光線傳媒：下半年影視業(yè)務有望超預期
北京光線傳媒股份有限公司(光線傳媒，300251)發(fā)布2012年半年度財務報告，公司上半年主營業(yè)務收入2.78億元，同比增長7%，歸屬母公司利潤8146萬元，同比增長35%。
光線傳媒上半年繼續(xù)在與衛(wèi)視的合作方面取得突破，深圳衛(wèi)視《大牌生日會》繼續(xù)播出，同時分別為廣西衛(wèi)視以及東南衛(wèi)視制作《養(yǎng)生一點通》以及《首映禮》。在大型現(xiàn)場活動中《激情唱響》、《天才童聲》以及《勢不可擋》陸續(xù)播出，并取得不錯收視成績。
光線傳媒廣告與欄目制作業(yè)務上半年整體增速為10.88%，若扣去上半年增長迅速的衛(wèi)視節(jié)目制作費，傳統(tǒng)廣告收入表現(xiàn)并不理想。主要原因在于廣告行業(yè)整體的不景氣，導致公司無論是傳統(tǒng)客戶增長還是開發(fā)新客戶均面臨更大困難。
我們認為，光線傳媒影視劇業(yè)務與去年同期持平，收入8669萬元，但電影業(yè)務表現(xiàn)不理想。
光線傳媒上半年實現(xiàn)收入的主要為《極速天使》、《新天生一對》、《新龍門客?！?、《情迷》、《匹夫》及《百萬巨鱷》，同時電視劇《我和老媽一起嫁》在北京衛(wèi)視獨家上星。
根據(jù)光線傳媒上半年確認的電影票房推算，公司電影業(yè)務收入約在3000萬-4000萬元之間，電視劇則在4000萬-5000萬元之間，按照電視劇的行業(yè)一般盈利水平推演，光線傳媒的電影業(yè)務上半年處于微利保本狀態(tài)。主要原因在于上半年推片力度較弱，大制作均在下半年推出。
光線傳媒下半年在傳統(tǒng)電視節(jié)目內容業(yè)務方面將繼續(xù)依托內容優(yōu)勢，不斷地深化與各個衛(wèi)視頻道的合作關系，增加對客戶的黏性。大型現(xiàn)場類活動被證明是衛(wèi)視打造品牌以及創(chuàng)收的保障，該類節(jié)目仍存在很大的市場需求。同時公司將伺機拓展新媒體渠道，鞏固自身品牌優(yōu)勢。
我們認為，光線傳媒下半年影視業(yè)務有望超預期，市場可能低估了公司在影視業(yè)務上的盈利能力。
首先光線傳媒的大制作電影票房表現(xiàn)合格。盡管公司出品的作品在票房上并未有大幅超預期的表現(xiàn)，但是仍是當期大賣作品。
具體來看，《四大名捕》10天票房超過1.5億元，完全配得上院線給予的排片份額，在票房收入上的雙贏將繼續(xù)鞏固光線與院線的合作關系。公司的影片發(fā)行數(shù)量不斷增長，牢牢占據(jù)發(fā)行前三的位置。最后光線傳媒的成本以及回收控制優(yōu)良，從存貨的變化以及公告的電影投資總規(guī)模判斷，公司主推的大制作影片的成本一般在6000萬元左右，票房以及版權等票房回收線在1億-1.2億元之間，光線傳媒的發(fā)行能力可以很好地保證投資的安全性，同時相對較低的投資使得票房超預期后的業(yè)績彈性增大。
我們預測光線傳媒2012-2014年EPS分別為0.96元、1.22元和1.56元，對應PE分別為24倍、19倍和15倍。
此外，我們認為下半年廣告行業(yè)有復蘇的趨勢，公司重點客戶均處于大規(guī)模投放期。同時光線傳媒圍繞內容盈利模式的多方探索也會獲得突破，下半年電影也將有出色表現(xiàn)，維持“強烈推薦”評級。
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