“錢(qián)荒”肆虐 布局反彈時(shí)機(jī)未到
5月中下旬以來(lái)，伴隨市場(chǎng)資金面不斷收緊，債市收益率曲線呈現(xiàn)平坦化上行，其中短端收益率大幅抬升。分析人士表示，對(duì)于市場(chǎng)相關(guān)機(jī)構(gòu)而言，一方面本輪資金面趨緊可能將持續(xù)一段時(shí)間，投資仍需降低投資杠桿，并繼續(xù)考慮利用當(dāng)前特殊的流動(dòng)性環(huán)境尋求資金拆借的高收益；而另一方面，目前收益率曲線短端已積累不小漲幅，投資者在適當(dāng)時(shí)機(jī)也可以提前埋伏流動(dòng)性改善后市場(chǎng)大概率將出現(xiàn)的反彈行情。
基本面支撐未動(dòng)搖
伴隨著近期市場(chǎng)收益率在資金面重壓下不斷拾級(jí)而上，本輪流動(dòng)性風(fēng)波，不僅打破了前期債市盤(pán)整的節(jié)奏，同時(shí)也給投資者帶來(lái)極大的負(fù)面預(yù)期。不過(guò)，多數(shù)機(jī)構(gòu)仍認(rèn)為，當(dāng)前及未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，宏觀經(jīng)濟(jì)、通脹水平等債市基本面不會(huì)發(fā)生改變，市場(chǎng)長(zhǎng)期趨勢(shì)不會(huì)就此發(fā)生逆轉(zhuǎn)。
中金公司報(bào)告進(jìn)一步指出，如果在中短期內(nèi)，貨幣政策不主動(dòng)放松，那么廣義流動(dòng)性和狹義流動(dòng)性的收縮還會(huì)持續(xù)。廣義和狹義流動(dòng)性的收緊盡管對(duì)債市會(huì)形成一定的負(fù)面沖擊，但其對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響更大，也更深遠(yuǎn)。因此，未來(lái)一兩個(gè)季度GDP同比增速還會(huì)下降，尤其是在出口數(shù)據(jù)的水分被擠出之后。而在物價(jià)方面，貨幣增速以及經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的下降，也將系統(tǒng)性降低國(guó)內(nèi)的通脹壓力。在這種情況下，從長(zhǎng)期來(lái)看，貨幣政策顯然具備重新放松的基礎(chǔ)，繼續(xù)有利于債市長(zhǎng)期表現(xiàn)?？傮w而言，相關(guān)基本面將繼續(xù)主導(dǎo)債券市場(chǎng)向好的長(zhǎng)期趨勢(shì)。
復(fù)合策略謀求穩(wěn)健收益
流動(dòng)性持續(xù)緊張對(duì)債市機(jī)構(gòu)投資交易提出了更高要求。分析人士指出，本輪資金緊張具有一定持續(xù)性，短期需要適當(dāng)降低杠桿，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，以往流動(dòng)性緊張推高債券收益率的情況并不鮮見(jiàn)，而后隨著流動(dòng)性改善，市場(chǎng)往往會(huì)出現(xiàn)一定的交易機(jī)會(huì)。眼下收益率曲線尤其是短端已積累不小漲幅，在適當(dāng)時(shí)機(jī)投資者也可以提前埋伏可能出現(xiàn)的反彈行情。
第一創(chuàng)業(yè)和中金公司則建議投資者對(duì)本輪資金面緊繃時(shí)期結(jié)束之后的波段交易機(jī)會(huì)進(jìn)行重點(diǎn)把握。第一創(chuàng)業(yè)表示，一旦市場(chǎng)膠著的流動(dòng)性局面被打破，債券將隨基本面重回下行趨勢(shì)，當(dāng)下忍耐必將能夠捕捉到交易機(jī)會(huì)。
中金公司進(jìn)一步指出，對(duì)于債券市場(chǎng)而言，短期內(nèi)資金面持續(xù)偏緊對(duì)短期債券的沖擊最大，短端利率可能維持高位甚至繼續(xù)走高。但由于市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)下滑和后續(xù)貨幣政策放松的預(yù)期在逐步增強(qiáng)，中長(zhǎng)期債券未來(lái)仍存在交易性機(jī)會(huì)，因此中長(zhǎng)期債券收益率不會(huì)出現(xiàn)較大幅度的上升，甚至在未來(lái)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步下行的情況下還會(huì)逐步下降。此外，Shibor浮息債由于3個(gè)月Shibor 利率的跳升，未來(lái)也將有一定交易機(jī)會(huì)。
而興業(yè)證券債券投資經(jīng)理朱文杰表示，未來(lái)資金面回暖，受益最大的無(wú)疑是短期品種。但目前資金面改善的跡象尚不明顯，拆借資金的收益則十分可觀，因此開(kāi)始布局波段交易機(jī)會(huì)可能還不甚合算。
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