2013年債券市場(chǎng)投資展望
國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所研究員、中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家
債券市場(chǎng)在一波三折中走完了2012年。2012年新債發(fā)行量突破了八萬(wàn)億，信用債更是井噴式發(fā)行，債券市場(chǎng)大擴(kuò)容，存量規(guī)模達(dá)到了25.6萬(wàn)億，與股票市場(chǎng)旗鼓相當(dāng)?；仡?012年債券市場(chǎng)的發(fā)展，主要有三個(gè)看點(diǎn)：一、債市整體大擴(kuò)容。二、信用債助推作用明顯。三、逆回購(gòu)成替代降準(zhǔn)利器。
對(duì)于2013年債券市場(chǎng)，做如下展望：
1從債市基本面分析：
從經(jīng)濟(jì)基本面分析，可以預(yù)計(jì)2013年長(zhǎng)期利率會(huì)跟隨CPI震蕩上行，到年底會(huì)達(dá)到最高，由于CPI增長(zhǎng)在年底有一定的壓力，故2013年長(zhǎng)期利率在下半年上行幅度會(huì)增大。GDP增長(zhǎng)減緩，則國(guó)債利差會(huì)有所擴(kuò)大，但擴(kuò)大速度不會(huì)太快。
至于短期利率，從2012年下半年開(kāi)始，資金面較為穩(wěn)定。從反映資金面的靈活指標(biāo)的7天回購(gòu)利率看出，資金面在2012年上半年較為寬松，到了下半年則進(jìn)入一個(gè)較為穩(wěn)定的局面。但由于貨幣政策2013年的主調(diào)有“求進(jìn)”的意味，同時(shí)為了推動(dòng)基建，貨幣在一定程度上放松是可能的；其次，2013年二三季度分別各有5000億左右的央票到期，從而取代了一部分逆回購(gòu)的需求，資金面也會(huì)因此有所寬松，故短期利率在中期下行幾率較大。
中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確指出，2013年保持信貸平穩(wěn)增加的同時(shí)，要擴(kuò)大社會(huì)融資總量的規(guī)模。在銀根沒(méi)有明顯放松的情況下，這意味著債券市場(chǎng)依然保持著極大的供給壓力。2012年全年信貸增量8.2萬(wàn)億，2013年增速會(huì)有所減緩，估計(jì)約為8.5萬(wàn)億。
國(guó)內(nèi)債市的主要需求方為商業(yè)銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)以及基金。資本要求新規(guī)將降低銀行債券需求。由于2013年開(kāi)始，商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）將正式實(shí)施，2013年商業(yè)銀行在債市的需求增長(zhǎng)會(huì)受到銀行間業(yè)務(wù)的減弱而增長(zhǎng)減緩。
保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)債券需求進(jìn)入疲軟時(shí)期。這主要因?yàn)楸ＹM(fèi)收入增速處于歷史相對(duì)低位。預(yù)計(jì)2013年保費(fèi)增速依然微弱，從而對(duì)債券的需求不會(huì)有大的增加。
2013年債基將“去杠桿”。由于債基有贖回容易的特點(diǎn)，所以只要股市表現(xiàn)較好，那么債基的規(guī)模收縮將是很明顯的。2013年的債市難以回到2012年的牛市狀況，所以新增債基的個(gè)數(shù)會(huì)有明顯的下降，同時(shí)債基的規(guī)模也會(huì)有明顯的收縮。
綜上可知，2013年難以出現(xiàn)2012年債市需求大增長(zhǎng)的局面，2013年各機(jī)構(gòu)對(duì)債券的總體需求將進(jìn)入調(diào)整時(shí)期。
2 2013年中國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展也會(huì)出現(xiàn)新亮點(diǎn)：
亮點(diǎn)一：擴(kuò)容。
對(duì)于新債發(fā)行格局，2013年關(guān)鍵期限國(guó)債發(fā)行計(jì)劃已經(jīng)公布，國(guó)開(kāi)品種在2012年的基礎(chǔ)上預(yù)計(jì)還將維持較高的新增量。綜合兩方面分析，2013年利率品種供給壓力依然較大。與此同時(shí)，隨著“寬財(cái)政”下地方政府融資的高需求，以及新型城鎮(zhèn)化進(jìn)程的推進(jìn)，2013年信用品種的供給也將在2012年的基礎(chǔ)上有所增加。
另外，2013年信用債市場(chǎng)將整體呈現(xiàn)出供給規(guī)模持續(xù)上升、機(jī)構(gòu)需求更為分散的特征。與此同時(shí)，在利率市場(chǎng)化過(guò)程中，以往銀行、保險(xiǎn)等大型金融機(jī)構(gòu)的部分需求，則有望逐漸被廣義基金明顯取代。
亮點(diǎn)二：城投債加速擴(kuò)張，信用風(fēng)險(xiǎn)將成為未來(lái)關(guān)注要點(diǎn)。
最近兩年，信用債市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪高速擴(kuò)容，尤其是中低等級(jí)信用債的發(fā)行量獲得了爆發(fā)式增長(zhǎng)。但各類(lèi)信用債的發(fā)行門(mén)檻不斷降低，如城投債的發(fā)行主體擴(kuò)大至地級(jí)市乃至區(qū)縣級(jí)，中小企業(yè)私募債的發(fā)行主體更是一些規(guī)模小、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大的民營(yíng)企業(yè)，這無(wú)疑增加了違約風(fēng)險(xiǎn)。
成熟的美國(guó)債券市場(chǎng)在2007-2011年間就曾發(fā)生400起違約，而2012年我國(guó)共發(fā)生五起信用風(fēng)險(xiǎn)事件。防范信用風(fēng)險(xiǎn)無(wú)論是對(duì)投資者還是政策制定者來(lái)說(shuō)，都是下一階段關(guān)注的重點(diǎn)。
亮點(diǎn)三：私募債起步，發(fā)展空間巨大。
中小企業(yè)私募債的試點(diǎn)辦法于2012年5月份正式公布，上海深圳證券交易所6月起正式接受私募債的備案。這種面對(duì)非上市中小企業(yè)，不設(shè)財(cái)務(wù)指標(biāo)限制，不強(qiáng)制要求信用評(píng)級(jí)的新型融資方式，成為中小企業(yè)解決融資難問(wèn)題的創(chuàng)新途徑之一。
截至2012年12月27日，就上交所來(lái)說(shuō)，共向92家企業(yè)出具了接受備案的通知書(shū)，這些企業(yè)包括農(nóng)、林、漁等19個(gè)行業(yè)。目前，其中48家已經(jīng)完成了中小企業(yè)私募債發(fā)行，發(fā)行量共計(jì)53.53億。預(yù)計(jì)私募債在2013年會(huì)有更進(jìn)一步的發(fā)展。
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