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　　官方制造業(yè)PMI：季節(jié)性回落，制造業(yè)冬眠期延續(xù)最新公布的1月PMI較上月回落0.5，從歷年同期官方制造業(yè)PMI的變化上來(lái)看，僅07、12年有微弱上行。當(dāng)前制造業(yè)景氣度處臨界值以上，指數(shù)小幅回落符合制造業(yè)開(kāi)工淡季規(guī)律。

　　PMI分項(xiàng)：“庫(kù)存累積、價(jià)格急跌”壓制盈利1）在新訂單連續(xù)四個(gè)月回落反映企業(yè)家未來(lái)需求預(yù)期悲觀，而結(jié)合積壓訂單回升，體現(xiàn)企業(yè)淡季主動(dòng)收縮生產(chǎn)意愿，原材料庫(kù)存小幅累積具有一定的被動(dòng)性；2）產(chǎn)成品庫(kù)存轉(zhuǎn)而上升，進(jìn)一步驗(yàn)證了當(dāng)期實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求的疲弱狀態(tài)；3）最新的PMI購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)大幅回落3.37，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)需求不振已由量向價(jià)轉(zhuǎn)導(dǎo)，量?jī)r(jià)同降，企業(yè)盈利短期承壓；匯豐PMI：中小企業(yè)景氣回落更為明顯匯豐PMI表現(xiàn)為與官方一致的回落，同樣反映了當(dāng)前制造業(yè)整體進(jìn)入淡季回落。但指數(shù)降至臨界值以下，中小制造業(yè)企業(yè)家預(yù)期較大企業(yè)更悲觀。

　　PMI庫(kù)存周期：維持謹(jǐn)慎基于當(dāng)前庫(kù)存周期指標(biāo)所處狀態(tài)對(duì)下月市場(chǎng)宜持相對(duì)謹(jǐn)慎態(tài)度。正如此前兩個(gè)月我們所提示的，新訂單回落已向生產(chǎn)環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)導(dǎo)，當(dāng)前制造業(yè)以反映轉(zhuǎn)入季節(jié)性淡季為主，難期待超預(yù)期向上。

　　投資策略與行業(yè)配置在制造業(yè)內(nèi)部，新興制造業(yè)的占比尚低，其上行空間短期尚不足以彌補(bǔ)產(chǎn)能過(guò)剩制造業(yè)在去產(chǎn)能、去杠桿壓力問(wèn)題下的回落。非一朝一夕能夠?qū)崿F(xiàn)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，制造業(yè)在新舊交替的逐步展開(kāi)的背景大概率仍是整體經(jīng)濟(jì)的緩慢下行。企業(yè)家預(yù)期變化圍繞季節(jié)性波動(dòng)幅度收窄。

　　在這一背景下，基本面更為重要的觀察點(diǎn)為3月開(kāi)工旺季能否及預(yù)期。此外，2月無(wú)工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)真空期，經(jīng)濟(jì)基本面到市場(chǎng)的映射作用相對(duì)缺失。預(yù)計(jì)隨節(jié)后市場(chǎng)流動(dòng)性改善可期，成長(zhǎng)股結(jié)構(gòu)性行情有望延續(xù)。(吳春杰)