理財新規(guī)促使債市上漲 分析稱債市勿盲目樂觀
在銀監(jiān)會規(guī)范理財新規(guī)的刺激下，前段時間一度低迷的債券市場28日再次活躍，特別是銀行間債券市場上，中等評級信用債受到熱情追捧。分析人士表示，當(dāng)前債券市場投資者更多是從債券需求增加、基本面支撐增強等方面對新規(guī)進(jìn)行正面解讀，然而更深層次看，由此帶來的信用風(fēng)險上升、債券供給相應(yīng)擴大以及后續(xù)監(jiān)管可能進(jìn)一步從嚴(yán)等因素，可能會給債券市場特別是信用債市場帶來更多負(fù)面影響，因此當(dāng)前市場情緒不宜過分樂觀。
交投活躍 銀行間債券收益率下行
3月28日，銀監(jiān)會的一紙《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)投資運作有關(guān)問題的通知》點燃了債券市場上久違的做多熱情。
銀行間債券市場上，包括國債、政策性金融債在內(nèi)的利率產(chǎn)品，以及短融、中票、企業(yè)債等信用產(chǎn)品收益率紛紛出現(xiàn)下行。從券種來看，信用債，特別是中等評級券種受到機構(gòu)大力追捧，收益率下行的同時顯著放量。例如，剩余3.57年的11三一MTN2（AA+）收益率一路下行16BP至5.10%成交。不過，交易所債市上，上證企債、滬公司債、滬分離債三大信用債指數(shù)雖然全線收紅，但成交相對一般，顯示交易所投資者略顯謹(jǐn)慎。
從《通知》內(nèi)容來看，新規(guī)重點對理財資金投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)范圍、規(guī)模等做了明確限制。顯然，昨日債券市場特別是銀行間債市的機構(gòu)投資者對此做出了偏向正面的解讀。目前來看，市場樂觀情緒主要緣自兩點：其一，限制非標(biāo)資產(chǎn)，則理財資金將被倒逼配置債券，而由于理財產(chǎn)品要求的收益一般較高，高收益的中低評級信用債將獲得更多需求；其二，新規(guī)將限制社會融資總額擴張，影響投資部門的資金來源，最終導(dǎo)致經(jīng)濟復(fù)蘇的進(jìn)一步弱化，從而在基本面的角度利好債券市場。
解讀勿過分 估值是關(guān)鍵
不過，在昨日債券市場對于銀監(jiān)會新規(guī)做出正面解讀的同時，仍有不少分析人士提出了不同的觀點。綜合起來主要包括：首先，從供需關(guān)系來看，在需求有限增長的同時，供給也會相應(yīng)增加。需求方面，大型銀行資產(chǎn)規(guī)模較大，目前其理財中的非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)并不會超過35%，因此壓縮規(guī)模的空間有限。而且非標(biāo)資產(chǎn)理財產(chǎn)品的期限一般都比較長，即使要壓縮，也需要一個緩慢的過程。供給方面，需求擴張會壓低信用債的發(fā)行利率，也將刺激企業(yè)的發(fā)債欲望。而且新規(guī)限制下，原先通過非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品來融資的企業(yè)不得不尋找新的融資途徑，如資產(chǎn)證券化等，從而增加債券市場的擴容壓力。
其次，從經(jīng)濟基本面的角度來看，雖然理財監(jiān)管從資金源頭上收縮影子融資，可能會階段性導(dǎo)致社會融資總額增速放緩，但這并不影響我國經(jīng)濟全年復(fù)蘇的總體趨勢。中投證券表示，相信總量政策（主要是銀行表內(nèi)資產(chǎn)）仍將保持相對寬松，因此對經(jīng)濟的復(fù)蘇判斷并無調(diào)整。
第三，從企業(yè)流動性及信用風(fēng)險角度來看，信用債尤其是中低評級信用債難言樂觀。申銀萬國指出，非標(biāo)產(chǎn)品對接的是企業(yè)的融資需求，而這部分企業(yè)恰恰是信用資質(zhì)較低的企業(yè)，非標(biāo)產(chǎn)品的收縮使得這些高杠桿高風(fēng)險產(chǎn)業(yè)的資金鏈不利，企業(yè)潛在信用風(fēng)險加大。與此同時，此類企業(yè)將加大對債券融資的依賴程度，并抬升整個信用債市場的風(fēng)險水平。
此外，更有觀點指出，監(jiān)管部門對理財資金和影子銀行的規(guī)范治理可能還會有后續(xù)動作，對債券市場供需關(guān)系的影響也不會到此為止，因此債券投資者當(dāng)前不宜盲目樂觀。
正如中投證券指出，未來債券市場可能形成供需雙向擴張的格局，估值則始終是判斷信用債價值的關(guān)鍵。而申銀萬國則進(jìn)一步表示，目前低評級信用債的絕對收益明顯偏低，即使從理財產(chǎn)品的配置角度，也已經(jīng)不能覆蓋成本的剛性要求，這可能是影響信用債市場更為關(guān)鍵的因素。（葛春暉）
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