東方國信：收入快速增長 利潤率望提升
公司是國內領先的企業(yè)商業(yè)智能系統解決方案提供商，業(yè)務按產品可主要分為企業(yè)數據平臺、數據分析平臺和基于BI 的CRM應用三類，2012 年上半年各類在營收中的占比分別為21.13%、42.99%、33.06%。收入快速增長。公司2012 年上半年營業(yè)收入為1.14 億，同比增長53.43%，絕大部分收入增長為內生性市場規(guī)模擴大所貢獻。其中，中國聯通業(yè)務同比增長超過40%，中國電信業(yè)務同比增長近30%。中國移動市場雖然貢獻的業(yè)績很低，但公司已參與其相關軟件規(guī)范的編寫，預測下半年有望產生可觀的訂單。
電信行業(yè)空間依舊較大。電信行業(yè)是公司的絕大部分收入來源，隨著行業(yè)競爭的加劇、數據的快速增長和BI 應用的逐步深入，未來的市場空間依舊可觀。中國聯通方面，公司產品已進入總部和26 個省級機構，未來的增長空間主要在數據平臺的升級和模塊增加、分析平臺和CRM 應用的深度拓展。中國電信方面，公司產品已進入16 個省級機構，下半年有可能切入電信總部，橫向客戶的拓展和縱向產品應用的加深均存在很大的空間。中國移動的BI 市場空間較大，約占電信行業(yè)的一半，公司在數據分析平臺市場上增長較為明顯，未來的持續(xù)增長值得期待。
非電信行業(yè)市場拓展初見成效。2012 年上半年，公司在金融、能源、新聞出版等行業(yè)通過提供BI 咨詢服務等形式進行了市場拓展，雖然前期收入貢獻不明顯，但利于為后續(xù)的大額訂單簽署打好基礎。我們預測非電信行業(yè)下半年有望產生實質性訂單。
公司依托自身的商業(yè)智能CRM 產品，在運營商業(yè)務流程外包領域發(fā)展如火如荼。子公司東方國信(天津)科技有限公司2012 年營收2,777.25 萬元，同比大幅增長，約占去年合計9 個月營收的89%，同時在人力包袱問題解決的基礎上今年下半年毛利率將有所提升。
吉林子公司和成都子公司在2012 年可以實現盈利，2013 年有望實現規(guī)模性收入。2012 年9 月份成立的北京子公司也將成為未來的一個業(yè)績推動力。營業(yè)利潤率有望提升。隨著公司募投項目的推進，公司BI 產品或服務的交付效率將得到提升從而降低成本，同時子公司東華信通和東方國信(天津)科技有限公司的盈利能力也在改善。在毛利率提升和收入主要確認于下半年特別是第四季度兩個因素的共同作用下，公司的營業(yè)利潤率有望在下半年明顯提升。
增值稅退稅有望增厚下半年業(yè)績。公司今年的增值稅退稅至今尚未下發(fā)，使得營業(yè)外收入同比大幅下降。我們認為下半年集中下發(fā)的概率較大。在營收大幅增長的背景下，增值稅退稅亦將明顯增加，營業(yè)外收入也會處于較高水平。
盈利預測和估值。我們預測公司2012-2014 年歸屬于母公司股東凈利潤分別為7,688.72 萬、10,663.09萬和14,981.57 萬，EPS 分別為0.63 元、0.88 元和1.23元，EPS 同比增速分別為33.55%、38.68%和40.50%。
基于公司的優(yōu)勢行業(yè)地位和業(yè)績增長前景，我們認為給予公司2012 年33 倍PE 是較為謹慎合理的，從而公司股票的合理估值約為20.79 元，相對目前市場價格15.69 元約有32.50%的上漲空間，給予買入評級。
風險提示：電信行業(yè)IT 投入放緩、非電信行業(yè)市場拓展不及預期、人力成本上升超預期。
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