中泰橋梁產(chǎn)能有望實(shí)現(xiàn)翻番
江蘇中泰橋梁鋼構(gòu)股份有限公司(中泰橋梁，002659)主要從事橋梁鋼結(jié)構(gòu)工程業(yè)務(wù)，目前具備年產(chǎn)8萬噸橋梁鋼結(jié)構(gòu)的工程能力，業(yè)務(wù)范圍涵蓋橋梁鋼結(jié)構(gòu)研究、工藝設(shè)計(jì)、制造、運(yùn)輸、安裝等橋梁鋼結(jié)構(gòu)工程的細(xì)分領(lǐng)域。公司自設(shè)立以來，承擔(dān)過鋼箱梁、鋼桁梁、鋼砼結(jié)合梁、鋼管拱、鋼箱拱、鋼套箱、鋼錨箱等類別的橋梁鋼結(jié)構(gòu)工程形式，工程領(lǐng)域涉及懸索橋、斜拉橋、梁式橋、拱式橋等橋梁結(jié)構(gòu)類型。
中泰橋梁成立后，先后承擔(dān)了上海盧浦大橋、潤(rùn)揚(yáng)長(zhǎng)江大橋、南京長(zhǎng)江三橋、蘇通長(zhǎng)江大橋、上海長(zhǎng)江大橋、上海閔浦大橋、泰州長(zhǎng)江大橋、崇啟長(zhǎng)江大橋等多座大型跨江橋梁的鋼結(jié)構(gòu)工程，業(yè)務(wù)覆蓋江蘇、上海、浙江、安徽、湖北、湖南、江西、廣東、福建、吉林、山西等多個(gè)省市。
目前，中泰橋梁擁有工程相關(guān)技術(shù)專利15項(xiàng)，并擁有多項(xiàng)特有的應(yīng)用型工程技術(shù)。在不斷的工程實(shí)踐中，中泰橋梁掌握并成功應(yīng)用了包括超大節(jié)段滾裝上船運(yùn)輸技術(shù)、橋梁鋼結(jié)構(gòu)地面整體拼裝技術(shù)、上下層橋面和主桁架合體節(jié)段同時(shí)立體預(yù)拼裝技術(shù)、超大體量合攏段整體合攏施工技術(shù)、大跨度連續(xù)組合箱梁施工技術(shù)、超寬復(fù)雜結(jié)構(gòu)鋼箱梁制造安裝精度及安裝控制方法等在內(nèi)的多項(xiàng)在國際上居于先進(jìn)之列的工程技術(shù)。
經(jīng)過多年的積累與開拓，中泰橋梁與國內(nèi)大批工程建設(shè)單位、總承包商建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，形成了一定的品牌優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)地位。中泰橋梁憑借自身優(yōu)良的鋼結(jié)構(gòu)制作和安裝技術(shù)、優(yōu)秀的工程品質(zhì)和良好的服務(wù)意識(shí)等綜合優(yōu)勢(shì)，依托長(zhǎng)江下游沿江地區(qū)的區(qū)位優(yōu)勢(shì)，自主承接的鋼結(jié)構(gòu)工程量取得了較大幅度的增長(zhǎng)。2010年以來，中泰橋梁承接的鋼結(jié)構(gòu)工程總價(jià)為21億元。
拓展海外業(yè)務(wù)
中泰橋梁自成立以來，先后完成了位于長(zhǎng)江三角洲地區(qū)的多座大型跨江橋梁的鋼結(jié)構(gòu)工程項(xiàng)目，并在上海、無錫、蘇州、常州、南通、杭州、臺(tái)州等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)城市承接了一批具有影響力的市政橋梁鋼結(jié)構(gòu)工程，具有良好的市場(chǎng)信譽(yù)和客戶關(guān)系基礎(chǔ)。
未來公司將繼續(xù)憑借坐落于長(zhǎng)江下游的區(qū)位優(yōu)勢(shì)以及品牌優(yōu)勢(shì)和豐富的大型橋梁鋼結(jié)構(gòu)工程的施工經(jīng)驗(yàn)，積極承接該地區(qū)的橋梁鋼結(jié)構(gòu)工程項(xiàng)目，鞏固和加強(qiáng)在該區(qū)域市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)地位。隨著振興東北老工業(yè)基地、西部大開發(fā)和中部崛起等國家多項(xiàng)區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施，全國各地公路、鐵路和城市立體交通建設(shè)投資力度將呈持續(xù)增強(qiáng)的趨勢(shì)。未來2-3年，中泰橋梁將有計(jì)劃地在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的熱點(diǎn)區(qū)域進(jìn)行重點(diǎn)業(yè)務(wù)開拓，提升在現(xiàn)有橋梁鋼結(jié)構(gòu)工程領(lǐng)域的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)份額，保持在國內(nèi)橋梁鋼結(jié)構(gòu)工程行業(yè)的市場(chǎng)領(lǐng)先地位。
在目前國際經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)、各國政府加大對(duì)交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)支持的大背景下，中泰橋梁在保證國內(nèi)橋梁鋼結(jié)構(gòu)工程行業(yè)市場(chǎng)地位的基礎(chǔ)上，積極開拓海外橋梁建設(shè)需求大國的鋼結(jié)構(gòu)工程業(yè)務(wù)，穩(wěn)步推進(jìn)國際化發(fā)展戰(zhàn)略，同時(shí)公司將持續(xù)加強(qiáng)對(duì)國外公路、鐵路鋼結(jié)構(gòu)橋梁工程招標(biāo)信息的收集篩選，并與國有大型工程承包企業(yè)展開合作。
目前中泰橋梁擁有承擔(dān)國際業(yè)務(wù)所必需的美國鋼結(jié)構(gòu)協(xié)會(huì)質(zhì)量認(rèn)證 (AISC)證書，且已經(jīng)參與建設(shè)了澳大利亞鐵礦石碼頭棧橋等多個(gè)海外鋼結(jié)構(gòu)工程項(xiàng)目，并中標(biāo)了印度德里婭穆納河大橋，未來將繼續(xù)開拓印度、印度尼西亞、美國等海外市場(chǎng)，積極承攬海外橋梁鋼結(jié)構(gòu)工程項(xiàng)目，擴(kuò)大公司橋梁鋼結(jié)構(gòu)工程的海外影響力。拓展海外市場(chǎng)作為公司未來確保持續(xù)盈利的三個(gè)關(guān)鍵要素之一，已被公司管理層提到了相當(dāng)?shù)母叨?。就中泰橋梁目前的技術(shù)水品、市場(chǎng)口碑以及在國內(nèi)外的工程業(yè)績(jī)來看，繼續(xù)承接海外市場(chǎng)項(xiàng)目不成問題。并且，公司也在積極拓展其海外業(yè)務(wù)，我們相信未來中泰橋梁將在海外市場(chǎng)大展拳腳。
有望獲更多工程合同
中泰橋梁此次公開發(fā)行募集資金主要用于年產(chǎn)8萬噸橋梁鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)能項(xiàng)目和技術(shù)研發(fā)中心項(xiàng)目。此次募集資金投資項(xiàng)目的實(shí)施將使中泰橋梁在現(xiàn)有主營(yíng)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上工程能力進(jìn)步得到提升，項(xiàng)目實(shí)施后將會(huì)大幅提升公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和公司自主研發(fā)能力，提高公司工程業(yè)務(wù)的市場(chǎng)占有率，增強(qiáng)持續(xù)盈利能力和整體競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。
中泰橋梁目前已經(jīng)擁有橋梁鋼結(jié)構(gòu)工程領(lǐng)域完整的產(chǎn)業(yè)鏈體系，擁有各個(gè)類型橋梁鋼結(jié)構(gòu)的工程業(yè)務(wù)能力，但受制于產(chǎn)能規(guī)模，中泰橋梁過去幾年的工程項(xiàng)目仍然以主梁鋼結(jié)構(gòu)(鋼箱梁)為主。
新項(xiàng)目投產(chǎn)后，中泰橋梁將適應(yīng)未來市場(chǎng)發(fā)展的需要，在保持目前鋼箱梁工程承接優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，不斷提高在鋼桁梁、鋼塔柱、鋼套箱等其他橋梁鋼結(jié)構(gòu)工程類型的工程承接能力。截至2011年12月31日，中泰橋梁已中標(biāo)未完工項(xiàng)目合同工程量為17.40萬噸。
未來中泰橋梁不僅需要完成已中標(biāo)項(xiàng)目，還要應(yīng)對(duì)新項(xiàng)目的投標(biāo)工作。按照目前公司的行業(yè)地位和市場(chǎng)占有率，中泰橋梁將有望獲取更多的工程合同，而如果企業(yè)的產(chǎn)能不能保持跟進(jìn)，將面臨著不能承接部分工程業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。
中泰橋梁多年來參與橋梁鋼結(jié)構(gòu)工程競(jìng)爭(zhēng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，企業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張是與合同工程量的增加相適應(yīng)的。而在企業(yè)實(shí)力相當(dāng)?shù)那闆r下，企業(yè)的產(chǎn)能在很大程度上影響到工程項(xiàng)目的承接能力。由于橋梁建設(shè)工程一般均為國家或省級(jí)重點(diǎn)工程項(xiàng)目，其對(duì)于工期進(jìn)度有著較高的要求，業(yè)主在進(jìn)行項(xiàng)目招標(biāo)時(shí)，通常對(duì)投標(biāo)企業(yè)的總體產(chǎn)能規(guī)模及在該項(xiàng)目施工期間的產(chǎn)能保障程度較為關(guān)注，如果企業(yè)沒有足夠的產(chǎn)能保證，則較難承接到大型的橋梁鋼結(jié)構(gòu)工程項(xiàng)目。
近年來，中泰橋梁曾由于產(chǎn)能瓶頸的限制，被迫放棄了包括重慶粉房灣大橋等在內(nèi)的多座大型橋梁鋼結(jié)構(gòu)工程項(xiàng)目和其他中小型跨河橋梁改造工程項(xiàng)目的投標(biāo)，在一定程度上影響公司市場(chǎng)占有率的進(jìn)一步擴(kuò)大。
此外，受資金規(guī)模限制，中泰橋梁只能將有限的資金投入到重點(diǎn)市場(chǎng)領(lǐng)域，而被迫放棄了多個(gè)中西部地區(qū)的橋梁鋼結(jié)構(gòu)工程，中西部地區(qū)的橋梁建設(shè)業(yè)主往往要求先墊付大部分工程款，例如江西贛州新世紀(jì)大橋，業(yè)主要求墊付50%工程款并分5年支付，對(duì)公司資金的流動(dòng)性有較大影響。
募投項(xiàng)目投產(chǎn)后，中泰橋梁將實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能翻番，在很大程度上緩解公司目前的產(chǎn)能瓶頸問題，并且將有效提升公司的投標(biāo)項(xiàng)目數(shù)量和規(guī)模，解決產(chǎn)能和資金瓶頸，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)占有率水平。
我們預(yù)計(jì)中泰橋梁2011-2013年的EPS分別為0.47元、0.65元、0.88元。同類可比上市公司2011 年平均動(dòng)態(tài)PE為23倍，由于中泰橋梁業(yè)務(wù)技術(shù)門檻高且毛利率高于同類可比公司，故我們認(rèn)為公司估值區(qū)間在23-24倍之間較為合理；按照2011年每股收益0.47元(攤薄后)計(jì)算，發(fā)行價(jià)格在10.81元-11.28元之間。該價(jià)格區(qū)間按照2012年每股收益0.65元(攤薄后)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE為 16.63-17.35倍，根據(jù)我們的盈利預(yù)測(cè)比較，低于行業(yè)均值18.21倍，故我們認(rèn)為10.81-11.28元的價(jià)格區(qū)間較具安全邊際。
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