優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)強(qiáng)勢(shì)整合 大商股份千億藍(lán)圖漸顯
近日，停牌三月余的大商股份(600694.SH)終于正式公布重組方案，大商股份擬通過發(fā)行股票的方式購(gòu)買大連大商集團(tuán)有限公司（下稱“大商集團(tuán)”）和大連大商投資管理有限公司（下稱“大商管理”）下屬的商業(yè)零售業(yè)務(wù)及有關(guān)資產(chǎn)。
有分析師表示，從注入資產(chǎn)的質(zhì)量來看，此次重組幾乎囊括了大商集團(tuán)及大商管理旗下最優(yōu)質(zhì)的店鋪資源，既包括盈利穩(wěn)健的明星老店如大連商場(chǎng)、哈爾濱新一百、桂林微笑堂、呼倫貝爾友誼，又涵蓋剛剛度過虧損培育期、即將釋放利潤(rùn)的東港千盛、莊河千盛、盤錦新瑪特總店等成長(zhǎng)店。其整體優(yōu)質(zhì)程度在整個(gè)國(guó)內(nèi)百貨行業(yè)位居前列。
明星店鋪悉數(shù)注入 陣容豪華
據(jù)介紹，為最大限度保護(hù)大商股份的利益，此次重組避免收購(gòu)大量負(fù)凈資產(chǎn)、負(fù)凈利潤(rùn)和尚處于培育期的零售資產(chǎn)，而是盡量將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，如歷史悠久的大連商場(chǎng)、哈爾濱新一百、新并購(gòu)的呼倫貝爾友誼和桂林微笑堂等。
大連商場(chǎng)是大商集團(tuán)的母店，也是大商股份的國(guó)有母體，大商現(xiàn)有的創(chuàng)業(yè)及管理團(tuán)隊(duì)亦大多出自于此。2012年盈利能力達(dá)到1.5億元，是目前大連市經(jīng)濟(jì)效益最好的商場(chǎng)。
哈爾濱新一百盈利能力同樣驚人。2011年該店?duì)I業(yè)收入為7.8億元，2012年?duì)I業(yè)收入達(dá)到10.3億元，同比增速約32.3%；2011年凈利潤(rùn)5300萬元，2012年凈利潤(rùn)近1億元，幾乎實(shí)現(xiàn)倍增；更值得一提的是，該店還擁有業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的凈利率水平，2011年該店凈利率6.75%，2012年為10.7%，遠(yuǎn)超行業(yè)3-4% 的平均水平。
當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)有減速趨勢(shì)，以及受電子商務(wù)網(wǎng)購(gòu)沖擊，國(guó)內(nèi)百貨業(yè)的業(yè)績(jī)由快速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向持平或下滑。
中國(guó)百貨商業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)的81家大中型零售企業(yè)經(jīng)營(yíng)年度數(shù)據(jù)顯示，2012年百貨店銷售總額2282.7億元，同比增長(zhǎng)僅8.92%；利潤(rùn)總額60.1億元，同比下降6.14%；銷售利潤(rùn)率3.08%，比2011年下降了0.78個(gè)百分點(diǎn)。2013 年一季度，全國(guó)百家重點(diǎn)大型零售企業(yè)零售額僅同比增長(zhǎng)7.6%。
這種背景下上述店鋪2012年仍能取得這樣的業(yè)績(jī)，足見其穩(wěn)健的盈利能力。
另外，簡(jiǎn)單測(cè)算，通過優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入，交易完成后，2012年大商股份的毛利率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率及凈利率水平均有一定程度的提升。與交易前相比，2012年，公司毛利率提升了0.24個(gè)百分點(diǎn)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率提升了0.59個(gè)百分點(diǎn)，凈利率提升了0.41個(gè)百分點(diǎn)。2011年，公司毛利率提升了0.12個(gè)百分點(diǎn)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率提升了0.52個(gè)百分點(diǎn)，凈利率提升了0.41個(gè)百分點(diǎn)。
“生店”變“熟店” 打開成長(zhǎng)空間
除經(jīng)營(yíng)多年的老字號(hào)、明星店鋪外，此次注入資產(chǎn)還包括一些開業(yè)時(shí)間短、處于業(yè)績(jī)釋放前夜的店鋪，如莊河千盛、東港千盛、盤錦新瑪特等。
據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，零售業(yè)新店開店前期一般會(huì)面臨較大的虧損，有時(shí)候因注冊(cè)資本小，甚至凈資產(chǎn)會(huì)因此變?yōu)樨?fù)數(shù)，但一旦過了通常3年左右的培育期，就能實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，其收入規(guī)模得到有效釋放，按其相對(duì)固定的經(jīng)營(yíng)成本，其利潤(rùn)將成倍增長(zhǎng)。
除了上述各地成熟大店，注入資產(chǎn)中的莊河千盛、東港千盛、盤錦新瑪特總店等新開店鋪，均已走過培養(yǎng)期剛剛進(jìn)入業(yè)績(jī)高速成長(zhǎng)階段。這些店鋪均位于所在城市核心商圈，在當(dāng)?shù)匕儇浀曛忻娣e最大、硬件最佳、業(yè)態(tài)功能齊全、品牌陣容強(qiáng)大，均具有舉足輕重的影響力。以莊河千盛為例，2010年時(shí)還處在培育期，2011年開始盈利，2012年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)300%；盤錦新瑪特總店2011年12月開業(yè)，2012年當(dāng)年盈利，顯示出了極佳的成長(zhǎng)性。
據(jù)悉，從成長(zhǎng)性考量，標(biāo)的資產(chǎn)2010年合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.3億元、2011年實(shí)現(xiàn)40.9億元，到2012年，已達(dá)到54億元，3年間復(fù)合年均增長(zhǎng)率達(dá)到46.2%。而凈利潤(rùn)所反映出的成長(zhǎng)性更為突出，2010年標(biāo)的資產(chǎn)的凈利潤(rùn)為0.6億元，2011年增至1.7億元，到2012年已達(dá)到3.3億元，凈利潤(rùn)復(fù)合年均增長(zhǎng)率達(dá)到128.5%。上述數(shù)據(jù)均說明這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)具有良好的成長(zhǎng)性，隨著標(biāo)的資產(chǎn)門店店齡的逐步增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)逐步釋放，未來增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)更加明朗。
從資產(chǎn)的盈利能力上看，標(biāo)的資產(chǎn)2010、2011、2012年的毛利率分別為17.67%、19.94%、22.22%，呈逐年上升趨勢(shì)；這三年的凈利率分別為2.47%、4.23%、6.05%，同樣處于上升通道。兩項(xiàng)重要指標(biāo)一致性反映出公司具備較好的盈利能力。因此，上述資產(chǎn)兼顧了成長(zhǎng)性及盈利能力。
另外，為從交易機(jī)制上保證注入資產(chǎn)的成長(zhǎng)性，大商集團(tuán)、大商管理還對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)收購(gòu)?fù)瓿珊笕甑臉I(yè)績(jī)進(jìn)行兜底承諾，如按照相關(guān)規(guī)定，大商集團(tuán)和大商管理保證此次重大資產(chǎn)重組完成后擬注入資產(chǎn)2013年、2014年及2015年三個(gè)年度資產(chǎn)凈利潤(rùn)不低于3.87億元，4.11億元，4.52億元。如未達(dá)到承諾利潤(rùn)，大商集團(tuán)和大商管理將以其持有的上市公司股票進(jìn)行業(yè)績(jī)補(bǔ)償。
零售航母藍(lán)圖漸顯崢嶸
有分析師表示，百貨類上市公司擁有的商圈門店是其最可貴的“資產(chǎn)”。往往一個(gè)單店在不同的地段、市口，面臨的經(jīng)營(yíng)情況完全不同，具有不可復(fù)制性，并非像投一條生產(chǎn)線如此簡(jiǎn)單。而經(jīng)過多年的發(fā)展，國(guó)內(nèi)主要城市的主要地段均已發(fā)展起有品牌號(hào)召力的店鋪，這決定了今后繼續(xù)依靠建新店的增長(zhǎng)模式已空間有限，相反中國(guó)零售業(yè)迎來了外延式擴(kuò)張、異地并購(gòu)重組階段。
有業(yè)內(nèi)人士表示，大商三公司零售業(yè)務(wù)合并后，大商集團(tuán)、大商管理下屬的包括品牌資源、管理經(jīng)驗(yàn)、供應(yīng)商隊(duì)伍、忠誠(chéng)顧客群、干部隊(duì)伍等在內(nèi)的全部資源都將集中至大商股份，三家公司可以形成合力，一致對(duì)外謀發(fā)展，而大商股份的規(guī)模效應(yīng)還將有效提高公司對(duì)上游企業(yè)的議價(jià)能力，特別是在招商、采購(gòu)、物流配送等各方面的規(guī)模效應(yīng)和協(xié)同作用得到增強(qiáng)，對(duì)渠道控制力進(jìn)一步提升，門店網(wǎng)絡(luò)對(duì)于供應(yīng)商的價(jià)值明顯增大，也有利于公司推廣“自銷直營(yíng)”經(jīng)營(yíng)模式，壓縮中間環(huán)節(jié)、提升企業(yè)效益。
此外，重組后大商集團(tuán)持股比例超過30%，大股東重建控股地位，將解決大商股份股權(quán)分散，沒有控股股東，造成了上市公司當(dāng)前權(quán)、責(zé)、利不統(tǒng)一，給資本市場(chǎng)形成了控制權(quán)不穩(wěn)定的預(yù)期，給公司未來的穩(wěn)健發(fā)展帶來不確定性的治理結(jié)構(gòu)問題。未來控股股東的利益主要體現(xiàn)在上市公司業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)和市值的增加上，有利于實(shí)現(xiàn)上市公司價(jià)值管理及股東投資回報(bào)的最大化。
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