公司生產(chǎn)經(jīng)營需求另行辦理租賃業(yè)務(wù)。
2012年年初公司推出配股計劃，計劃擬按照每10 股不超過3 股的比例向全體股東配售股，擬募集資金不超過19 億元。本次配股成功將有助于緩解公司資金緊張的局面，擴大公司固廢處理領(lǐng)域的投資規(guī)模，鞏固其固廢行業(yè)龍頭的地位。目前公司擁有大量的BOT項目，配股融資完成后，有望推動相關(guān)項目的快速開展。
盈利預測
預計公司2012-2014年實現(xiàn)每股收益分別為0.82元，1.07元，1.23元，考慮到十二五期間國家對固廢行業(yè)投資力度加大，具有爆發(fā)性成長空間，公司作為固廢行業(yè)處理的龍頭公司業(yè)績也將迎來爆發(fā)期，而湖南靜脈園、重慶、山東等大項目，為公司未來業(yè)績提供新的支撐點，維持推薦評級。
風險提示
固廢項目進展緩慢；應收賬款占比較大帶來壞賬風險。(日信證券)
碧水源：綜合競爭優(yōu)勢位于行業(yè)前列
專注于水資源化處理
公司主營業(yè)務(wù)是為客戶一攬子提供應用 MBR 技術(shù)建造污水處理廠或再生水廠的整體技術(shù)解決方案，主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域是城市污水處理與再生利用，同時還承擔新農(nóng)村建設(shè)及水源保護區(qū)水環(huán)境治理等業(yè)務(wù)。公司營業(yè)收入由 2007 年的 2 億元增長到 2011 年的 10 億元，復合增速 49.53%。營業(yè)收入由 2007年的 0.7億元增長到 2011年的3.6億元，復合增速50.59%。公司毛利率和凈利率逐年提升，目前毛利率保持在48%左右，而凈利率保持在35%左右。
受政策支持，行業(yè)發(fā)展空間巨大
《七大戰(zhàn)略新型產(chǎn)業(yè)規(guī)劃》把膜生物反應器技術(shù)及膜材料制造技術(shù)分別列入了環(huán)保節(jié)能產(chǎn)業(yè)及新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展的規(guī)劃中，為膜技術(shù)與膜產(chǎn)業(yè)的發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。同時，十二五規(guī)劃要求，到2015年再生水利用率達到15%，較2010年不到10%有較大提升，而發(fā)達國家的再生水利用率已達到 70%；飲用水標準提高和污水處理再生水投資提升MBR市場空間。
綜合競爭實力較強
公司在超/微濾膜制造技術(shù)、新一代節(jié)能降耗、新型膜組器設(shè)備技術(shù)、MBR與 CMF 應用工藝技術(shù)等以膜技術(shù)為核心的技術(shù)開發(fā)領(lǐng)域進一步取得進展，并處于行業(yè)領(lǐng)先地位。同時，公司開始利用自身的技術(shù)進入工業(yè)污水領(lǐng)域，形成了綜合技術(shù)實力。在膜材料生產(chǎn)方面展，公司在北京懷柔基地繼續(xù)擴大產(chǎn)能、在昆明開建新的基地，并在無錫與日本三菱麗陽株式會社成立合資企業(yè)生產(chǎn)膜材料，以滿足公司日益增長的市場需求。
投資建議
預測公司2012-2014年 EPS分別為1.02元、1.34 元和 1.72元。公司穩(wěn)步推進的擴張模式保障公司的長期發(fā)展；而十二五期間國家加大對環(huán)保的投資力度，其中重點支持膜技術(shù)的發(fā)展，因此，我們看好公司 MBR 技術(shù)在污水處理中的優(yōu)勢和成長空間，維持推薦評級。
風險提示
1)業(yè)績季節(jié)性波動的風險；2)宏觀經(jīng)濟波動導致項目進度放緩的風險。(日信證券)
雪迪龍：脫硝監(jiān)測需求爆發(fā) 脫硫監(jiān)測進入更換期
脫硝業(yè)務(wù)下半年是業(yè)績及合同的高峰期。公司脫硝監(jiān)測上半年確認收入并不多，預計下半年確認是上半年的 2 倍。進入 3 季度招標的明顯增多，預計 3-4 季度是合同高峰期。脫硝業(yè)務(wù)未來的實施主體與脫硫業(yè)務(wù)基本相同，即專業(yè)的環(huán)保公司，公司與國內(nèi)主要環(huán)保公司建立了良好的關(guān)系， 公司在脫硫領(lǐng)域的市場份額約為 30%，預計未來在脫硝領(lǐng)域的份額在 30%以上， 我們在之前的調(diào)研簡報中也分析了國控脫硝監(jiān)測的市場容量，預計在 25 億左右，預計在未來 3 年內(nèi)實施完畢，對應公司的業(yè)績年均在 2.5億左右，是公司未來煙氣監(jiān)測的增量業(yè)務(wù)，而公司 2011 年燃氣監(jiān)測部分的收入僅 1.74 億元。
城市燃煤鍋爐脫硝業(yè)務(wù)有望推進，大型電廠脫硫監(jiān)測即將進入更換期。截至“十一五”末，我國累計建成運行 5.65 億千瓦燃煤電廠脫硫設(shè)施，全國火電脫硫機組比例從 2005年的 12%提高到 80%，主力電廠脫硫空間不大。 “十二五”期間，我國將加大節(jié)能減排的控制力度，二氧化硫排放總量下降 8%，要完成“十二五”二氧化硫總量降低 8%的要求，城市供暖小鍋爐也需要安裝脫硫設(shè)施，預計未來 20 蒸噸以上的鍋爐全部實現(xiàn)爐外脫硫。由于供熱鍋爐數(shù)量較多，如果安裝脫硫煙氣監(jiān)測，未來市場容量也巨大。脫硫監(jiān)測設(shè)施的使用壽命遠低于脫硫設(shè)施本身，預計使用壽命在 5年左右，而第一批脫硫設(shè)施上馬是“十一五”末，馬上第一批脫硫監(jiān)測設(shè)施進入更換期，而公司在國控的大型電力公司脫硫設(shè)施的市場份額約 30%，未來更換市場采用原有廠家設(shè)備的概率較大，公司脫硫監(jiān)測有望受益于此?？紤]到脫硫煙氣監(jiān)測系統(tǒng)未來的更換市場，公司脫硫煙氣監(jiān)測業(yè)務(wù)“十二五”不會出現(xiàn)大規(guī)模萎縮，我們預計仍有望保持 5%—10%的穩(wěn)定增長。
非電領(lǐng)域環(huán)保成為燃氣監(jiān)測遠期業(yè)績增長點。目前我國在水泥、鋼鐵等行業(yè)的環(huán)保投資仍未開始。以水泥為例，國內(nèi)安裝脫硫設(shè)施的僅20%，脫硝設(shè)施基本沒有安裝，隨著國家環(huán)保政策的嚴格，在水泥、鋼鐵等領(lǐng)域的環(huán)保設(shè)施的投資力度增大，這將成為公司產(chǎn)品的另外的重要市場。
積極開拓新領(lǐng)域，受益于環(huán)保監(jiān)測廣度及深度的提高。公司目前主要業(yè)務(wù)在煙氣業(yè)務(wù)監(jiān)測，未來公司將拓展至污水監(jiān)測、大氣監(jiān)測等領(lǐng)域，目前相關(guān)產(chǎn)品儲備已經(jīng)完成，已經(jīng)具備 PM2.5 監(jiān)測和污水監(jiān)測的能力。此外，公司也考慮通過并購的措施延伸至其他產(chǎn)品領(lǐng)域。而我們認為我國的環(huán)保事業(yè)才剛剛開始，環(huán)保監(jiān)測的深度和廣度都不夠，未來有望進一步加深，而公司作為環(huán)保監(jiān)測設(shè)備公司有望充分受益于此。
盈利預測及投資評級：我們預計公司 2012-2013 年業(yè)績分別為 0.87、1.08 元，對應目前市盈率為 24、19倍，脫硝煙氣監(jiān)測業(yè)務(wù)有望在 4 季度爆發(fā)且“十二五”期間有望持續(xù)增長，此外公司積極開拓其他環(huán)保監(jiān)測領(lǐng)域，公司較其他大氣環(huán)保公司更具業(yè)績持續(xù)性，綜合考慮維持公司“增持”的投資評級。
投資風險。脫硝煙氣監(jiān)測市場份額低于預期；競爭激勵毛利率降低；其他環(huán)境監(jiān)測領(lǐng)域的進度持續(xù)低于預期。(山西證券)
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