廣發(fā)證券：資金面繼續(xù)緩解 風險并未消除
資金面有所緩解，但易緊難松格局并未改變11月最后一周，銀行間資金成本繼續(xù)下行。截至周末，R007較上周末下行15bp至4.72%，GC007較上周末下行71bp至5.08%。
近來資金面有所緩解，但易緊難松格局并未改變。11月下旬以來，銀行間資金面有所松動，其中原因可能在于財政存款投放。然而資金面總體格局并沒有發(fā)生大的變化。首先，銀行資產(chǎn)負債配置對于流動性的壓制依然如故。同業(yè)業(yè)務一方面提升銀行間資金杠桿，造成資金緊張的局面，但另一方面已經(jīng)成為實體資金供給的重要載體。因此，即使同業(yè)業(yè)務要進行收縮，也是一個循序漸進的過程。近期理財產(chǎn)品發(fā)行量大幅上升，可能成為新的風險點。12月份會否再次出現(xiàn)理財產(chǎn)品集中到期的情況，值得密切關注。其次，資金供給難現(xiàn)明顯改善。11、12月份財政存款投放將有所擴大，但國庫定期存款集中到期將明顯沖銷財政存款投放的緩解作用。而隨著QE減碼預期的逐步趨穩(wěn)，美元指數(shù)與美債收益率均有所上行，外匯流入同樣難以維持前期增長。展望未來一段時間，銀行間資金面的緩解可以關注以下事件。其一，同業(yè)存單推出，將在一定程度上增加銀行同業(yè)資產(chǎn)負債的流動性；其二，春節(jié)后現(xiàn)金回流將形成一段時間的流動性自然寬松；其三，同業(yè)監(jiān)管將在一定程度上降低銀行間資金杠桿，盤活銀行流動性。
資金供給：中美國債利差縮小，公開市場維持凈投放中美利差縮小，人民幣NDF升水率穩(wěn)定，美元指數(shù)穩(wěn)定，人民幣即期匯率穩(wěn)定。本周末，中、美10年期國債收益率分別為4.36%（較前周下行29bp）和2.75%（與前周持平），中美利差縮小29bp。美元指數(shù)下行0.04點至80.62，人民幣即期匯率下降4bp至6.0932。香港市場人民幣NDF匯率下行1bp至6.1514，NDF升水率上行0.01個百分點至0.96%。香港人民幣債券存量增加。11月末，香港人民幣債券存量為2948.4億元（較上月末增加125.9億元至），其中金融債存量增加20.5億，企業(yè)債增加25.7億。
本周公開市場資金凈投放，國庫定期存款到期繼續(xù)回籠資金。上周央行通過逆回購投放520億元，凈投放資金170億元。但國庫現(xiàn)金管理到期500億，12月還將有900億到期，仍對資金面造成收縮的壓力資金需求：同業(yè)存單推出在即10月，銀行同業(yè)資產(chǎn)自然收縮。銀行同業(yè)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重自然回落至16.9%，被隱藏同業(yè)資產(chǎn)收縮4601億至69682億元。
銀行理財發(fā)行量明顯高于到期量。11月銀行理財產(chǎn)品發(fā)行4067款，創(chuàng)出歷史高位；到期量為3384款，呈現(xiàn)持續(xù)萎縮的狀態(tài)。（黃鑫冬）
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