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    導(dǎo)讀:近期豬價上漲超預(yù)期，我們認(rèn)為短期可能會影響公司屠宰利潤，但因公司有較為充足的凍肉儲備，肉制品盈利仍將維持高位，且我們預(yù)計9、10月份豬價上漲會放緩。我們認(rèn)為收購SFD后，公司在原料成本上也會有協(xié)同效應(yīng)。

　　瑞銀證券

　　13年中報業(yè)績符合預(yù)期。

　　13年上半年公司收入和凈利潤分別同比增長10.8%和65%，符合預(yù)期。其中，二季度收入和凈利潤分別同比增長15.8%和82.6%，快于一季度，我們認(rèn)為主要原因：1)二季度生豬和雞肉價格同比降幅較大，公司成本較低；2)上半年計提股權(quán)激勵費用大部分反映在一季度。

　　高溫肉制品是利潤主要貢獻(xiàn)點。

　　13年上半年肉制品銷量同比增長13.7%，我們認(rèn)為高溫產(chǎn)品是利潤主要貢獻(xiàn)點，其中：1)高溫產(chǎn)品增速15%左右，且高端產(chǎn)品增速更快，新“王中王”(高端產(chǎn)品，噸價2萬以上)推動消費升級；2)中溫休閑類產(chǎn)品增速放緩，主要受到宏觀經(jīng)濟(jì)影響以及中小企業(yè)惡性競爭所致，但主要集中在低端產(chǎn)品；3)大低溫產(chǎn)品還在產(chǎn)品設(shè)計階段，預(yù)計將在收購SFD之后推向市場。

　　預(yù)計13年肉制品利潤仍將維持高位。

　　近期豬價上漲超預(yù)期，我們認(rèn)為短期可能會影響公司屠宰利潤，但因公司有較為充足的凍肉儲備，肉制品盈利仍將維持高位，且我們預(yù)計9、10月份豬價上漲會放緩。我們認(rèn)為收購SFD后，公司在原料成本上也會有協(xié)同效應(yīng)。

　　估值：維持“買入”評級，12個月目標(biāo)價48元。

　　維持13/14/15年1.91/2.43/3.06元EPS假設(shè)不變(若考慮股權(quán)激勵費用，13/14/15年EPS為1.80/2.32/3.06元，維持12個月48元目標(biāo)價不變。目標(biāo)價推導(dǎo)基于瑞銀VCAM(WACC6.8%)，對應(yīng)13/14年P(guān)E分別為25/20倍。