美銀：美國債券市場大幅拋售的原因
導(dǎo)讀：年FOMC委員會的組成將發(fā)生變化，不僅伯南克即將卸任，另外3-5名理事也將被替換。此外，鴿派Evans和Rosengren將被鷹派Fisher和Plosser所替換，而擁有2014年投票權(quán)的中間派克里夫蘭聯(lián)儲主席Pianalto即將退休。
美銀：我們認(rèn)為，近期債券遭遇大幅拋售的重要催化劑之一就是美聯(lián)儲政策前景不確定性的大幅上升。在伯南克的領(lǐng)導(dǎo)下，美聯(lián)儲在過去幾年里都力圖精簡和明確其溝通策略，這減少了市場利率的期限溢價，降低了利率和債券的波動性。然而，自5月以來，隨著市場對于美聯(lián)儲的理解不再那么鴿派以及更多不確定性的出現(xiàn)，利率隨之走高、債券波動性激增。
對于最近這幾個月里，市場認(rèn)為美聯(lián)儲政策不確定性在增加的主要原因有：
- 去年底，美聯(lián)儲將其主要工具（資產(chǎn)購買計劃和前瞻指引）的時間表從基于具體日期的方式變?yōu)榛诮?jīng)濟數(shù)據(jù)的門檻。因此，對于美聯(lián)儲政策未來變化路徑的不確定性增加。換句話說，F(xiàn)OMC（全球最大的久期(Duration)和凸性(Convexity)風(fēng)險買家）購入了這樣一種期權(quán)，即經(jīng)濟數(shù)據(jù)走高后可以收縮資產(chǎn)購買計劃（最終會加息）。而這也就意味著剩下的市場做空了 這一期權(quán)，市場不得不尋求通過出售久期和購入波動性來對沖。
- 明年FOMC委員會的組成將發(fā)生變化，不僅伯南克即將卸任，另外3-5名理事也將被替換。此外，鴿派Evans和Rosengren將被鷹派Fisher和Plosser所替換，而擁有2014年投票權(quán)的中間派克里夫蘭聯(lián)儲主席Pianalto即將退休。
- 即使是當(dāng)前的委員看起來對于很多問題難以達成一致：比如當(dāng)前利率走高是好事還是壞事；降低失業(yè)率門檻會幫助還是傷害經(jīng)濟；低勞動力參與率是周期性的還是結(jié)構(gòu)性的；經(jīng)濟增長和通脹將如何發(fā)展。而少數(shù)達成共識的問題之一就是：會議紀(jì)要顯示FOMC基本上贊同伯南克關(guān)于在明年關(guān)閉QE的有條件時間表。
- 許多美聯(lián)儲高級官員的講話顯示他們尋求放緩市場對于QE預(yù)期的重要原因之一就是對于資產(chǎn)估值偏高和投資者過度杠桿的擔(dān)憂。事實上，這就是為何美聯(lián)儲在經(jīng)濟增速疲軟、通脹遠(yuǎn)低于目標(biāo)的情況下，仍然警告市場其收縮QE的計劃。這顯示FOMC更加關(guān)注QE3以來的資產(chǎn)購買計劃的成本和意外后果。美聯(lián)儲對于QE的成本收益比的關(guān)注所帶來的不確定性使得市場對于美聯(lián)儲政策前景更難以判斷，這導(dǎo)致了風(fēng)險溢價的走高。
我們認(rèn)為，美聯(lián)儲在短期內(nèi)難以逆轉(zhuǎn)當(dāng)前的態(tài)勢，但下一屆美聯(lián)儲主席的提名人員出臺后將有所幫助。同時，我們認(rèn)為，由于利空的技術(shù)性因素（債券基金資金凈流出、銀行需求下滑、其他國家外儲拋售），利率可能進一步走高，除非美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)大幅惡化。
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